孙彬彬：疫情之下城投怎么看？

2020年02月25日07:01 作者:孙彬彬

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家孙彬彬

　　对于疫情较为严重的地区，再融资政策或有所倾斜，对于负债端较为稳定的机构，建议积极关注此类区域中低资质平台。而对于此前陷入困境的区域，在政策利好、市场情绪改善之下，在尚未集中爆发信用风险事件的情况下，未来区域利差不会大幅走扩，但与此同时，未来利差收敛空间亦有限。

　　疫情之下，对于实体经济的冲击较为明显，短期财政趋紧而再融资政策有所放松，城投受到的影响如何来评估？城投利差会出现多大程度的收敛？择券角度如何考虑？我们对此进行分析：

　　1、疫情对城投有哪些影响？

　　疫情对城投的影响体现在以下几个方面：（1）疫情之下，实体经济的下行和相关行业税收减免政策推行会对财政税收产生一定冲击；（2）土地出让短期内受地产拿地收缩的影响出现急剧下行，影响平台重要的偿债资金来源；（3）平台内部现金流承压之下，再融资政策的放松或从外部现金流改善平台信用资质：政策端来看各融资通道均有支持政策出台，实际操作中也均在大力推动再融资安排落地。

　　（1）一般公共预算收入（尤其是税收收入）将受疫情以及更大规模减税降费以应对经济下行压力两方面影响

　　2003年疫情对经济的冲击主要集中在二季度，GDP在三季度企稳反弹；但其对财政税收的影响持续时间更长、冲击幅度更大。年内为抗击疫情以及地震、洪涝、干旱等自然灾害，财政出台了相应减税降费的政策。

　　而当前经济下行压力叠加大规模减税降费，公共财政收入已承担较大压力。此次疫情影响范围广，对我国经济有所冲击，此前财政已经进行了疫情中救灾物资和人员的税收减免等财政支持，而根据2020.2.16财政部于《求是》刊文[1]：“减税降费，通过减轻企业、个人负担，促进疫情防控、拉动经济增长；当前，支持疫情防控，应对经济下行压力，关键是把更大规模减税降费落实到位，让企业轻装上阵。今年将进一步落实和完善增值税减税等政策。”此外2020.2.21的政治局会议也明确：“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。”

　　可以看出，为支持抗击疫情、应对当前经济下行压力，2020年财政将进行更大规模的减税且落实到位，再加上疫情本身对实体经济、产业复工造成了一定的影响（财政收入增长动力减弱），预估未来财政税收将面临较大下行压力。

　　注：财政税收主要有三大影响因素：经济发展、征管和纳税环境、税收政策

　　但另一方面，若疫情短期内未能得到有效控制，那么这可能导致疫情之后财政大力度稳投资、稳增长，专项债可能明显扩容。当然，新增专项债并非直接用于偿还以及置换平台债务，但从疏通项目现金流的角度来看，对平台资金压力有所缓解。

　　[1]http://www.qstheory.cn/dukan/qs/2020-02/16/c_1125572704.htm

　　（2）政府性基金收入短期内受地产拿地收缩影响或出现明显下滑

　　政府性基金收入或短期内因地产拿地收缩而受到明显冲击。当下房地产融资仍处于紧平衡状态，受疫情和春节因素影响，地产面临销售停滞，现金流短期内难免趋紧，进而对土地市场产生明显的打击（尤其在当下而言，拿地资金来源中销售回款占比相对较高）；叠加2018年下半年以来土地成交总价就处于下行通道当中，这使得未来土地购置费以及国有土地使用权出让收入承受较大下行压力。

　　此外，从土地流拍率以及土地溢价率来看，土地市场短期内受到冲击较大。2020年1月土地流派率创历史最高水平，土地溢价率亦回落历史低位，疫情之下房企观望或是主因。但随着各地开始逐步复工，土地市场陆续恢复，本周30大中城市商品房成交面积有所回升，且土地溢价率出现反弹，预估土地流拍率也将有所下降。后续随着疫情受到控制，土地市场将恢复正常，即政府性基金收入受到的影响或更偏短期。

　　注：土地成交总价反映当期所有成交土地价款的总和；土地购置费指房地产开发企业通过各种方式取得土地使用权而支付的费用，分期付款的，应分期计入房地产开发投资。从定义上来看，土地成交总价一定程度上是土地购置费的前瞻性指标。

