意见领袖丨中银研究
6月13日，人民银行开展20亿元逆回购操作，中标利率为1.9%，下调10个基点，正式“降息”。主要关注点如下：
第一，政策利率下调，预计利率体系或将整体下移。当前我国已搭建出由政策利率→市场基准利率→市场利率传导的利率体系。其中，7天期逆回购利率和1年期MLF利率作为短期和中期政策利率共同组成了政策利率体系，二者基本同向、同幅度变动，政策利率调整也代表了货币政策的立场。本次逆回购利率下调，意味着政策利率体系将下移，预计本月MLF利率将同步下调10个基点。在政策利率体系下移带动下，市场基准利率预计也将同步下降。根据以往经验，LPR与MLF之间多数时点存在稳定的比价关系，前者多会跟随MLF利率同步下降，本月LPR大概率将同步进行调整，这会带动贷款利率下行，以进一步降低实体经济资金成本，缓解企业财务负担。
第二，市场对本次降息已有预期。在利率走廊的调控模式下，7天期逆回购利率长期充当着“事实下限”，包括DR007在内的7天期货币市场利率品种通常会维持在7天期逆回购利率上方。一方面，6月份以来，DR007、R007等关键货币市场利率已分别降至1.8%和1.9%左右，货币市场利率中枢已率先下移，7天期逆回购利率下调，也是与市场利率同频共振的体现。另一方面，此前主要银行已宣布调降存款利率，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。在银行负债成本有所下降背景下，市场预计很有可能会采取降息策略。因此，人民银行宣布降息也在市场预期之内。
第三，实体经济融资需求有所转弱，需货币政策进一步发力。从经济运行看，制造业供需两端有所回落，非制造业复苏动力放缓，三大投资增速有所下滑，宽信用政策运转存在阻滞。此外，5月末票据转贴利率与同业存单收益率利差扩大，预示着信贷景气度有转弱迹象。3月份以来，大行和城商行票据直贴利差有所收缩，意味着中小企业融资需求意愿也在走弱，需要采取政策进一步提振企业资金需求。进入6月，上半年经济运行即将收官，加之临近半年末，信贷供需可能会有所放量。在这样的背景下，采取降息策略有助于进一步提振实体经济资金需求，更好支持企业融资，助力稳增长，推动经济持续恢复。
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：宋源珺
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