李湛：汽车行业触底反弹分化中寻找机遇

2020年08月07日17:10 作者:李湛

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家李湛

汽车销量一季度下滑明显，二季度温和复苏。根据中汽协公布数据，1-3月国内汽车销量累计共完成366.74万辆，累计同比下滑42.42%，各车型销量均受疫情冲击。二季度国内汽车销量完成656.32万辆，同比增长10.32%，已连续三月同比转正。

　　总销量一季度下滑明显，二季度销量复苏

　　今年1-3月国内汽车市场受疫情影响，表现较为低迷，根据中汽协公布数据，1-3月国内汽车销量累计共完成366.74万辆，累计同比下滑42.42%，各车型销量均受冲击。随着国内疫情防控进入常态化，加之中央及地方政府一系列稳定政策出台，汽车行业生产销售已基本恢复，二季度国内汽车销量完成656.32万辆，同比增长10.32%，已连续三月同比转正。总的来看，行业一季度承压，二季度销量复苏，全年或呈现前低后高的势态。

　乘用车：SUV率先复苏，政策出台刺激需求改善

　　乘用车市场温和复苏，5月及6月销量同比转正。乘用车1-3月累计实现销量287.3万辆，同比累计下滑45.38%；4月同比降幅显著收窄。5月及6月乘用车市场同比转正，二季度实现销量497.35万辆，同比增长2.25%。

　　疫情导致各细分市场销量下滑严重，SUV率先复苏。从乘用车销量结构看，1-6月轿车/SUV/MPV/交叉型乘用车分别实现销量366.46/366.24/36.42/15.55万辆，分别同比增速-26.02%/-14.96%/-45.66%/-19.75%。乘用车各细分市场2020Q1受疫情影响较大，销量总体大幅下降，但降幅呈不断收窄趋势，其中SUV销量同比4月起转正。从市场份额看，轿车和SUV仍是绝对主力。1-6月轿车和SUV合计市场销量占比超过90%。其中，SUV市场份额达46.68%，较2019年上升4.14个百分点；轿车市场份额为46.70%，较2019年下降2.23个百分点。SUV在乘用车细分市场中率先复苏，有望持续成为车市复苏的主要驱动力。

　　从各国别品牌看，日系德系稳健，自主品牌持续下滑。从各品牌份额看，德系和日系车辆更受消费者青睐，1-6月德系和日系品牌累计份额分别为25.11%和23.59%，疫情期间表现出较好的抗压能力，稳健向上趋势不改。自主品牌延续近年下滑趋势，1-6月累计份额为36.44%，同比下滑3.08个百分点。美系、韩系品牌份额亦有小幅下滑。我们认为，德系品牌以大众为例，大量新SUV车型上市丰富了其产品线，冲击了自主品牌的SUV市场，其次豪华品牌陆续推出国产入门级车型实现价格下探，加之消费升级，销量持续逆势增长；而日系车由于产品周期较新，性价比和产品力兼备，受到了消费者的青睐，产品热度较高。

　　政策出台刺激需求。国内销量自2018年6月开始持续下滑，今年初叠加新冠肺炎疫情影响，一季度车市销售低迷，因此政策面强度将在很大程度上影响需求恢复。目前，国内疫情防控已经入常态化阶段，境外输入防控措施也按秩序进行，国内各项经济生产活动基本恢复正常。中央和地方亦陆续推出稳定汽车行业发展政策，以激发汽车消费潜力，推助行业回暖及健康发展。总的来看，近期汽车行业相关政策集中在以下几个方面：

　　地方政府出台汽车消费补贴政策：各地政府陆续出台购车补贴相关政策，补贴金额大多在2000元至10000元之间，集中补贴新能源汽车、国六标准燃油车和本地产销汽车等。

　　增加限购指标：今年4月以来，杭州、上海、天津、深圳、北京等城市相继宣布增加汽车购车指标。其中，上海2020年共新增4万个指标，在今年出台的政策中力度最大。深圳在去年既定增加8万购车指标的基础之上，新增1万个插电式混合动力汽车购车指标。

　　汽车下乡：近年来，随着居民收入增长，中小城市及农村的汽车普及率也不断提升，农村市场的消费潜力尚未充分挖掘。2019年1月国家发改委等十部委联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，提出有条件的地方，可对农村居民报废三轮汽车，购买3.5吨及以下货车或者1.6升及以下排量乘用车，给予适当补贴，带动农村汽车消费。政策出台后，许多车企纷纷响应公布相关优惠政策。2020年4月15日，广东省出台《广东省关于促进农村消费的若干措施》（以下简称《措施》），明确提出要大力促进农村消费，其中首条就提出推动汽车下乡，促进农村汽车消费。

