连平：及时降准，有力支持实体经济和资本市场

　　意见领袖 | 连平 刘涛 马泓

　　1月24日，中国人民银行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同时将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。本次降准的幅度大于市场预期，表明货币政策加大了实施力度，对全年经济运行会产生更大的积极作用。

　　降准最直接的效用是改善当下银行体系的负债状况，有效增强银行支持实体企业的信贷投放能力，更好地支持实体经济，尤其是支持中小微、民营企业。降准可以释放长期流动性，通过金融机构创造更多的广义货币供应，加上央行推出的支农、支小再贷款、再贴现利率、PSL等结构性工具，可以增大市场资金总供给；在资金需求一定的情况下，能起到推动实际利率下行的作用。降准有助于保持市场流动性合理充裕和推动市场利率水平下降，同时还向社会传达了积极的政策信号，有助于缓释市场诸多潜在风险压力。

　　2023年，央行两次下调存款准备金率，保持了流动性合理充裕，确保了货币信贷总量适度、节奏平稳；两次下调政策利率，带动贷款市场报价利率等市场利率下行，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率；引导资金更多流向民营小微、乡村振兴等薄弱环节，支持了房地产市场平稳健康发展。

　　根据中央经济工作会议精神，2024年稳健的货币政策将“灵活适度、精准有效”，注重做好逆周期和跨周期调节，继续偏松操作，更好发挥货币政策的总量和结构双重功能。央行货币政策委员会四季度例会更明确提出，“要加大已出台货币政策实施力度”。

　　当前，我国经济运行中面临房地产风险、地方政府债务风险以及中小金融机构风险等多重风险，应当高度关注金融市场系统性风险苗头。自2023年8月初以来，上证A50ETF指数已经连续6个月出现下跌，上一次出现连续6个月下跌还是在2008年5月至10月，且成交量从第二个月开始逐渐放大，净值累计下跌17.3%。部分基金存在大额赎回甚至爆仓的风险，金融市场波动率大幅上升，证券市场压力水平急剧增加。与此同时，人民币兑美元汇率在2024年开年后由强转弱，离岸汇率从7.09贬值到最低7.22附近，不到1个月时间贬值幅度为1.8%，而2023年人民币离岸汇率整体贬值幅度不到3%，短时间内外汇市场压力陡然上升。中资离岸美元债券遭到抛售，尤其是房地产企业债券抛售压力较大，部分还波及到国内信用债市场。当前市场出现的人民币汇率、股票市场和债券市场阶段性联袂下挫，正在导致资产价格严重缩水，市场流动性风险急剧增大，投资者信心进一步受挫，需要引起高度关注。

　　在当前形势下，稳健货币政策保持适度偏松，综合运用降准、降息和结构性政策工具，可发挥多方面的积极影响：一是有利于支持政府发债。无论是国债还是地方债券，发行后都需要金融机构等市场参与方的积极认购。继续营造合理宽松的市场环境，有助于金融机构更好地支持相关债券发行。二是有利于支持实体经济。如贷款利率下行可降低企业的融资成本，减轻企业负担，提高企业的融资效率，从而更好地满足企业中长期的发展需求。三是有利于刺激消费和投资。降准、降息意味着会有更多资金流入投资和消费领域，以获取更高的投资回报和消费获得感。四是推动银行更有意愿和能力去投放信贷资金。存款利率下行可降低银行吸收社会资金的成本，而降准有助于银行业机构释放低可贷资金规模，提高银行的放贷意愿。五是有效保障房企合理融资需求。房企可获得的融资规模增加，融资成本下降，“融资难、融资贵”的现象得以逐步缓解。六是支持资本市场健康发展。从历史经验看，降准将为资本市场带来更多的流动性支持，尤其是对银行、房地产、制造业和消费业等板块上市公司有积极促进作用，对提振投资者信心形成利好。

　　为有效控制金融市场风险，建议除降准、降息外，建议还可以采取其他有力的积极举措。一是尽快研究设立股票市场平准基金，在理顺中投公司和证金公司职能的基础上推出，既可以实质性地增加关键的市场稳定资源，又有助于提振投资者信心。二是保持人民币汇率稳定并彰显强势，必要时可以通过“逆周期因子”调节、外汇风险准备金、外汇存款准备金、发行离岸人民币票据等方式引导人民币汇率阶段性升值，提振外资对人民币资产的信心。三是将金融市场稳定性纳入国家金融监督管理总局重点评估金融风险的参数之一，必要时可通过国有金融投资机构向金融市场（包括外汇、股票、债券等）注入长期流动性，以维护金融稳定，恢复市场信心，保护投资者利益。四是慎重或避免出台金融市场流动性相关的收缩性和抑制性政策，在依法加强金融监管的同时，做好金融市场流动性的保障工作，注意保持金融市场流动性处在合理充裕状态，避免发生系统性金融风险。

　　(本文作者介绍：广开首席产业研究院院长、中国首席论坛理事长、华东师范大学经济管理学部名誉主任)