诸建芳：新基建将成为逆周期调节的重要抓手

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 诸建芳、程强、刘博阳、吴宇晨

　　我们认为，新基建的本质就是既能作为逆周期调节的重要抓手，又能有效避免经济再次陷入债务泥潭，外部性效应明显优于旧基建的投资范畴。

　　核心观点

　　疫情影响下，我国经济如果想尽快恢复到正常轨道，尽可能将疫情对经济的影响降到最低，必须在逆周期政策上有所发力。3月4日的政治局常委会明确了未来三大需求的发力点，新基建是投资驱动的主要抓手。我们预计，今年整体基建投资增速可能至少在8%左右，当前新基建占总基建投资的比重可能在10-15%，新基建增速会快于整体，未来3-5年其占比有望进一步提升至15-20%。

　　摘要

　　为什么要搞“新基建”。疫情影响下，我国经济如果想尽快恢复到正常轨道，尽可能将疫情对经济的影响降到最低，必须在逆周期政策上有所发力。当前政府对稳定经济增长的努力，一方面聚焦于稳妥有序抓好复工复产，另一方面聚集于有效推动基础设施投资。新基建的正外部性更强，对经济效率的提升更显著，并不会像旧基建那样稳定经济的同时大幅提高宏观杠杆率。

　　怎么搞“新基建”。政治局常务委员会3月4日召开会议指出，“要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。我们总结，新基建发力的方向应该与我国经济长期的转型方向相匹配，主要包括三个方面：第一，与高质量发展相关，聚焦点在于科技创新，包括5G基站及相关设备、大数据中心、人工智能、工业互联网等；第二，与新型城镇化相关，聚焦点在于扩大城市圈的经济辐射能力以及提升城市治理水平，包括城际高铁和城市轨道交通，以及智慧城市、智能交通、城市安防等；第三，与供给侧结构性改革相关，聚焦点在于补短板，包括包括公共卫生服务、应急物资保障设施、环保相关基础设施、新能源汽车充电桩等。

　　“新基建”的潜力。我们梳理了7大领域的新基建发展情况以及未来增长前景，再加上其他一些包括公共卫生服务基础设施、应急物资保障设施等，预计新基建可能超过2万亿，我们估计当前新基建占总基建投资的比重可能在10-15%，其中投资规模比较大的是城际高速铁路和城际轨道交通以及5G基站以及相关设备。我们预计今年整体基建投资增速可能至少在8%左右，但在中央大力支持新基建作为未来重要发力方向的情况下，新基建的投资增速可能在两位数，部分细分领域增速更高，未来3-5年，新基建在总基建中的占比有望进一步提升至15-20%。

　　正文

　　为什么要搞“新基建”

　　受到疫情冲击，预计我国经济在一季度会呈现明显压力，虽然后续经济会出现补偿性增长，但是全年来看仍会存在一定负面影响。我们在《宏观经济专题20200219—2020年经济预测调整：一季度冲击大，但全年影响有限》中预测一季度经济或回落3个百分点左右，全年经济增速可能实现5.7%，比疫情之前的预测下降了0.3个百分点左右。

　　疫情影响下，我国经济如果想尽快恢复到正常轨道，尽可能将疫情对经济的影响降到最低，必须在逆周期政策上有所发力。在我们对后续经济走势的判断中，由于消费意愿的回升与防疫的进展关系密切，因此预计二季度主要依靠工业赶工和投资驱动，三季度主要靠消费补偿性反弹，四季度三大需求逐渐回到正轨。

　　因此，从3月开始，节奏上，当前政府对稳定经济增长的努力，一方面聚焦于稳妥有序抓好复工复产，另一方面聚集于有效推动基础设施投资。

　　金融危机之后，以传统“铁公基”为代表的旧基建支撑了经济增长，但“4万亿”对宏观经济结构也带来了一定程度的负面影响。基建设施投资维持20%以上高增速的同时，宏观杠杆率也以每年10个百分点左右的速度快速提高。

　　与旧基建不同的是，新基建虽然规模不大，但是在拉动经济增长，特别是提高全要素生产率方面作用非常突出。从宏观杠杆率的角度，也就是基建推升分子（总杠杆规模）的同时，也会较大程度的推升分母（GDP水平），以新基建促进经济恢复的副作用要明显更小。