　　商用车：重卡有望维持全年高景气度

　　商用车复苏早于乘用车。一季度商用车整体销量起伏较大，同比增速均呈现出“V型”走势。商用车1-3月累计实现销量79.4万辆，同比累计下滑28.38%。4月起商用车市场开始复苏，4-6月商用车销量连续实现同比正增长，销量分别为53.4万辆、51.9万辆和53.6万辆，同比分别增长31.59%、47.95%和63.17%。

　　细分市场中，货车表现较强。各细分市场销量走势与商用车整体相同，其中，货车表现稍好，6月实现同比增速72.55%，客车则表现稍逊，6月同比增长仅为0.04%，持续复苏动能不足。

　　重卡市场迅速复苏，中长期有望维持较高景气度。1-6月重卡累计销量超81万辆，同比增长25.64%。其中，4-6月销量分别达19.12万辆、17.92万辆和16.93万辆，均打破当月历史销量记录；分别同比增长61%、66%和63%。疫情对重卡市场一季度销量产生短期冲击，但自3月底物流车订单增加显著、工程车订单回暖，前期积压需求开始迅速释放，使得重卡市场迅速恢复至去年旺季水平，高景气度基调已定，预计下半年将延续增长趋势。

　　2020补贴新政利好公共交通，有助稳定客车销量波动。为了加快推进公共交通领域汽车的电动化，补贴政策规定城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。补贴新政对公共交通领域电动化的支持及后续温和的退坡幅度，有望继续推动新能源客车发展，在一定程度上稳定年度销量波动。

　　新能源：短期销量承压，补贴延期两年

　　新能源市场短期承压，下半年有望回暖。中汽协数据显示，2020年1-6月新能源汽车累计销量36.9万辆，同比累计下滑41.14%；6月销量同比下降31.89%，短期承压仍较明显。其中，1-6月新能源乘用车、新能源商用车累计销量分别为32.9万辆和4.0万辆，同比分别下滑42.72%和23.89%。我们认为，销量大幅下滑一方面受疫情冲击较大，另一方面去年同期补贴窗口带来了较高的销量基数。随疫情影响减弱、鼓励新能源汽车消费政策落地及新车型推出，终端需正求逐步恢复，市场下半年有望回暖。

　　近期外资及合资车企新能源实现较快增长。在5月新能源乘用车产量排名前十的车企依次为特斯拉（上海）、比亚迪、一汽大众、上汽大众、江淮汽车、广汽乘用车、华晨宝马、上汽通用五菱、长安汽车、奇瑞新能源，产量合计占5月新能源乘用车产量的70.6%，外资及合资车企占半数。

　　三部门开展新能源汽车下乡，期待打通广大农村市场。7月中旬，工信部等三部门发布的《关于开展新能源汽车下乡活动的通知》指出，将在近期安排启动活动（山东省青岛市，时间拟于7月下旬）和4场专场活动（分别位于海南省海口市、云南省昆明市、四川省成都市、山西省太原市，时间从8月下旬至9月下旬）。活动期间各地方人民政府将发布本地区支持新能源汽车下乡等优惠政策，参与汽车企业将发布活动车型和优惠措施。本次参与下乡活动的车型多为各车企入门级A00及A0级电动汽车，主要品牌有北汽新能源、长城欧拉、长安、比亚迪、东风等。我们认为，小微电动车具有价格低廉，续航里程适中等特点，足以满足农村的日常代步需求。在三四线及以下地区，有望替代低速车市场，加速电动车渠道下沉。农村市场具有车速较低、道路较为狭窄、价格较为敏感、独门独户便于安装充电桩等特点，本次政策有望复制2009年汽车下乡效果，刺激主打经济性实用性自主品牌电动车下半年销量增长。

　　补贴延期两年，过渡平缓，有望拉动电动车放量。4月下旬，2020年新能源汽车补贴政策正式出台，新政补贴期限延长两年，2020-2022年期间，退坡力度分别10%、20%、30%递增，退坡幅度较往年有所缓和。此外，续航里程300km以上，新增新能源乘用车补贴前售价30万元以下要求（换电模式除外），整体好于往年。补贴政策落地后，特斯拉采取降价策略，Model3标准续航版本补贴前已降至30万元以内，有望继续推动新能源车企产品升级、成本优化，促进行业良性竞争，进一步拉动电动车放量。