　　（3）再融资政策放松改善平台外部现金流

　　目前债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持债券市场正常运转以及相关主体的融资安排。这些政策主要就疫情期间债券受理与审核、债券发行与上市、债券存续期管理以及开辟债券发行“绿色通道”等方面有所支持安排。那么对于城投而言，疫情之下的再融资支持如何体现？

　　注：能够使用“绿色通道”的相关企业包括：（1）受疫情影响严重的相关主体，这些主体或是所处疫情严重地区或是疫情影响较大的行业；（2）疫情防控涉及企业，主要包括重点医疗物资和医药产品制造及采购、科研攻关、生活必需品支持、防疫相关基础设施建设、交通运输物流、公用事业服务等。

　　城投平台在疫情防控中承担了其作为城市运营商的职责，积极参与到当地医院建设、医疗物资采购等疫情防控工作当中，银行贷款、直融产品均对平台有所支持。具体来看：

　　据21财[1]经报道：“融资平台作为贷款主体参与疫情防控主要有两种方式：一种是市县级城投直接作为贷款主体，资金用于当地医院建设、医疗物资采购等；一种是高等级城投（地市级及以上）作为统贷统还主体，获贷款后再转贷给相关企业。其中，贷款行为国开行和农发行。由于贷款项目是政府采购项目，贷款并不会增加政府隐性债务。目前来看：国开行江西省分行（拟）向赣州城投集团投放1.2亿应急贷款，用于采购防疫药品、医疗设备、防护服等；此外南阳投资集团作为全市统借统还主体，向国开行河南省分行申请专项应急贷款5亿元，专项用于医疗救助、应急设备采购、工作经费等与疾病治疗和疫情防控相关的各项用途，期限为1年，贷款利率为3%左右；辽宁交投集团以优惠利率获得国开行防控应急贷款20亿元。截至2月11日，累计到账10亿元，已完成转贷1.6亿元。”可以看到目前政策性银行对于平台参与疫情防控已在积极给与融资支持。

　　此外，已有城投平台已经发行疫情防控债以及正在发行或者等待发行疫情防控相关债券。自2020.2月以来，已发行6只防疫城投债（发行规模57亿），此外已发行待上市、正在发行以及等待发行的疫情防控城投债发行规模为143.4亿。从募集资金用途来看，目前已发行、已发行待上市、正在发行、以及等待发行的疫情防控城投债筹集的资金78.05%用于平台此前债务的滚续，用于抗击疫情的比例较低。

　　[1]https：//m.21jingji.com/article/20200214/c3d767df7fbc7bc0e816dc7765c88cc3.html？layer=7

　　目前疫情防控城投债发行较多的广东、湖北、浙江为疫情演绎较为严重的区域，且发行主体多以省级平台或市本级核心平台为主，主体评级多集中在AAA以及AA+，AA发行主体较少。一定程度上反映了目前疫情之下对于弱资质平台的滚续再融资并未有明显实质性改善。

　　进一步结合调研来看：目前江苏镇江、湖南株洲等区域均有因疫情防控而得到融资支持，总结归纳主要有以下几点：1）平台子公司有相关业务（如药品运输的冷链车、医院建设、抗击疫情相关物资生产等）参与到疫情防控当中，由此得到了商业银行的疫情专项贷款支持；2）抗击疫情相关业务上报发行直融产品；3）已获得批文的产品，如若近期受疫情影响发行受阻，可以延迟批文时限；4）关于平台的资金安排，短期内平台的运营以及偿债资金并不会受到太大影响（因为近期的刚性债务在年前已准备好偿付资金，代建项目的财政结算资金仍正常结算回款）。可以看到，实操当中平台融资确有政策利好。

　　那么，城投信用资质主要看什么？看自身现金流（包括政府往来）还是外部融资条件？我们来对比历史上财政收入大幅下滑状态下，城投整体资质如何？（由于太早之前的平台数据有所缺失，我们关注2014年、2017年以及2018年下半年以来财政收入下滑期间，平台整体资质如何，结合城投报表来看）

　　（1）2014年期间公共财政收入有所下滑，尽管从平台“其他经营现金流入：同比增加比例”来看确有所下降，政府回款较少，但年内平台融资有所放松，取得借款流入的现金有所回升，而由此带来的资质和市场情绪改善也带动了城投债估值大幅下行；

