美国经济能否支撑特朗普的野心

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家   黄志龙

　　通货膨胀压力正在加剧。资产泡沫风险正在显现。居民储蓄率下降和国债收益率倒挂趋势隐现。美国经济还将面临两大外部冲击。

美国经济能否支撑特朗普的野心

　　最近，特朗普又有惊人之举——退出了奥巴马政府签署的伊朗核协议。与此同时，中美贸易战悬而未决，打打谈谈或将成为常态。特朗普的任性风格，来自于美国强大国力和当前美国经济强劲增长的支持。然而，美国经济真的是一片艳阳天吗？它能否支撑特朗普四面出击的野心？

　　失业率创历史新低，一定是好事吗？

　　不可否认，美国经济强劲最有力的证据是失业率屡创新低。今年4月，美国失业率在保持了连续5个月的4.1%水平之后跌破4%，达到3.9%，与2000年4月的历史新低3.8%仅一步之遥。今年一季度，美国经济增速为2.3%，再超市场预期，已经连续扩张了108个月，如果持续到2019年7月，将打破二战之后连续121个月的增长纪录。然而，下面这张图或许能给市场一个警示：

　　从图中可以清晰地看到，过去三十年，失业率与标准普尔500指数完全是一种反向关系：2000年4月，美国失业率跌破4%，达到历史低点3.8%，随后科技股和互联网泡沫见顶，标普500指数三个月后见顶掉头向下；2007年5月美国失业率达到阶段性低点4.4%后，标普500指数同样是在三个月后掉头向下，次贷危机随之爆发，并引发了一年之后的全球金融海啸；早在上世纪60年代，美国失业率也是在1966年跌破4%之后，迎来了70年代长达十年的经济“滞胀”低迷期。

　　盛极必衰、物极必反，这是中国道家的哲学思想。过低的失业率可能意味着经济景气的拐点即将来临，失业率将出现急剧上升。其背后逻辑在于：失业率创新低后，工资水平会显著上涨，进而传导到通胀压力，央行收紧货币政策之后，资产泡沫破灭后势必引发下一场金融或经济危机，失业率大幅攀升。如此循环反复也正是美国经济周期性波动的主要特征。

　　预警美国经济或衰退的四大关键风险

　　美国圣路易斯联储的报告显示，美国经济陷入衰退前通常会有以下现象出现：二战后几乎每一次经济衰退之前，油价都会飙升；最近两次经济衰退前，资产泡沫都快速膨胀；1960年以来所有衰退前夕，短期和长期国债收益率都会出现倒挂。当前，美国经济是否符合这些特征，除了这些风险，还有哪些值得关注的风险，且看以下深入分析。

　　第一，通货膨胀压力正在加剧。今年4月，美国CPI和美联储更为关注的个人消费支出指数（PCE）涨幅连续两个月超过2%（参见下图），4月份美国工资总额环比增幅也达到0.6%。5月美联储议息会议纪要中，美联储对通胀的预期也明显强化，通胀超出2%预期目标，将进一步确认美联储持续加息的步伐。

　　第二，资产泡沫风险正在显现。最近，哈佛大学教授、美国总统经济顾问委员会前主席Martin Feldstein在接受媒体采访时认为，美国金融市场太脆弱可能是美国经济最大担忧，虽然经济形势很好，但美国现在的风险是资产价格太高，随着利率上升，可能会导致资产价格、股票市场价格、商业地产价格同步下跌，使经济陷入衰退。

　　从股市估值水平来看，5月10日美国标准普尔500指数的席勒周期性调整市盈率（利用过去10年经过通胀调整的盈利水平计算）已达到32.36，而在今年年初一度达到33.4倍。当前美国股市的估值水平仅次于2000年互联网泡沫破裂前的历史最高水平，已经超过了1929年股市泡沫破灭前的估值水平（参见下图）。

　　房地产价格方面，美国标准普尔20大中城市房价指数和全美联邦住房监督办公室（OFHEO）房价指数都已突破历史新高（参见下图），30年和15年固定抵押贷款利率2017年以来持续攀升，今年3月，全美丧失住房赎回权案例数为7.423万件，环比上升了21%，这或许意味着房地产上升周期将迎来拐点。

　　第三，居民储蓄率下降和国债收益率倒挂趋势隐现。另外，还有两个非常重要的预警指标值得关注：一是2017年末美国居民储蓄率已降至2.4%，为近十年来最低水平，而在次贷危机爆发前，美国居民储蓄率也曾降至历史低点1.9%的水平，由消费支撑的美国经济繁荣将面临后劲不足的问题；二是国债收益率倒挂现象可能来临。其中，2年期国债收益率高于10年期国债收益率的倒挂现象，在2000年互联网泡沫破灭前、2007年次贷危机前都曾出现。今年5月初两者的利差已降至0.45个百分点，为10年来最低点，距离倒挂仅一步之遥。

　　第四，美国经济还将面临两大外部冲击。以上是美国经济基本面的风险，除此之外，美国经济还可能面临以下两大外部冲击。

　　其一是中东局势动荡加剧油价上涨的压力。5月9日特朗普退出伊朗核协议，国际油价大涨3%，布伦特原油最高达77.2美元/桶，刷新2014年末以来的新高。与此同时，虽然原油产量屡创新高，但美国即将迎来夏季驾驶高峰期，原油和成品油库存或呈逐渐下降趋势，5月第一周美国原油库存减少近220万桶。可以预见，伊朗核协议废除之后，中东局势还将激烈动荡，油价上涨将进一步加大美国通胀压力。

　　其二是中美贸易摩擦悬而未决。除了中东局势，中美贸易战对美国经济和通货膨胀的影响巨大。最近一段时间，中美贸易战的前景，牵动了美国股市的敏感神经，贸易摩擦加剧或贸易谈判受挫，美国股市均出现大幅下挫。当前中美贸易谈判分歧依然巨大，贸易战打打谈谈将成为一种常态。

　　以上这些趋势或风险，并不意味着美国经济将快速走向衰退，但最近摩根大通的一项调查显示，75%的超高净值投资者认为美国经济将在未来两年陷入衰退。按照特朗普“no zuo no die”的节奏，或许预示着美国经济繁荣的周期将提前终结。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)