文/新浪财经意见领袖专栏作家 舒时
2020年4月1日港股收盘时，大笨象汇丰控股（0005.HK）以暴跌9.51%收场；随后的4月2日再跌2.63%，两天跌去11.89%。
事件起因是汇控董事会宣布，应英国央行要求，在2020年底前将暂停派发所有普通股的季度或中期股息，也不会进行任何普通股的回购。而汇丰原定在2020年4月14日，将会派发第4次股息（每股约0.21美元）。
汇丰控股这种市值近万亿港元的大蓝筹，在“愚人节”当天居然会在一个交易日之内暴跌9.51%，算得上是罕见。
查了一下万得数据库，这也是汇控进入21世纪以来的第5大跌幅。前4大跌幅中，有两次在2008年金融海啸期间，分别是2008年的10月24日（-12.52%）和2008年的10月27日（-14.77%）；另两次是在2009年，分别是2009年3月3日（-18.79%）和2009年的3月9日（-24.14%）。
上述数据说明，大笨象虽然较少跳舞，但是跳起来也蛮疯狂。
2009年3月3日汇控暴跌，是因为3月2日宣布世纪供股计划；3月9日的暴跌，则被指有人在竞价时段做市，抛出过千万股压低了收盘价。当时这个重大的波动直接导致港交所在2009年3月12日宣布，从2009年3月23日开始临时取消收市竞价时段。
这一次汇控的愚人节暴跌，是否有特别缘由？
汇控暴跌的直接原因
表面上看，这次暴跌的直接原因是汇控暂停派2019第4季及2020年全年股息，以及停止股份回购操作。
汇控每年4次派息，一直是蓝畴股里的“异类”，却也是它吸引香港长线投资者的重要原因。在香港，不少人把汇控股票当作传家宝，正是看中它经常派息。早年港人嫁女娶媳，不少富豪父母送给子女的是汇控的股票。所以，汇控也是香港拥有本地股东数目最多的股票之一。
我刚到香港时（2004年），几乎每年都会参加汇控的股东大会。每次都会碰到同一批年迈的汇控老股东。有一次，跟一个年近90岁的汇控老股东交流，他很自豪地说，汇控的股票自己永远都不会卖，因为汇控派的股息都已经超过自己当年的买入价了，他要把股票留给子孙后代。老一代港人对汇控这种特殊的感情，很多香港年轻人或是外来新移民可能并不容易理解。
抛开感情的因素，从理性投资的角度来说，汇控也曾经是不少投资者不错的选择。
跟不少香港基金经理交流时，发现大家对汇控比较一致的认识是：1、汇控是权重股，必须得持有，否则基金业绩跟不上大市。2、公司管治较佳，股息政策透明且股息容易预测（因为管理层信息披露比较及时、透明），加上派息频率高（每年4次派息），这对于基金来说，能起到稳定业绩的作用。
自金融海啸以来，汇控的股息收益率不算低，甚至可媲美一些中国地方政府的债券（注：汇控在国际债券市场的信用评级高于中国地方政府债，通常信用评级越高的公司，债券利率越低），而自其2009年以28港元“世纪供股”以来，股价表现也再也没跌回过供股价，作为香港市场最大型的本地银行、三大发钞行之一，在经济处于上升周期时，汇控还时不时能带来较高的资本增值空间，因此对于参与汇控2009年供股的老股东来说，其“压仓”股的身份一直尚算稳定。
除了派息，公司管理层在股价低迷时，还会进行股票回购操作，尤其是近两年来，汇控的回购活动频繁且透明，这一点也很让机构投资者安心。
从投资效果上来说，当公司股价低过净资产的时候，回购比派息对投资者更有利。目前汇控的估值偏低，P/B经常小于1，原本是不错的回购机会。在这种情况下，如果公司还持续派息，对于长期持有汇控的机构投资者是一种双重保障。
但如今，派息和回购两大利好政策均被英国央行叫停，投资者对汇控的失望之情可想可知，难怪汇控被大幅抛售。
这两天，不少香港投资者在报章撰稿，抨击汇控突然取消预先说好的派息行动。除了对汇控取消派息感到气愤外，他们认为，汇控辜负了港人一直以来对它的支持。
“当年汇控最艰难的时候（2009年的世纪供股），很多香港人举家支持买入汇控，支持公司的供股集资行为，甚至有人借钱买入汇控，”有香港的基金经理朋友说，“所以很多普通老百姓对汇控这次的做法深感痛心。”
