杨德龙：本轮牛市格局并没有改变

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 杨德龙

　　总体来看，本轮牛市的局势并没有改变。现在处于市场上涨过程中的一个回调期，也是牛市上攻之后的正常回撤。外部因素的反复，让市场的调整持续了一定的时间。市场的估值上升之后，上市公司的盈利增长还没有完全跟上，这需要市场通过调整来消化一些不确定性的因素。在不确定因素被消除之后，市场会重拾声势。

　　上周五A股走出了深V的走势，尾盘快速上升，大幅反弹3%以上，今天则低开震荡调整，但市场的跌幅有限，并没有完全回吐上周五的反弹，这一定程度上说明投资者逐步开始适应当前市场消息面的信号。预计本周市场会出现震荡企稳的走势，而不会再次出现较大幅度的下跌。

　　离岸人民币在近期受到利空消息的冲击，出现了一定的贬值。5月13日，离岸人民币贬值失守6.88关口，日内贬值超过300点，在案离岸人民币均创一月初以来的新低。人民币的走势其实反映了投资者对于近期市场的担忧，这在股市上也导致了股市的震荡。整体来看，随着国内经济形势的企稳以及利好政策的逐步兑现，A股市场会重新形成上行的态势。

　　从国内方面来看，经济面在今年一季度已经开始出现了企稳回升，4月份企稳的态势也没有发生根本性的变化。在政策面依然保持积极的财政政策和宽松的货币政策，特别是大幅减税降费，以及加大对于企业的信贷支持的政策，将有力地支撑经济的发展。而经济面的企稳回升也是有利于A股市场持续走强的，对于后市我认为大家要保持信心，耐心等待。市场的调整结束之后，抓住下一波上涨的机会。而坚持价值投资，与绩优股共进退，是穿越牛熊周期，应对市场波动最好的策略。

　　过去三年是分化的三年，以茅台为代表的白龙马股股价不断创出历史新高，绩差股和题材股则不断被边缘化。近期深交所宣布几家符合退市条件的公司被直接暂停退市。可以看出退市的力度被加强了，这无疑是实现优胜劣汰，真正的推动价值投资一个重要的举措。随着A股市场的成熟，未来市场的分化依会延续。所以建议投资者一定要抓住绩优股的机会，远离绩差股和题材股。

　　总体来看，本轮牛市的局势并没有改变。现在处于市场上涨过程中的一个回调期，也是牛市上攻之后的正常回撤。外部因素的反复，让市场的调整持续了一定的时间。市场的估值上升之后，上市公司的盈利增长还没有完全跟上，这需要市场通过调整来消化一些不确定性的因素。在不确定因素被消除之后，市场会重拾声势。

　　从一季报披露的情况来看，上市公司的盈利同比大幅增长，积极的财政政策已经产生了较好的效果。超预期的大规模减税降费的政策将提高上市公司的盈利，具体的效果在二季度乃至下半年会逐步的显露。业绩的大幅增长无疑会推动股价的上升，市场的这轮长牛慢牛行情仍然会延续。今年年初我提出A股市场将迎来黄金十年。2019年是一轮长牛慢牛的起点，今年年初牛市的格局就已经确立。但牛市不是一帆风顺的，中间会有很多次的波动，特别是在遇到一些利空消息时，波动会更加明显，但这些都不会改变市场中长期的走势。

　　此外，楼市的调控以及房价的高企已经使投资楼市的预期回报率下降，楼市的资金将有望流出成为股市的原金。中国居民70%的财富都是配置在楼市的，一旦从中转移出20个点左右的资金，对股市来说将是几十万亿的增量资金。可以说在楼市的黄金十年结束之后，股市的黄金十年必然会到来。

　　我国的各行各业在经历40年的改革开放之后，基本都已经从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段。行业龙头股，特别是行业寡头，往往占据了行业大部分的市场份额，具备较强的盈利能力和较高的市场地位。通过投资与这些实业公司与寡头进行竞争，不如直接在二级市场买入这些寡头的股权。

　　因此这些各行各业的寡头，特别是盈利稳定增长的寡头，他们的股权的价值，会不断地受到市场的认可，股价也会不断创出历史新高。很明显过去两年外资大量流入一些绩优的蓝筹股白龙马股上，就是看到了这个机会。在经济增速从高速增长进入到中速高质量增长的阶段，行业龙头的市场价值会更高，市场占有率也会进一步提升，这无疑有利于提高行业龙头股的估值水平。本周MSCI将把A股的纳入因子从5%提升到10%，给A股带来一百多亿美元的增量资金，约合1000亿元左右的人民币，同时更多的外资将配置A股。近期市场调整时，出现了一些外资获利了结流出的现象。但是从中长期来看，外资仍然会大量地流入A股市场，外资流入的步伐并不会减缓。

　　今年全年来看，外资流入A股的资金量可能还是会超过5000亿，这无疑是A股市场下一波上攻的重要推动力。在之前我多次强调要跟着外资学投资，要去选外资看中的这些优质的白龙马股，因为这些才代表了中国真正有实力的企业。这些公司它们的股权价值，将来会得到越来越多资金的认可，成为A股市场黄金十年的一个主推动力。所以建议投资者要转变投资理念，坚持价值投资，做好公司的股东。

　　(本文作者介绍：前海开源基金首席经济学家)