高拓：资管新规是一种必然

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 高拓

　　资管新规作为顶层设计也要落地，金融强监管的大时代与每个人都息息相关。对个人投资者而言，最直接影响是合格投资者门槛的提高。

高拓：资管新规是一种必然

　　行长的语重心长

　　“金融的开放绝不意味着国门大开、一放了之”。

　　“在选择金融产品和服务时，要维护好自身合法权益，天上掉馅饼的事不会发生，如果你看到一个投资机会，告诉你又保本，又有两位数的收益，你一定要小心，一定要问一问，它投什么项目才能有这样的结果”。

　　很难想象，以上两段话都出自一位央行行长之口——易纲同时扮演顶层设计师与国民理财师，讲述的都是资管新规满月、“破刚兑”预期落实背景下的大实话。而借鉴日本金融开放的“择时”教训（详见《金融改革也要摸着石头过河》一文），坚定完成顶层设计既是金融对外开放的必然要求，更有其背后来自金融周期的不可抗力。

　　金融周期下行——强监管是必然

　　经济运行中，周期的力量无处不在：除了以基钦周期（3年左右，衡量存货）与朱格拉周期（8-10年，衡量设备投资）为代表的短、中经济周期之外，根据BIS（国际清算银行）2012年的研究，通过房地产价格、实际信贷增长以及信贷/GDP缺口三项主要指标拟合的金融周期同样不可忽视。

　　金融周期一般长约20年，其中可以嵌套多个经济周期，其波长与波幅也比短、中经济周期更为深远。2008-2017年期间，国内房地产市场的周期性繁荣使得加杠杆成为常规动作——十年信贷狂飙之后，当下中国已悄然来到本轮金融周期的顶点。

　　数据来源：BIS， Wind， 创见研究院

　　“上山容易下山难”，如同任何一个行业的衰退期都伴随企业数量骤减，金融周期趋于下行时，若繁荣期积累的问题处理不当，将可能导致系统性危机出现，日本“失去的二十年”与美国次贷危机就是典型代表。因此，监管整肃、吐故纳新，等待市场内部出清已成为世界各国应对金融周期下行的共识，“金融去杠杆”的概念由此而来。

　　从2008-2012年的初具雏形，到2012-2015年的野蛮扩张，再到2015-2017年的踌躇彷徨，我国资产管理行业在我国金融周期上升期乘势而起，享受了十年高速增长。但期间，披着“通道”外衣的影子银行业务大肆扩张，在为我国金融不断注入资本与活力的同时，累积了前所未有的泡沫与系统性风险。

　　这也直观体现在中国金融业占GDP的畸高比重中——底子薄、历史短的中国金融业对国计民生的贡献甩开日、德不说，更超越了以金融为立国之本的美国。而看似繁荣的表象下，以“通道业务”为代表的金融泡沫化、资金空转化愈演愈烈，金融的初心从服务实体经济逐渐偏离，中国版的“too big to fail”似乎已离我们不远。

　　数据来源：Wind， 创见研究院

　　好在一个月前《资管新规》正式出台，明确资产管理业务不得承诺保本保收益，“刚兑”才被正式打破。新规也规定了发布之日起至2020年为过渡期，为各大金融机构整改转型留出了足够缓冲，这也标志着我国资管行业从踌躇彷徨正式迈入强监管时代。

　　一向严苛的国际评级机构也为此提供了佐证：穆迪中国影子银行指数显示，2017年末，中国影子银行业务增速仅为1.7%，与此前相比几乎停滞，全年名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行资产增速，由2016年底开始的金融去杠杆已初现成效。

　　“冬至一阳生”，赤壁之战时，曹操知天时却无警惕，中连环计而满盘皆输。如今金融周期见顶昭告隆冬将至，资管新规就是要斩断通道业务连成的“铁索船”，降低金融系统内系统性、关联性风险。今年以来“违约”事件的屡屡出现，也说明了市场对单一非系统风险的容忍度必将逐渐适应与提高——金融周期向下的不可抗力叠加我国金融业亟待降温的畸形繁荣，决定了资管新规无论从经济规律还是现实导向来看都是大势所趋，资管行业对即将来临的大洗牌力度不能再抱有幻想。

　　机构回归本源，个人擦亮双眼

　　从机构角度而言，资管新规将带来三大“回归”：

　　首先在格局上，资管行业“受人之托，代人理财”的理念本源将迎来回归，“纯粹”将比“规模”更有用；其次在服务对象上，通道业务强监管成必然，影子银行无处遁形，资金将进一步脱虚入实，回归实体经济；最后在行业标准上，具有主动管理能力的公募、私募将受益于崭新的行业生态、强势回归，而以银行理财、券商资管等通道业务为主的机构将经历转型阵痛。

　　资管新规作为顶层设计也要落地，金融强监管的大时代与每个人都息息相关。对个人投资者而言，最直接影响是合格投资者门槛的提高，而更为根本的，是易纲行长对 “收益自享，风险自担，加强风险意识”的强调——打破刚兑与净值化背景下，理财产品“包赚不赔”的时代将一去不返，个人投资者必须树立“本金理念”，对底层资产擦亮双眼，才能看好自己的钱袋子。相应的，财富管理行业对于风险合规的要求将前所未有地提高，专业而接地气的研究与投资者教育也将迎来需求井喷。

　　“金融服务不是越复杂越好，而是越有效、越精准，越适合消费者需求越好”——资管新规的出台，并非要将资管行业禁锢化、复杂化，而是要将过去十年繁荣期积累的问题集中肃清，为资管行业卸下重担，为金融业回归初心，也是在为金融开放准备必要顶层设计的同时，展开新一轮全民风险意识教育。

　　(本文作者介绍：淳石资本研究部负责人，创见研究院首席研究员。)