李湛:加大逆周期调节 政策基调偏稳

2019年09月04日07:10    作者:李湛  

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 李湛

  考虑到政府近期对房企融资监管的力度较为严格,而且政府明确提到不将房地产作为短期刺激手段,中长期来看,未来资金可能更多流向实体经济,这有利于提高上市公司估值,利好权益市场。

  ——对831日金稳会第七次会议的点评

  8月31日,国务院金融稳定发展委员会召开第七次会议,会议主要研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题。这是继7月20日金稳会第六次会议后,今年官方公布的第二次金稳会会议通稿。

  相较于前一次会议的通稿,本次会议在表述上主要有五点变化:一是明确指出要加大逆周期调节力度。从“适时适度进行逆周期调节”变成“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”。从今年以来的主要宏观数据来看,目前经济依然面临较大的下行压力。7月30日的中央政治局会议明确提到经济下行压力加大,并且最新出炉的8月官方制造业PMI为49.5%,连续4个月位于枯荣线下方,不及预期的49.7%。在经济没有明显好转以及中美贸易摩擦影响逐渐显现的背景下,通过加大逆周期调节力度稳增长的重要性凸显。

  二是在稳健货币政策的基础上,新增“下大力气疏通货币政策传导”,“保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长”。从去年开始,政府一直在强调疏通货币政策传导机制。去年年底央行提出通过信贷、债券和股权融资支持工具“三支箭”的方式促进民企融资。8月17日,央行宣布贷款利率并轨方案,将贷款利率瞄准的锚从贷款基准利率改为LPR利率,通过MLF加点的方式,将货币市场利率和贷款利率打通,提高利率传导效率。预计未来可能会有更多的利率市场化改革政策推出。同时,今年以来官方对货币政策的定调一直是强调稳健的货币政策,保持了较强的政策定力,预计未来还是以结构性宽松为主,尽可能将资金引向实体经济。

  三是新增财政政策调控的内容。主要表述有:“实施积极的财政政策,把财政政策与货币金融政策更好地结合起来”,“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。1-7月地方政府专项债券发行规模为1.945万亿元,已完成全年额度的90.48%,预计在9月底今年的专项债额度将会使用完毕。财政政策如果要进一步加码,一方面,可能四季度会有更多关于地方政府专项债的政策推出;另一方面,如果要充分发挥6月出台的地方政府专项债可作为部分项目资本金的政策效果,需要更好地调动金融机构的积极性,通过地方政府专项债撬动更多的基建投资资金。

  四是不再强调防范化解风险,而是指出“金融体系运行平稳健康,各类风险总体可控”。前次会议中提到“把握好处置风险的力度和节奏,坚持在推动高质量发展中防范化解风险,及时化解中小金融机构流动性风险,坚决阻断风险传染和扩散”,进一步提升“防范化解金融风险的能力”。但在本次会议中,不再提及防范化解风险,而是定调各类风险总体可控。根据国家金融与发展实验室公布的数据显示,在一季度宏观杠杆率大幅提高5.1个百分点后,二季度宏观杠杆率仅微增0.7个百分点,为249.5%。。预计去杠杆可能已经告一段落,目前更多是以稳杠杆为主。

  五是对投资政策、银行免责、资本市场改革和保护投资者合法权益有更多细致要求。投资政策方面,“充分挖掘投资需求潜力,探索建立投资项目激励机制,支持愿意干事创业、敢于担当、有较好发展潜力的地区和领域加快发展”。结合7月30日中央政治局会议中提到的“稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设”,未来在相关投资项目落地方面可能会有更多措施出台。

  银行免责方面,“鼓励银行利用更多创新型工具多渠道补充资本,真正落细落实尽职免责条款,有效调动金融机构业务人员积极性,大力支持小微企业,全面加大对实体经济的支持力度”。从今年年初开始,商业银行陆续发行永续债补充资本金,有利于增强银行的信贷投放能力,未来可能会有更多创新型补充资本金的工具推出。同时,由于政府对银行的监管要求较为严格,在经济下行期,银行惜贷现象会比较严重,落实银行免责条款,可以部分缓解银行从业人员的业绩考核压力,有利于促进金融服务实体经济。

  资本市场改革方面,“要进一步深化资本市场改革,坚持市场化、法治化、国际化方向,坚持稳中求进,以科创板改革为突破口,加强资本市场顶层设计,完善基础制度,提高上市公司质量,扎实培育各类机构投资者,为更多长期资金持续入市创造良好条件,构建良好市场生态,增强资本市场的活力、韧性和服务能力,使其真正成为促进经济高质量发展的‘助推器’”。8月25日,证监会有关负责人表示资本市场深化改革方案已经基本成型,在系统性推广科创板的制度安排、引进长期资金入市、提高上市公司质量、修订证券法、设立证券集体诉讼制度等多个方面有突破性进展。深化资本市场的改革,有利于中国资本市场的长远发展,也为股市长牛奠定基础。

  保护投资者合法权益方面,“要大力保护投资者合法权益,健全资本市场法治体系,加快修订相关法律法规,强化法律责任追究,大幅提高违法成本,严厉查处近来出现的各种欺诈违法案件,为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态”。近年来,上市公司频频发生财报造假事件,导致投资者蒙受巨大亏损,也打击了价值投资者的信心,主要原因在于上市公司违法违规成本过低、监管层对上市公司违法违规的处罚力度不足。以美国为例,如果上市公司信息披露违规,可能要同时承担刑事责任、行政责任和民事责任,巨额的罚款可能会令上市公司破产。中国可以像美国学习,加大对上市公司违法违规的惩处力度,有利于保护投资者的合法权益,提升上市公司质量,营造良好的资本市场法制环境。

  总而言之,在8月官方制造业PMI表现不佳、中美贸易摩擦不确定较强、经济下行压力加大的背景下,本次会议的基调更多是侧重于稳增长。经济退、政策进的特点较为明显。并且,目前去杠杆可能已告一段落,未来更多是以稳杠杆为主。考虑到政府近期对房企融资监管的力度较为严格,而且政府明确提到不将房地产作为短期刺激手段,中长期来看,未来资金可能更多流向实体经济,这有利于提高上市公司估值,利好权益市场。

  (本文作者介绍:中山证券研究所首席经济学家、研究所所长)

责任编辑:张译文

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文章关键词: 货币政策
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