王小鲁：货币政策不调整 杠杆率未必能稳住

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 王小鲁

　　如果没有进一步的货币政策调整，杠杆率未必就能稳住。所以说最核心问题还是货币政策，货币政策的毛病出在我们的目标是多元化的，既要调结构，又要稳增长，到增长下行的时候我们就要放弃调结构的目标。

王小鲁：货币政策不调整 杠杆率未必能稳住

　　稳增长和调结构两个目标是不是真的可以并行实现？也就是说，能否能每年把增长率控制在某一个水平上，并且实现调结构？

　　调结构从本质上讲要靠市场。既然是市场经济，那无疑在调整结构的过程中要让市场在资源配置中起决定性作用。但是还有另外一个目标，就是稳增长。在调结构的过程中，如果看见经济走软，马上要稳增长，要刺激。稳增长不是靠市场，而是靠政府。这里就有看得见的手和看不见的手，两只手到底谁在决定经济走势的问题。

　　如果真的对市场有信心，那么市场本身有波动是自然的，2017年上行，超过6.5%，2018年下行，低于6.5%，都是正常的。特别是在调结构的过程中，怎么可能增长率不往下掉呢？既然要调结构，市场要出清，增长率下行是必然的。结构调整过来了，增长才会有动力。但是又要稳增长，不能低于6.5%，不然就要出手干预，出手干预的结果可能就是阻止结构调整的进程。

　　现在调结构已经看到一些成果，但这是不是一个长效机制？大宗商品产品价格回升，是供给压缩导致的，但僵尸企业去掉了多少？

　　第二个问题是利润回升的原因是什么？是上游大宗商品价格上涨所以利润回升，还是整个工业普遍的利润回升？中下游行业怎么样？如果仅仅是上游利润大幅度回升，那么中下游企业未来可能面临更难过的日子。只看到利润回升了未必能够说明今后的趋势性问题。

　　第三个问题是去杠杆的问题。我同意杠杆率先要稳住再逐步去杠杆。但杠杆率是不是稳住了？近几个月M2增长降到10%以下，是向去杠杆进了一步。但是社融增长、贷款增长还都大于12%，仍然大幅度高于6.8%的GDP增长率，能说未来杠杆率就能稳得住吗？我认为如果没有进一步的货币政策调整，未必杠杆率就能稳住。而杠杆率如果稳不住，接下来就是金融风险的问题。所以说最核心问题还是货币政策，货币政策的毛病出在我们的目标是多元化的，既要调结构，又要稳增长，到增长下行的时候我们就要放弃调结构的目标。那么我们下一步的金融风险是会继续加大，还是会降下来？这是一个有待解决的问题。

　　(本文作者介绍：经济学博士（澳大利亚国立大学）。现任中国改革基金会国民经济研究所副所长、研究员。 )