　　（2）2017年内公共财政收入明显下滑，但政府现金流回补平台从2017下半年开始有所回升（平台内部现金流有所改善）。受年内融资大幅收紧影响，平台取得借款流入现金大幅下滑，而这亦导致了2017年城投债估值大幅上行；

　　（3）2018年下半年以来，经济下行叠加大规模减税降费致使公共财政收入明显下滑，但从其他经营现金流入来看，政府现金流回补平台有所增加，此外再融资通道较为通畅，取得借款流入的现金及偿还债务支付的现金一同上升，这也体现了在严控隐性债务增量、规范平台融资的背景下，新增用于建设的融资相对较少，更多是借新还旧。

　　可以看出对于城投平台而言，政策放松而带来的再融资改善（外部现金流）对于平台资质改善更为重要。

　　综上所述，一方面，疫情之下城投的内部现金流来源将受到较大冲击，其中财政税收受到的负面影响或更大，政府性基金收入或在疫情得到控制后逐步回升；另一方面，由于政策放松，平台外部现金流得到明显改善，通过历史对比，外部现金流改善对于城投信用资质而言更为重要。因此，当前政策环境将更为利好城投。

　　年后城投板块的整体收益率出现明显回落，城投信用资质下沉仍在持续，在一级抢券溢出的情况下，AA弱资质短久期城投债在二级市场上成交明显改善。那么展望未来，城投利差还存在多大的收敛空间？对于弱资质平台是否会有明显改善？

　　2、城投利差还有多大收敛空间？

　　年后短期、中长期限各等级城投债收益率均出现进一步下行。目前来看，各期限中高等级城投债收益率均处于历史较低水平（历史分位数为10%左右），低评级中仅AA-收益率相对较高，历史分位数处于25%左右的水平。

　　在年后的收益率下行中，各评级等级利差整体上维持相对稳定，高低评级城投债收益率下行幅度相当。具体来看：

　　（1）高等级城投债跟随利率收益率下行（高等级信用债更多由流动性溢价决定，风险溢价占比较小）。在此次疫情冲击下，利率债在首个交易日下行基本一次到位，而高等级城投债作为配置品种，具有一定票息价值以及期限利差空间。

　　（2）中低等级城投债收益率同样下行，且幅度与高等级城投债相似。尽管疫情对于财政税收以及土地出让有所冲击，但当下再融资政策的放松对城投外部现金流的改善或将提振市场情绪，策略上来看对于城投的信用资质适度下沉仍在持续。

　　那么，城投利差是否还有进一步压缩的空间？资质能否进一步下沉？

　　一方面，关注利率中枢的下行空间。在团队前期报告中明确：疫情之下，各项政策全面转向一手抗疫情，一手抓经济，预估疫情一旦进入平稳期，政策就会全面发力稳增长，毕竟要把失去的时间给找回来。对于2020年政策可能会从平衡型的托底政策转向子弹型的积极政策，这一转变对于市场而言意味着什么？是我们需要关注和留意的，当然在宏观总杠杆本身较高的背景下，市场首先需要充分消化经济本身的结构问题和疫情的冲击，这个阶段预估会在一季度内延续，所以利率在短期仍然具备下行的基础。

　　另一方面，更要关注平台本身信用资质的变化。再融资政策有所放松的背景下，逻辑上判断对平台外部融资应该有所改善，但结构上有何分化？

　　首先关注主要部门最新关于地方政府隐性债务处置的态度和相关表述：

　　从2020.2.16财政部《求是》刊文来看：“风险防控，通过财政风险控制体系，防范化解地方财政风险隐患。当前，地方政府债务风险总体可控，但风险隐患依然不少。财政部门要强化风险意识，用大概率思维应对小概率事件，既警惕本领域的风险，也防范其他领域传导过来的风险。要有效防控地方政府隐性债务风险，健全常态化监测机制，及时发现和处置潜在风险。用好地方政府专项债券，坚持“资金跟着项目走”，优化投向结构，扩大使用范围，在项目上储备一批、发行一批、建设一批、接续一批，尽快扩大有效投资，形成对经济的有效拉动。坚持市场化法治化原则，督促指导地方做实做细并严格执行化债方案，稳妥化解存量隐性债务，加快地方政府融资平台公司转型。强化监督问责，从严整治举债乱象，有效遏制隐性债务增量。要从全局出发，坚持底线思维，前瞻性分析研判各类潜在风险因素，做到心中有数、妥善应对，促进社会和谐稳定。”

