危与机中的跨境资金流动

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 郭华山

　　“危”与“机”往往相伴而生，在“危”中寻求解决办法，缓解负面影响；“机”在解决办法中突显，抓住机会，便于更好的应对危局。

　　2018年，人民币汇率从年初大幅升值到近期的大幅贬值，汇率整体波动幅度较前几年显著增加，但是我们发现汇率波动过程中外汇储备整体稳定。外汇储备稳定在一定程度上缓解了汇率的波动幅度和频率，也为央行汇率政策操作的可控性提供支持。

　　我们认为今年外汇储备稳定有两方面因素，一是我国政府积极开放的态度获得高度认可，政府背书增加，人民币国际化加速，人民币的信任度会大幅提升；二是我们金融市场的容纳空间在扩大，外汇储备的蓄水池扩张为境外资金提供充裕的投资选择。

　　外汇储备对人民币的敏感度在下降

　　我们外汇储备和汇率保持着很强的正相关性，当人民币贬值时资金净流出，外汇储备下降，人民币升值时资金净流入，外汇储备上升。

　　分阶段来看，2012年7月至2014年1月升值周期中，人民币升值5.3%，外汇储备上升21%；2014年5月至2016年12月贬值周期中，人民币贬值11.6%，外汇储备下降25%；2017年1月至2018年1月升值周期中，人民币升值9.5%，外汇储备上升5%。近期外汇储备的下降对汇率贬值敏感度也呈现下降趋势。

　　自从人民币加入SDR之后外汇储备对人民币的敏感度在下降。这主要是人民币国际化带来的资本金融账户项下的资金净流入正逐步弱化人民币汇率波动对外汇储备的影响，并且央行出手干预汇率的必要性降低，人民币汇率波动的市场化特征加强。

　　外汇储备的蓄水池持续扩容

　　2018年以来，境外机构加大了对人民币债券的配置，成为中国债市日益活跃的参与者。除了俄罗斯、中东等国家的外汇储备多元化、分散投资需求外，还有为了避免来自美国的处罚增加人民币储备的需求。6月份在人民币快速贬值下境外资金配置需求继续提升，截至2018年6月，境外资金持有9152.57亿元的中国国债，同比增长104%。

　　根据中债登和上清所，境外机构6月单月共增持人民币债券1115亿元，这已经是境外机构连续第16个月增持人民币债券，其中中债登增加882亿元，上清所增加233亿元。

　　此外加入MSCI下QFII和沪港通额度的不断扩充也是外资不断进入中国的另一重要途径，2018年全年将带来1000亿左右的增量资金。

　　根据人民银行数据，截至2018年2月末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款以及存款等金融资产余额合计4.47万亿元。

　　中国政府市场开放力度在加强

　　中国不断加大开放力度将吸引更多外资以FDI形式（金融账户）流入中国。中国加大开放能吸引更多外资来华建厂规避惩罚性关税。

　　以特斯拉为例，为应对美国对中国进口商品加征关税，7月6日起中国对美国产汽车加征25%的进口关税，而同时7月1日起，我国将汽车整车关税从25%下调至15%，特斯拉在中国建厂可以避免关税并获得中国广阔的市场以支持股价和盈利。特斯拉是以独资形式在中国开厂落地。

　　除了汽车领域，金融领域的开放也吸引了大量外资，包括瑞银、野村和摩根大通等三家外资机构已陆续向证监会递交申请，成立持股51%的合资证券公司。

　　总体而言，随着人民币加入SDR以及监管层主动开放金融市场，资本项下资金流动与经常项下的流动能够更好的平衡。在经常项下的外汇储备受到一定影响情况下，资本项下的资金净流入更显珍贵，而且资本项资金净流入的预期提升空间更大。   

　　因此，“危”与“机”往往相伴而生，在“危”中寻求解决办法，缓解负面影响；“机”在解决办法中突显，抓住机会，便于更好的应对危局。

　　(本文作者介绍：经济学博士，挖财基金投研总监。)