　　从国际对比来看，ICT（信息与通信技术）投资占总投资的比重与全要素生产率（衡量经济效率）具有明显的正相关关系，比如美国、日本ICT投资占比在持续提高的时间段，TFP（全要素生产率）也基本维持上升的走势，但是加拿大、意大利ICT投资占比曾在2000年以后出现了一段时间的下降，TFP也随之下降。ICT投资占比与新基建在总基建中的占比具有类似的度量角度，其占比越高都反应出投资中正外部性高的部分占比越高，在拉动经济增长的过程中带来的副作用也越小。

　　怎么搞“新基建”

　　2018年底中央经济工作会议首提“新型基础设施建设”。2018年底中央经济工作会议指出：“加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。“新型基础设施建设”的提法由此产生。

　　在当前经济背景下，逆周期政策发力势在必行，新基建的聚焦领域也越来越清晰。中共中央政治局常务委员会3月4日召开会议指出，“要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。央视新闻2019年3月2日的报道，“新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域：5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。

　　我们认为，新基建的本质就是既能作为逆周期调节的重要抓手，又能有效避免经济再次陷入债务泥潭，外部性效应明显优于旧基建的投资范畴。发力的方向应该与我国经济长期的转型方向相匹配，主要包括三个方面：

　　第一，与高质量发展相关，聚焦点在于科技创新，包括5G基站及相关设备、大数据中心、人工智能、工业互联网等；

　　第二，与新型城镇化相关，聚焦点在于扩大城市圈的经济辐射能力以及提升城市治理水平，包括城际高铁和城市轨道交通，以及智慧城市、智能交通、城市安防等基建投入；

　　第三，与供给侧结构性改革相关，聚焦点在于补短板，包括包括公共卫生服务、应急物资保障设施、环保相关基础设施、新能源汽车充电桩等。

　　从春节之后政治局常委会几次研究部署应对疫情工作来看，每次都有新的部署、每次都有新的要求。在最近的一次3月4日的会议要求中，更是明确了未来三大需求的发力点，其中包括：

　　消费包括三点：（1）复工复产与扩大消费结合，我们估计主要是与复工复产相关的防护品消费，以及物流、交通运输等其他有关的消费；（2）释放疫情期间被抑制的消费，我们估计主要是指疫情稳定以后的餐饮、商场、旅游等消费；（3）疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大，我们估计主要是指医疗健康、线上培训、影音娱乐等消费，目标是实物消费和服务消费的回补。

　　投资包括两点：（1）抓重大项目的开工建设，会议指出，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设；（2）“新基建”，会议指出，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。同时提出做好用地、用能、资金等政策配套，并调动民间投资的积极性。

　　外贸出口方面，除了促进复工复产以外，尤其重要的一点是做好龙头企业复工复产保障工作，维护全球供应链稳定。

　　从几次政治局常委会的安排部署来看，可以明确：（1）今年还是努力为实现全年经济增长目标创造条件；（2）接下来稳定经济的重心是有序复工复产和用好逆周期调节工具；（3）三大需求发力的重点包括消费回补、投资驱动和稳定全球供应链，“新基建”是其中的重要抓手。我们估计，从中长期来看，新基建也符合我国经济结构转型升级的方向，未来将成为政府调度经济工作的重要支撑。

　　“新基建”的潜力

　　我们梳理了7大领域的新基建发展情况以及未来增长前景，再加上其他一些包括公共卫生服务基础设施、应急物资保障设施、园区物流等，预计今年新基建总投资规模可能在2万亿以上，其中包括城际高速和城市轨道交通1.6万亿左右，5G基站及相关设备3800-4000亿左右，特高压及电网信息化及通信投资900亿左右，新能源汽车充电桩100亿左右，人工智能、工业互联网、数据中心以及相关园区建设等基础设施投资2000亿左右。预计新基建占总基建投资的比重可能在10-15%，其中投资规模比较大的是城际高速铁路和城际轨道交通以及5G基站以及相关设备。我们预计今年整体基建投资增速可能至少在8%左右，但在中央大力支持新基建作为未来重要发力方向的情况下，新基建的投资增速可能在两位数，部分细分领域增速更高，未来3-5年，新基建在总基建中的占比可能进一步提升至15-20%。

　　本文节选自中信证券研究部已于2020年3月6日发布的报告《宏观经济专题：新基建将成为逆周期调节的重要抓手》

　　(本文作者介绍：中信证券首席经济学家)