　　2020.2.21政治局会议亦明确：“要坚定不移打好三大攻坚战，打好防范化解重大风险攻坚战，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。”

　　可以看出政策对于稳妥化解存量隐性债务、有效遏制隐性债务增量有很强的定力。不发生系统性金融风险的底线要守住，但更要坚定市场化法治化的原则稳妥化解存量隐性债务。即政策仍较宽松、再融资通道尚属通畅，系统性风险可控，但城投个体违约风险确实存在，风险也是在逐步凸显的。从近期调研也可感受到隐性债务化解置换的推进虽在不断的推进，但仍呈现弱资质平台置换落地较慢较难的特点。

　　其次，从近期城投债一级市场认购情况来对此进行侧面反映：

　　（1）目前城投债各等级新券一级发行票面利率均在向认购下限收敛，尤其对于AA弱资质城投平台，在隐性债务化解置换叠加专项债化债的背景下，其高票息凸显吸引力。

　　（2）低等级长久期城投债仍有不小的融资难度。从目前城投债综合久期（尤其是AA城投债综合久期）来看，并未像2016年一般快速上升，疫情之下尽管政策加码但仍难踏平一切价值洼地，城投内部信用分化依然明显。

　　另外，近期存在弱资质平台以疫情为由延迟非标本息兑付：1）遵义市红花岗区国有资产投资经营有限责任公司作为融资方、由遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司担保的信托计划因融资人担负了区内防疫工作，疫情对融资人的经营产生了影响，故延期等到疫情控制后兑付本息；2）遵义湘江投资建设有限责任公司发行的定向融资计划系列产品（遵义湘投1号、遵义湘投2号、遵义湘投3号）中第一期已于2020年2月1日正式到期，应兑付本金及预期收益954.32万元；因疫情影响，贵州省内企业复工复产不得早于2月9日24点，故产品到期日顺延至2月10日。截止目前，仍未进行兑付。

　　遵义此前就有非标产品出现违约，市场对其区域内信用风险事件的发生预期较为充足，尽管此次疫情下的非标延期兑付并未对市场产生冲击，但也反映出债务较高、经济财政实力较弱区域平台的风险仍在逐步释放，疫情并非是百宝箱，再融资募集资金用途亦是有所要求（且目前来看多集中在区域内核心平台），此类弱资质平台预估难以得到很多实质性的改善。

　　综上所述，疫情之下逆周期政策加码，当下财政部坚定防范化解地方政府债务风险，逻辑上来看平台再融资将得到进一步改善，但结构上有所分化，无论从一级市场认购情绪还是从近期暴露的信用风险事件来看，低等级城投在疫情之下获得实质性改善的空间有限，其长久期债券融资难度依然较大。未来城投债利差或仍有一定下行空间，但有限。对于信用资质的下沉仍需适度，债务压力大、经济财政实力较差的区域仍需审慎，局部信用风险仍在逐步暴露的过程中。

　　进一步而言，当下择券角度如何考虑？

　　3、疫情之下，城投债如何选择？

　　疫情影响之下，城投择券策略仍有所坚持：2020年仍将继续适度下沉信用资质，当下短期内可以拉长高等级城投债的久期，以在解决机构拉长久期问题的同时获得票息收益和资本利得空间。那么适度下沉信用资质如何考虑？此前陷入困境的区域当下情况如何，是否仍需规避？

　　首先，从各区域城投债一级市场认购情况来观察当下市场情绪：

　　（1）市场对天津、湖南等债务较高、曾频发信用风险事件的区域仍存担忧，尤其对于弱资质平台；

　　（2）江苏、浙江、福建、安徽、广东、河南等实力较强省份一级发行市场情绪更为高涨，区域内弱资质城投亦是如此，此类区域经济财政实力相对较好、债务压力相对较低。而河北、新疆、四川、广西等债务相对较高的省份，发行票面偏离认购下限较低的城投债主要集中在中高等级平台（其中又以省级平台为主）。