　　动力电池装机量下滑，乘用车下滑幅度最小。今年以来动力电池装机量与新能源销售情况基本保持相同趋势，但下滑幅度较后者严重。2020年1-5月我国动力电池装机量约12.79GWh，同比下滑45.34%。从车辆类别来看，2020年1-5月新能源乘用车电池装机量约9.95GWh，同比下滑43.4%；新能源客车电池装机量约1.95GWh，同比下滑51.13%%；新能源专用车电池装机量约0.88GWh，同比下滑52.91%。

　　2020H1国内动力电池双寡头格局不变。2019年宁德时代国内市占率达52%，比亚迪次之，继续维持双寡头格局。从2020Q1数据看，宁德时代全球市占率出现小幅下滑，下半年随新能源汽车销量逐步恢复，以及特斯拉铁锂版Model 3放量，宁德时代市占率有望重回全球榜首。

　　建议持续关注特斯拉产业链、优质零部件、重卡板块

　　乘用车有望维稳，特斯拉进入放量阶段

　　乘用车有望继续维稳。疫情后期报复性消费对乘用车销量有一定拉动作用，市场有所回暖，但在国内疫情相对稳定后自主消费恢复带来的销量反弹仍未显现。政策端看，上半年各地陆续出台一系列刺激汽车消费政策，对终端销量恢复有短暂刺激，但考虑到去年同期基数较低等因素，从数据反应上看效果仍不明显，若后期能有自上而下更为明确的消费刺激政策，提振作用或得以延续。汽车作为可选消费反映消费者对未来经济和收入的预期，短期疫情对全球经济的影响仍在延续，预计国内乘用车销量有望继续维稳，但较难出现持续性大幅增长。

　　新能源乘用车方面，下半年随国内疫情边际影响逐渐降低，需求逐步复苏，同时伴随车企成本优化、新车型推出，销量有望环比改善，特斯拉仍是复苏的主要驱动力。

　　特斯拉全球产销受疫情冲击，中国市场贡献增量。2020上半年特斯拉产量及交付量分别共完成19.5万辆和17.9万辆。受全球疫情影响，特斯拉2020Q1交付量环比下滑较严重，但中国市场一季度贡献增量约全球交付量的20%。2020Q2特斯拉共交付9.07万辆新车，季环比增长2.5%；4-6月，中国市场交付量分别为3635辆、11095辆和14954辆，呈高歌猛进势头。

　　上海特斯拉进入满产阶段将冲击国内新能源市场形成新格局，建议持续关注产业链。特斯拉上海工厂从国内疫情影响中快速恢复，不仅销量快速攀升，产能亦有超预期提升，有望继续对新能源市场形成较大冲击：1）由于补贴新政30万元价格门槛，Model 3标准续航版再次调价，现补贴后售价27.2万元。目前国内纯电动车价格定位普遍不高，合资品牌新能源仍以插电式混合动力车型为主，因此目前Model 3标准及长续航版主要对标豪华品牌入门车型，价格下探进一步强化了其竞争优势，月销量仍有提升空间。此外，目前磷酸铁锂版本Model 3已进入工信部推荐目录，随后续国产化率提升，价格有望持续下探，届时将进一步拉动销量增长。2）特斯拉上海工厂自建设以来，进度超预期，公司2020Q1财报显示，国产Model 3超出第一阶段计划产能，预计6月周产能达4000辆。同时，上海工厂第二阶段建设进展顺利，用于生产Model Y车型的产线将于明年一季度起投产。Model Y产品定位精准，符合中美市场消费者对SUV消费偏好，预计将成为继Model 3之后特斯拉第二款爆款车型，加入新车型的国产特斯拉产品矩阵有望抢占国内新能源市场更多份额。3）特斯拉计划2020年底实现国产车型零部件100%国产化，产能爬坡和国产化率的提升将促进特斯拉供应体系向国内零部件企业的进一步开放，建议关注热管理、汽车电子、轻量化、内外饰件等领域相关国内零部件供应商。

