陈功：如何看待复杂形势下的A股走势？

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 陈功

　　对于决策机构来说，一定要通过大规模的刺激政策给市场一个清晰的信号；同时通过系统性的改革来展示深化改革开放的决心，才能从根本上解决市场的担忧和顾虑，从而推动资本市场和实体经济的良性发展。

　　虽然有央行降准以及财政刺激政策的利好因素，但受外围市场拖累，A股三大股指节后首日遭遇重挫。周一上证指数报2716.51点，下跌104.84点，跌幅3.72%；深证成指报8060.83点，跌幅4.05%；创业板指报1353.67点，跌幅4.09%，两市合计成交2889亿元。机构普遍认为，当天A股的下跌主要是由于A股国庆节休市期间，包括港股、美股等境外市场出现较大跌幅，拖累A股节后表现。周二A股市场仍然低迷，沪指收盘小幅上扬0.17%，收报2721.01点；创业板指走势萎靡，收盘小幅下跌0.57%，盘中创逾四年新低，收报1345.95点。两市合计成交2318亿元，成交进一步萎缩。纵观今年的A股市场，虽然有MSCI，富时指数纳入等影响，但却在中美贸易战的影响下一路走低，虽然9月份有所反弹，但受内外部影响再次暴跌。

　　有市场人士认为，10月8日的A股暴跌显示了几点：一是市场资金极度缺乏信心。市场预期差，对资本市场的“打击”是很致命的，比现实数据的下滑更为可怕。二是货币刺激政策的边际效用越来越弱了。在这种情况下如何看待A股的走势？

　　在当前复杂的内部外部背景下，单纯靠市场自身的调节，资本市场很难从低迷中摆脱，还是需要从宏观政策入手，通过增强刺激的力度，展示政策决心，为市场树立信心，推动实体经济和资本市场的繁荣。

　　对于A股的低迷以及暴跌，还是需要从今年以来复杂的内外部形势来看待。2018年以来，中国实体经济下行压力加大。由于中美贸易摩擦引发的外部环境不断恶化，中国整体经济失速正变得愈发现实。同时，美国副总统彭斯在10月3日的讲话全方位地对中国进行批评，显示美国已将中国列为战略竞争对手，开始进行全方位的打压。彭斯将中国股票市场自年初以来下跌了25%作为中美贸易战的成果，这也意味着美国在与中国开打贸易战的同时，也通过金融战来遏制中国金融资本市场的发展。相对应贸易战，中美的金融战对于美国来说优势更大，这从美股与A股截然不同的表现可以看出来。所以在内外部环境不断恶化之下，A股低迷可以说是必然反应。在经济增长依旧要沿着潜在增长率下行的大背景下，接下来的行情是前期大博弈下的反复。

　　对于目前央行定向降准和财政的刺激政策对A股的影响，我认为，从A股的表现来看，现有的定向方式可能不能有效解决问题，央行货币政策当局的智慧不被市场接受。现在无论货币政策还是财政政策，都在放松。但在放松的同时，国内政策执行部门都不忘强调“不搞大水漫灌”，要搞精准政策投放，搞定向政策调控，强调放松的钱要进入实体经济。有机构人士认为，从中期来看，由于实体层面对货币的钝性已足够大，这可能会导致开始宽松的货币政策的执行效果相当于中性，难以发挥效果。

　　这种所谓的“精准定向”调控政策很难达到预期效果。宽松政策要起到刺激作用，一定要通过大规模的刺激政策来激活市场；而过度强调精准滴灌，反而会削弱放松政策的效果。当前国内政策部门对于定向调控、精准调控的执着，正如同现在用手掐着水龙头，也滋出去不少水了，但就是没有大用。放水的人还有点莫名其妙：“怎么放了水也没有用？”在当前特殊的经济形势下，这种犹豫不决、欲放还休的态度，会导致政策效果大打折扣，无法有效地恢复市场信心。实际上，现在是否出台大规模刺激政策已经不是一个经济问题了，而是政策决心问题。如果我们认同当前国际政经形势的复杂性，就需要下定大规模刺激政策的政策决心。

　　对于市场预期的改善，我认为与结构性问题有关。有的地方仅仅涉及到一两年时间积累的问题，我们面临的则是十几年积累下来的问题，面对这种铁板一块的问题，预期如何改善？目前似乎没人很好地分析这个问题。我此前再三指出，国内资金从金融体系向实体经济的传导循环机制不畅，货币的传导通道依然非常狭窄是造成资本配置不平衡，资金难以进入实体经济的主要原因。因此，需要在加大金融体制改革，疏通货币循环体系的同时，适当增加刺激政策的流量，才能加大货币循环的速度，达到合理有效配置金融资源的目的。现在的形势就好像有人站在路中间大声鼓励大家说，尽管往前走！但走路的人抬头一看，前面每条路上都有站岗设卡的，根本走不了。

　　对于投资是否能够拉动经济增长的疑问，这其实关系到几个问题，一是投资到了谁手里？二是有什么可投资的？三是大家有没有好心情使用投资？如果这些问题的答案都是正面的，投资就会有效果。但现在的情况是资产荒和资金荒并存，银行有钱，非银金融缺钱；大型企业有钱，中小企业没钱；国有企业有钱，民营企业没钱。针对这种情况，一是要改革，通过财政政策和产业政策引导资金进入需要发展的行业；二是要刺激，只有加大对实体经济投资的力度，才能缓和当前的各种矛盾的激化，解决经济失速问题。我曾在2017年底提出，中国未来需要40至50万亿元的全面刺激计划，才能推动经济发展。这个建议在当时被认为“过于大胆”，但现在正一步步地显示出它的合理性和前瞻性。

　　对于今后政策走向的预期，目前看还没有令人满意的结果。需要强调地是，要想使得宏观刺激政策提升效率，应该着力的是推进市场化改革，撤掉市场中的各种阻碍和垄断，扩大市场准入与开放，让更多的市场主体能比较自由公平地经营、竞争。中国改革开放以来取得的经济成就与市场化改革密不可分，正是市场化改革释放了巨大的经济潜力。而中国的市场化改革仍有很大的空间，特别是在经济下滑时期推动市场化改革就显得更为重要。

　　A股市场低迷反映了国内市场对宏观政策的效果信心不足，难以抵消贸易摩擦背景下的全球经济动荡的担心。对于决策机构来说，一定要通过大规模的刺激政策给市场一个清晰的信号；同时通过系统性的改革来展示深化改革开放的决心，才能从根本上解决市场的担忧和顾虑，从而推动资本市场和实体经济的良性发展。

　　(本文作者介绍：安邦咨询创始合伙人、首席研究员、博士后导师、著名智库学者、信息分析权威专家。他是“新丝绸之路”的最早研究者，中国版马歇尔计划提倡者，他同时也是中国陆权理论的最早研究者。研究方向主要是基于信息分析的地缘政治战略和城市发展战略。陈功先生长期担任中国体制改革研究会理事，多所中国大学的教授及博士后导师。)