文/意见领袖专栏作家 东方金诚 王青
6月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.85%，上月为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上月为4.65%。
具体解读如下：
一、6月LPR报价不变，银行让利实体经济将主要通过实际贷款利率下调方式体现。本次LPR报价不变，主要原因在于作为报价的主要参考基准，6月MLF招标利率未做下调。自去年11月以来，均是MLF利率下调后，LPR报价才跟进下行，且两者调整幅度保持一致。另外，5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高， 意味着近期银行平均边际资金成本有所上升。在这样的背景下，银行主动下调LPR报价加点的动力不足。
不过我们认为，6月LPR报价不变，并不意味着实际贷款利率也将保持不动。事实上，银行还可能根据信贷政策、客户资质等原因，在新发放贷款中下调实际利率，即在LPR的基础上调整加减点。可以看到，今年3月，一般贷款（不含个人住房贷款）利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR共0.26个百分点的降幅。这样来看，1年期LPR降息连续两个月暂停，并不会实质性改变企业实际贷款利率下行势头，今年银行让利实体经济的过程会持续推进。
其背景是，6月17日国常会明确要求，“抓住合理让利这个关键”，“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。”
我国金融系统主要由银行体系构成，银行贷款是企业融资的主渠道。因此1.5万亿让利规模也主要由银行承担——我们初步估计将在1.0至1.2万亿左右。2019年商业银行营业收入约为6万亿，净利润约为2万亿[1]。今年一季度两项指标也实现同比正增长，而同期我国工业企业营业收入和利润总额则分别同比下滑15.1%和36.7%。这样来看，今年银行体系有能力消化这一让利水平，也体现了在特殊时期金融系统与实体经济共克时艰的要求。
二、后期LPR报价有望进一步下行，下半年企业贷款利率会有更大幅度下降，这将激发企业信贷需求，推动宽信用向纵深发展。我们判断，为落实金融系统全年1.5万亿让利指标，下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降（今年一季度下行26个基点）。央行一季度问卷调查结果显示，前期主要受疫情对宏观经济供需两端的全面影响，在融资环境明显改善的同时，一季度企业贷款需求并未同步上行，其中小微企业贷款需求指数比上年四季度还有小幅下降。后期伴随宏观经济逐步回归正轨，加之贷款成本有望显著下降，企业贷款需求将会明显上升。这将推动信贷、社融数据进一步走高，带动宽信用向纵深发展，进而有效提振经济增长动能，带动宏观政策逆周期调控效果充分显现。
三、为顺利引导企业贷款利率下行，年内MLF和OMO等政策利率也有一定下调空间。5月中下旬以来，伴随监管层加大对金融空转的围剿力度，银行体系流动性明显收紧，市场对货币宽松是否已开始转向存在较大疑虑。我们认为，考虑到海外疫情对国内宏观经济运行带来的影响，下半年GDP增速向潜在经济增长水平（约6.0%左右）回归过程中，仍需要宏观政策进一步发力，其中对货币政策逆周期调节的需求并未减弱。由此我们判断，今年在金融系统加大对实体经济让利的同时，以宽货币推动宽信用仍是货币政策的主要传导路径，下半年政策性降息、降准过程有望持续推进。其中，年内MLF和OMO利率还有约40个基点左右的下调空间（上半年下调30个基点）；而伴随后续全面降准可能较快落地，或预示着自5月中下旬以来的货币边际收紧过程将明显缓解。
[1] 我们判断，银行体系对各类企业让利，将主要体现在银行业对企业的贷款利息收入、各类非息收入的下调方面，即银行营业收入的相应调减，而并非直接体现在银行业净利润的减少方面；在这个过程中，银行会通过压降各类成本的方式，保持一定的利润水平。2019年，我国银行业净利润中约60%用来补充资本金，如果今年银行业净利润直接下调1万亿以上，在信贷增速明显上行的背景下，很多银行会出现资本金不足问题，反过来又会制约银行的信贷投放能力。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：陈鑫
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