　　此外，近期发行的城投疫情专项债的发行主体信用资质有所下滑，且疫情专项债募集资金用途很大比例用于借新还旧。这一定程度上体现出了监管对疫情严重地区债券市场正常运转及平台融资上给予政策支持，合理预估后续仍将有该类债券上市，疫情较为严重地区平台或更可能获得相关政策支持，此类区域的中低资质城投平台存在博弈空间，对于负债端较为稳定的机构，建议积极关注此类区域中低资质城投平台。

　　另外，对于此前信用风险事件频发的相关地区（如贵州、内蒙古、湖南等），当下是什么情况？未来区域利差会走扩吗？

　　结合调研来看，有以下几点：1）年后受疫情影响，湖南、贵州区域内已有平台因参与防疫工作拿到国开行以及各商业银行的疫情专项流动性贷款，且加快了此前处于申报流程中的直融产品的审批，这一定程度反应了在当前环境下，对于平台再融资较为支持；2）疫情结束后，稳增长的压力之下平台或受益，政策维稳的定力较强。因此我们认为：此类前期陷入困难的区域在政策利好、市场情绪改善之下，在尚未集中爆发信用风险事件的情况下，未来区域利差不会大幅走扩，但与此同时，未来利差收敛空间亦有限，目前来看，就算疫情之下政策有所放松，但对于弱资质平台的融资并没有很明显的改善。

　　综上所述，2020年城投的参与仍将以适度下沉资质为主线，短期内可关注高等级拉长久期获取收益。我们认为：无论从一级市场认购情况反映出的市场情绪来看，或是弱资质平台在疫情下得到的实质性融资改善来看，对于债务压力较高、信用风险事件频发的区域仍需审慎，建议积极关注江浙、安徽、江西、福建等省份内的区县级平台，适度进行下沉。

　　此外，对于疫情较为严重的地区，再融资城投或有所倾斜，此类区域的中低资质城投平台存在挖掘空间，对于负债端较为稳定的机构，建议积极关注此类区域中低资质平台。而对于此前陷入困境的区域，在政策利好、市场情绪改善之下，在尚未集中爆发信用风险事件的情况下，未来区域利差不会大幅走扩，但与此同时，未来利差收敛空间也不大，目前来看，就算疫情之下政策有所放松，但对于弱资质平台的融资并没有很明显的改善。

　　4、小结

　　疫情之下，城投有何影响？

　　一方面，城投的内部现金流来源确将受到较大冲击，其中财政税收受到的负面影响或更大，政府性基金收入或在疫情得到控制后逐步回升；另一方面，通过历史回溯分析，平台外部现金流的提升对平台信用资质的改善更为明显和直接。因此，当下因政策放松更为利好城投。

　　年后城投板块的整体收益率出现明显回落，城投信用资质下沉仍在持续，在一级抢券溢出的情况下，AA 弱资质短久期城投债在二级市场上成交明显改善。那么展望未来，城投利差还存在多大的收敛空间？对于弱资质平台是否会有明显改善？

　　疫情之下逆周期政策加码，当下财政部坚定防范化解地方政府债务风险，逻辑上来看平台再融资将得到进一步改善，但结构上有所分化，无论从一级市场认购情绪还是从近期暴露的信用风险事件来看，低等级城投在疫情之下获得实质性改善的空间有限，其长久期债券融资难度依然较大。未来城投债利差或仍有一定下行空间，但有限。对于信用资质的下沉仍需适度，债务压力大、经济财政实力较差的区域仍需审慎，局部信用风险仍在逐步暴露的过程中。

　　疫情之下，择券角度如何考虑？

　　2020年城投的参与仍将以适度下沉资质为主线，短期内可关注高等级拉长久期获取收益。我们认为：无论从一级市场认购情况反映出的市场情绪来看，或是弱资质平台在疫情下得到的实质性融资改善来看，对于债务压力较高、信用风险事件频发的区域仍需审慎，建议积极关注江浙、安徽、江西、福建等债务水平较低省份内的区县级平台，适度进行下沉；此外四川、湖南、山东、河南等债务较高但整体实力相对较强的区域可关注产业税收实力较强地级市的核心平台（详细地级市筛选可见大数据看区域报告系列）。