　　商用车看好重卡结构性布局机会

　　物流需求增长稳健、基建发力，将持续推助物流车、工程车销量增长。社会物流需求的增长是物流车需求增长的根本驱动力。近十年来，公路货运量增速稳健，整体集中于国内物流行业，受贸易摩擦影响较小。随着中国物流业进一步发展以及中国智慧物流的构建，预计物流车需求将稳步提升。此外，政府报告中明确今年地方政府专项债券较去年增加1.6万亿元，力度继续加大，引导地方政府基建投资，用于基建工程的重卡销量将迎来增长。

　　国六标准实施，国三换新加速，重卡销售或迎换新潮。2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车原则上应符合国六标准6a限值要求。而针对重型柴油车的国六标准也已经确定实施，燃气重卡19 年7月1日要求实施国六阶段，全部重卡要求2021年7月1日起实施国六标准。按照国务院“打赢蓝天保卫战”要求，2020年底前，京津冀重点地区淘汰国三及以下排放中重型柴油货车100万辆以上，19年淘汰56万辆。中央叠加地方补贴后京津冀地区加速替换，预计重点区域淘汰速度加快。此外，历次排放升级前，重卡销量都有提前的抢装高潮，未来销量有确定性支撑。

　　受基建投资回暖、国三淘汰、环保治超等因素驱动，重卡市场有望全年维持较高景气度，建议关注重卡整车企业及尾气处理相关零部件企业。

　　聚焦进入全球供应链的新能源优质龙头

　　外资车厂控股参股或与电芯厂商合资趋势明显。动力电池在新能源汽车成本中占比较大，且与车辆安全性能直接相关，是整车厂供应链安全关注点之一。今年以来许多外资整车厂纷纷进入动力电池领域，行业竞争或持续加剧，拥有核心技术及客户的细分行业龙头有望有突出表现，建议关注已进入头部电池供应链的企业。

　　降低成本仍是重要趋势，技术提高有望带动磷酸铁锂渗透率提升。过去磷酸铁锂因为能量密度天花板和补贴政策压制（补贴政策倾向于高能量密度电池），多被应用于商用车领域，但随着CTP等技术应用及“刀片”电池等技术的提升和2020年补贴政策对新能源乘用车在续航以及售价等方面的限定，部分主机厂为了进一步降成本，或将部分车型动力切换为磷酸铁锂电池。例如：今年特斯拉Model 3推出磷酸铁锂版本、比亚迪汉、北汽EU5、上汽荣威等热销车型也增加了磷酸铁锂版本。此外，近期磷酸铁锂在新能源乘用车中表现抢眼，2020年第5批新能源汽车推广应用推荐车型目录中，配套磷酸铁锂电池的新能源乘用车车型占比呈增长趋势，搭载磷酸铁锂电池的乘用车共15款，占比达28%。从装机量看，2020年5月尽管磷酸铁锂电池装机总量环比有所下滑，但在新能源乘用车领域，装机量环比增长40.4%。磷酸铁锂电池在乘用车领域有回暖趋势，渗透率有望进一步提升，建议关注磷酸铁锂产业链相关企业。

　　放眼海外，欧洲碳排放标准趋严，电动化有望全面加速。2020年Q1欧洲新能源汽车总销量约2.3万辆，同比增长81.7%，销量超预期。随着碳排放考核趋严，欧洲电动化进程大幅加速，欧洲主流车企陆续公布了未来电动车规划，如大众集团计划2025 年电动车销量占比超过25%，多家外资车企纯电动平台也将陆续投产。此外，欧盟正考虑绿色经济振兴计划，拟大力推广新能源汽车，包括：1）考虑免征零排放汽车的增值税；2）或推动未来2年200亿欧元的电动车采购计划；3）400-600亿欧元的零排放动力总成投资支持；4）2025年前建设200 万个充电站。该计划也体现了欧洲电动化路线的决心，随欧洲电动车加速渗透，有望带动电动车全球化加速。

　　国内零部件企业研发能力日益增强，产业链地位升级，逐步进入外资主机厂供应体系。过去几年，国内汽车零部件企业的研发投入十分可观，依靠较高的前期技术投入，国内零部件龙头已进入技术收获期，越来越多优质企业获知名整车厂定点项目，意味着国内零部件企业已具备实力进入产业链中更高的位置。同时，全球主机厂之间竞争激烈，成本控制十分迫切，逐步打破原有的供应体系是大势所趋，中国的零部件产业凭借较低配套成本优势，全球化速度将进一步加快。建议关注已获外资车企新能源平台定点的国内优质零部件供应商。