有香港的议员更由此要求问责港府、港交所和证监会，没有为香港的小股东争取合理权益，并点名批评财政司司长陈茂波和港交所主席史美伦。认为史美伦作为汇丰银行非执行主席的身份，没有为小股东发声。
深层原因：英央行是做空始作俑者？
不过如果把汇控的愚人节暴跌，仅仅归因于暂停派息和回购，很可能并不足以说明问题。这次暴跌背后一个更深层的原因是，不少市场“聪明人”认为，他们从英国央行的政策中嗅到了什么不寻常的东西。
这次暴跌前后，有两个细节值得留意。
一是这次暂停派息和回购是因为英国央行的政策所致。不仅是汇控一家银行，而是所有的英资银行都受到了英伦银行的影响，暂停了股息和回购计划。在实施自由市场经济的英国，居然由央行直接出面干预上市公司的派息和回购决策，这种做法在历史上实属罕见——因此市场出现负面的猜测实属正常。
第二个细节，是汇控董事会做出决策的时间相当仓促——这是汇控主席杜嘉祺（Mark Tucker） 自己承认的。他说这次突然叫停派息计划，决定时间相当仓促，以至于未能预早通知股东。
这第2个细节，更让市场不少机构投资者认为，是英伦银行发现了一些尚未被市场发现的金融市场异常现象，而这种异象有可能会导致英国的银行业出现普遍性的资本金不足，或是流动性风险——只有在这种情况下，英国央行才会叫停所有银行的派息和回购行动。
汇控愚人节暴跌当晚，一美国对冲基金经理在夜市期间与笔者通话时说，海外机构对于英伦银行的决定相当错愕，感觉市场异常事件“后续有来”。就笔者所接触的机构投资者中，持有上述观点的不乏其人。
如果联想到当下英国的疫情盛行、英国退欧后的经济不确定性、英美贸易摩擦尚未完全解决、以及全球疫情暴发导致的经济停摆等外部因素，投资者们更会倾向于对英伦银行的此举进行悲观解读。
这种悲观情绪在暂停派息和回购的双重政策效果之下，就演化成汇控本世纪以来的第5大当日跌幅——从这个意义上，英国央行才是汇控暴跌的始作俑者。
也正是因为这个原因，才会有香港的议员在报章诘问说，香港实行“一国两制”，具有完善的金融制度，为何在回归后22年，汇控仍会因为一道来自英国的指令而要香港人承受损失？
汇控仍符合ESG投资标准？
本人在此无意对于英国央行推出有关政策的初衷做出种种猜测——这应该是经济学家们的行为。作为以ESG为主题的另类投资者，我更关注的是近日在港媒上对于汇控暂停派息和回购后提出的种种指控。
除上述香港议员对汇控和港府官员的指责外，还有一些本地投资者认为，汇控管理层此前宣布因为疫情而暂停全球裁员计划，这本来就有损股东利益，现在却进一步停止派息和回购，这实际上是变相利用小股东的利益来津贴本该被裁掉的员工。
究竟在经济逆境来临之际，一家上市公司应该考虑到暂停裁员计划，维持社会责任，还是要维持股东的经济利益？究竟汇控是否应该听从英伦银行的指示？这可能是不少ESG投资者都会面临的一个问题。
在我看来，汇控其实并没有损害股东利益，至少主观上没有这种意图。
原因何在？毋庸讳言，汇控暂停了一贯的派息和回购政策，而且是急急忙忙突然宣布这一政策，而没有与广大中小股东坐下来进行广泛沟通之后再推出。在这点上，管理层有违背中小股东信任的嫌疑。但另一方面，投资者应该意识到，这次汇控被迫采取如此措施，完全是因为监管层的要求，它自己能做的决策极为有限。
虽然汇控在香港挂牌，但它的注册地早已搬迁至英国，是一家地地道道的英资银行，必须遵从英伦银行（英国英行）的政策指引，从这一点来说，香港议员对于汇控和港府官员的指责可能是无力的。
至于说英伦银行的决定是否必要，这可能要等到这场世纪疫情导致的全球股灾完结，金融市场不再动荡之后才能看出来。
实际上，英伦银行的做法，与2008年金融海啸时期，美国处理次按毒债的方式有异曲同工之处——当时美国为了避免市场过渡动荡，暂时冻结了近万亿美元的毒债交易。当时市场人士批评，这种做法对债券持有人很不利，但其实这种做法的确也从某种程度上避免了金融市场持续急剧波动，从而避免更多资产价格受损。