　　此外，对于疫情较为严重的地区，再融资政策或有所倾斜，对于负债端较为稳定的机构，建议积极关注此类区域中低资质平台。而对于此前陷入困境的区域，在政策利好、市场情绪改善之下，在尚未集中爆发信用风险事件的情况下，未来区域利差不会大幅走扩，但与此同时，未来利差收敛空间亦有限，目前来看，就算疫情之下政策有所放松，但对于弱资质平台的融资并没有很明显的改善。

　　信用评级调整回顾

　　上周3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。1家上调，2家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体。

　　一级市场

　　1．发行规模

　　本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行2333.6亿元，总发行量较上周大幅上升，偿还规模约792.9亿元，净融资额约1540.7亿元；其中，城投债（中债标准）发行220.20亿元，偿还规模约207.33亿元，净融资额约12.87亿元。

　　信用债的单周发行量大幅上升，总偿还量小幅上升，净融资额大幅上升。短融发行量较上周上升明显，总偿还量小幅上升，净融资额较上周小幅上升；中票发行量较上周大幅上升，总偿还量小幅下降，净融资额大幅上升；企业债少量发行，总偿还量与上周基本持平，净融资额较上周小幅上升；公司债发行量较上周上升明显，总偿还量小幅下降，净融资额较上周上升较多。

　　具体来看，一般短融和超短融发行1507.3亿元，偿还709.2亿元，净融资额798.1亿元；中票发行357.5亿元，偿还40亿元，净融资额317.5亿元。

　　企业债合计发行22.6亿元，偿还19.77亿元，净融资额2.9亿元；公司债合计发行446.17亿元，偿还23.98亿元，净融资额422.19亿元。

　　2．发行利率

　　从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率变化不大，高等级以下行为主，低等级长期限上行较多，各等级整体变化幅度在上下1-7BP。具体来看，1年期高等级下行2-3BP，低等级上行1BP；3年期各等级下行1-3BP；5年期高等级下行3-4BP，低等级上行1-2BP；7年期高等级下行1-5BP，低等级上行1-2BP；10年期及以上高等级下行1-5BP，低等级上行1-7BP。

　　二级市场

　　银行间和交易所信用债合计成交4511.85亿元，总成交量较前期大幅上升。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交2504.98亿元、1720.25亿元、225.09亿元，交易所公司债和企业债分别成交26.21亿元和35.32亿元。

　　1．银行间市场

　　利率品现券收益率部分下行，部分上行；各类信用债收益率整体下行，部分上行；信用利差整体缩小；各类信用等级利差大部分缩小或不变，小部分扩大。

　　利率品现券收益率部分下行，部分上行。具体来看，国债收益率曲线1年期下行3BP至1.93%水平，3年期下行1BP至2.41%水平，5年期上行4BP至2.66%水平，7年期上行3BP至2.83%水平，10年期下行1BP至2.85%水平。国开债收益率曲线1年期上行12BP至2.13%水平，3年期上行5BP至2.75%水平，5年期上行4BP至3%水平，7年期上行3BP至3.23%水平，10年期下行1BP至3.27%水平。

　　各类信用债收益率整体下行，部分上行。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行1-11BP，3年期各等级收益率下行5-6BP，5年期各等级收益率下行0-1BP；企业债收益率曲线3年期各等级收益率均下行3BP，5年期各等级收益率上行0-1BP，7年期各等级收益率均下行6BP；城投债收益率曲线3年期各等级收益率下行0-4BP，5年期各等级收益率变动-1-2BP，7年期各等级收益率均下行5BP。

　　信用利差整体缩小。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差缩小1-8BP，3年期各等级信用利差维持不变，5年期各等级信用利差缩小1-2BP；企业债收益率曲线3年期各等级信用利差均缩小1BP，5年期各等级信用利差缩小1-2BP，7年期各等级信用利差均缩小7BP；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-2-2BP，5年期各等级信用利差缩小0-2BP，7年期各等级信用利差均缩小6BP。

　　各类信用等级利差大部分缩小或不变，小部分扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小1-7BP，3年期等级利差维持不变，5年期等级利差扩大0-1BP；企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差维持不变，5年期等级利差扩大0-1BP，7年期等级利差维持不变；城投债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小0-3BP，5年期等级利差缩小1-3BP，7年期等级利差缩小维持不变。