境外资本市场的钱真那么好赚吗？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家   黄志龙

　　投资者在配置境外金融资产时，应综合考量风险因素，采取适合自身的投资策略。

境外资本市场的钱真那么好赚吗？

　　近期，大量金融业对外开放政策快速落地，其中与居民资产配置方向关联度较高的QDII、QDLP、QDIE再度开闸，引起了普通投资者的广泛关注。那么，监管部门重启三大境外资本市场投资工具的动机是什么？境外金融市场投资的收益率究竟怎样？应遵循哪些投资策略或原则？

　　何为QDII、QDLP和QDIE？

　　一般投资者对于QDII、QDLP、QDIE可能还有些陌生，在此简单介绍一下这三大境外资本市场投资工具的前世今生。

　　（1）QDII。QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者），是指在人民币资本项目尚未完全开放的条件下，符合条件的境内券商、基金公司等机构，经监管部门批准允许投资境外资本市场的过渡性安排。具体做法是：国务院审定QDII总额度，银保监会、证监会对机构资质进行审核并明确境外投资范围等，最后由外汇管理局批复各机构的投资额度。

　　自2006年4月以来，我国实施QDII整整12年，获批投资额度扩大至983.33亿美元。但在此期间也多有反复，特别是2015-2016年，在美元强势升值影响下，人民币出现明显的贬值压力，外汇储备快速下降，外管局也暂停了QDII额度批复。2017年人民币贬值预期消失，对美元也保持稳中有升，直到今年的4月25日，QDII投资额度在经过三年暂停审批后重新开闸，一次性增加了84亿美元的额度（参见下图）。

　　（2）QDLP和QDIE。QDIE（Qualified Domestic Investment Enterprise，合格境内投资企业）和QDLP（Qualified Domestic Limited Partner，合格境内有限合伙人）是投资境外资本市场的另外两种合规渠道。外管局在2013年起在上海和深圳推出QDLP和QDIE试点，后来试点范围扩大到青岛和重庆。然而，2015年起人民币贬值压力较大、外汇储备下降较快，QDLP和QDIE试点工作暂停了三年。今年4月24日，在继QDII额度增加之后，监管部门也重启了QDLP和QDIE试点工作，二者的最高额度也增加到50亿美元，累计100亿美元。

　　三种投资工具，哪种风险更大？

　　与QDII相比，虽然QDLP和QDIE当前的额度有限，但投资范围和主体形式更加宽泛，一定程度上来说是有限投资额度下资本市场的全面开放模式（参见下表）。

　　整体来看，三大投资渠道的主要差异有以下三个方面：

　　一是投资主体。QDII为银行、证券、保险、基金等持牌金融机构，投资主体无地域限制；QDLP为内资和外资投资基金管理公司；QDIE仅是在上海、青岛等试点地区的有限合伙企业。

　　二是投资范围。QDII仅限于投资境外股票、债券等证券投资；QDLP和QDIE的境外投资几乎不受限，覆盖一级市场、二级市场、期货、股票和大宗商品市场等。

　　三是投资者限制。QDII为公募基金，对自然人没有金融资产投资下限限制；QDLP和QDIE适合高净值自然人或机构投资者，且后者要求的金融资产高于前者，适用高风险、高收益的坚持长期投资策略的投资群体。

　　投资者应如何配置境外金融资产？

　　对于境内投资者来说，当前配置境外金融资产的合规渠道除了沪港通和深港通之外，主要有前述三大投资工具，而高风险意味着高收益，投资者在配置境外金融资产时，应综合考量风险因素，采取适合自身的投资策略。

　　首先看QDII整体收益率。整体来看，由138只QDII基金组合而成的中证QDII基金指数，在2009年4月至2018年4月期间从630点上涨至1118点，涨幅为77.4%，而同期沪深300指数则从2622点上涨至3756点，累计涨幅为43.2%。更为重要的是，QDII基金指数的波动率远远低于A股市场（参见下图），这也与A股市场波动率大大高于全球大多数股票市场的特征相吻合。可见，如果投资者采取长期投资策略，QDII的收益率显然要高于A股市场。

　　其次，关注汇率波动对投资QDII收益的影响。当前QDII基金既有股票型基金，也有混合型、债券型基金，还有另类投资基金，这是针对不同标的市场的基金分类。同时，中证QDII基金指数138只成分基金还可区分为香港基金、大中华区基金、亚洲基金、美国基金、德国基金、金砖四国基金和全球基金等。不同区域的QDII投资，除了参考基金的一般投资策略外，还需要考虑人民币对各基金实际投资货币的汇率波动因素，如投资港股或美股市场的QDII基金，2017年人民币汇率升值幅度较大，基金收益还需要扣除汇率升值的影响。

　　最后是QDII、QDLP和QDIE该如何选择。QDII为公募基金，基金收益率、资产配置和持股情况等信息披露更为完善，没有赎回期限制，适合资金使用灵活、投资规模较少的投资者。相反，QDLP和QDIE与通常意义上的私募基金相似，不但投资门槛较高，而且投资的范围更加广泛，适合高风险偏好、高净值的长期合格投资者。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)