英伦银行的做法，无异于暂停了银行与股东之间的“交易”，以增强银行的资本实力。不仅是英国的银行，连欧盟的银行也普遍存在资本金的疲弱问题。在新冠疫情冲击之下，各国采取的隔离政策将会令经济前景雪上加霜，在这种情况下，刚刚脱欧的英国先行冻结银行派息和回购，可能也是令市场避免险入极端境地的一种“救市”做法。
汇控财务总监邵伟信（Ewen Stevenson）介绍，2019年第四次中期息、2020年度的前三次股息都暂停派发，将会为汇控节省约90亿美元，对普通股权一级资本比率有近1个百分点的正面帮助。
在乱市中先生存下来，才是对股东的最大支持。
至于说发达经济体政府干预自由市场行为，其实这种例子比比皆是。远的不说，投资者可以看看近期新加坡政府的措施。它甚至允许近期债务负担推迟半年左右，包括租金都可以推迟。
在香港，尽管港府还没有相关的政策，但是特首林郑月娥已经罕有地向香港的地产商和大业主喊话，希望他们减租或免租，以便共渡时艰，这也是过往港府极少有的干预市场的做法。
愚人节模式会否重现？
如果说汇控没有触犯ESG投资标准。那它还是一个好的投资标的吗？
笔者认为，在现阶段，任何对于2020年股灾后市场走势进行预测的行为，都是异常危险的。
这次全球股灾，是由新冠疫情下的经济停摆和石油谈判破裂导致的金融市场动荡共同促成的，这和过往的几次很大股灾都不同（此前绝大多数只是与经济因素有关），所以不能用传统的股灾预测思维来判断后市。
在判断疫情造成的次生态问题和经济问题方面，我们可以用传统智慧；但是在判断汇控的走势上，不论是价值分析还是技术分析，都有可能会令投资者陷入歧途。
现阶段适合的研究方法是采用“一事一议”（case by case）法则，就事件进行单独的分析研究。
比如这次汇控的暴跌，除了暂停派息和回购带来的利空，还有一层原因是投资人担心，英国央行采取措施的背后，是不是有更大的事情会发生？接下来，会不会有更多的国家仿效英国央行？再往后，会不会有更多的国家通过行政手段干预市场，干预私人企业的决策？
如果越来越多的机构接受“英国央行看到了我们没发现的危险信号”这种思维，市场的波动很可能还会继续加大，愚人节股价走势可能还会再现，甚至有过之而无不及。
面对环球资本市场波动和经济不明朗，汇控的邵伟信公开宣称，不能排除日后要在市场集资的可能性——在上一次汇控宣布世纪供股集资消息之后，股价暴跌了18.79%，如果接下来汇控再来一次融资，不排除市场仍然会有大幅波动的风险。
作为散户，又该采取什么策略呢？
其实很难有什么策略。正如上文所说，在今年的疫情股灾背景之下，传统智慧实际上帮不上什么忙，唯有看疫情的发展演变才能“走一步，看一步”。
如果用传统智慧，有人可能会说，2009年的世纪供股导致股价暴跌之后，汇控随后一年高度反弹，并走出了一波大行情。然而，一般散户真的敢在汇控的愚人节暴跌之后进场搏弈吗？
传统智慧也可能告诉我们，亏损5%就要严格遵守纪律，强逼斩仓。但现在的问题是，目前的股票市场几乎全是专业投资者主导的——从动则超过5%的大市波动便可以看出，这实际上令散户无法入场。你想5%就止损，但实际上可能一开盘就跌了超过5%，想斩仓都做不到。
传统的技术分析还会告诉大家，RSI低于20就已经是进入“超卖”区间——但其实RSI跌至20以下后再下跌的情况也比比皆是。而很少投资者会在事前意识到，RSI从20跌到10，背后所反映的股价跌幅远远超过RSI从30跌到20的幅度。
对于另类投资者来说，这时候应该做的是去研究汇控愚人节暴跌背后的逻辑，然后根据自己的仓位和风险承受能力进行合理的配置。
(本文作者介绍：香港金融市场专家，《称雄全球的中国对冲基金经理投资之道》作者)
责任编辑：潘翘楚
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