文/新浪财经意见领袖专栏作家 舒时
香港奇财经2月13日报道称，总部位于多伦多的目的投资公司（Purpose Investments Inc．，简称PII）已获得加拿大证券监管机构的批准，可以发行直接托管的比特币ETF供加拿大居民购买，这应该是全球首支针对散户的产品，可谓创下全球先河。
对于望比特币价格兴叹的人来说，这个产品的诞生，意味着胃口大钱包小的小散户也有机会持有比特币。那么接下来的问题是，这个产品真的适合散户参与吗？
在另类投资中，ETF已经是比较另类的产品，而比特币ETF，则可以算得上是另类中的另类。要分析这种产品，还真得颇费些脑力。
买ETF还是直接买比特币？
作为散户，想持有比特币有多种方式，最直接的是通过加密货币交易所去买，，也可以通过各种衍生品间接持有比特币，还有就是类似加拿大散户这样买一些直接持有比特币的ETF基金。
直接持有比特币对于小散来说实际上是越来越难了。随着比特币的价格越来越高，很多人也在思考，要不要买比特币？风险会不会太大？这个问题真不好回答。因为比特币现在已经不是普通人可以买得起的了。
而且，更多的人可能连比特币是什么都不知道，怎么交易、怎么保存，就更是无从谈起。
这里我安利一本由西南财经大学出版社出版的虚拟资产管理的著作《重新定义金融：加密货币与数字资产》。作者是香港国际金融学会资深会员兼《香港国际金融评论》的主编；以及香港纵横资产管理有限公司数字货币研究总监。两位作者合著的这本书被许多重量级专家认真推荐过，包括第一财经前后两任总编、还有交银行国际的董事长谭岳衡博士以及香港金融发展局的政策研究主管董一岳博士等。
不过就算看完书，可能对于大部分人也买不起比特币。因为就在奇点财经的那则新闻出炉的时候，Coinmarketcap网站上的比特币的报价已经超过48000美元/枚，市值达8900亿美元。显然，比特币已经成为百分之百的奢侈品。
对于大部分中国散户来说，买一枚比特币的钱，可能已经足够在中国的二三线城市付个买房的首付款。
但是，买房只能成套地买，而不能只买一个一个地砖地积攒，但买比特币ETF不同，你可以只买一个ETF，而它可能只对应不到半枚比特币，具体要看这个ETF与底层资产的对应关系，而这种对应关系又会随着比特币的价格波动，可能会出现较大的变化。
比如美国灰度信托基金的比特币ETF，根据其官网，截止2021年2月12日，每个ETF对应0.00094789枚比特币，或94789聪——作为记账单位，比特币的最小单位是0.00000001（一亿分之一）比特币，也称为“1聪”，这是为了纪念比特币创办人，迄今没有露面的神秘网络极客“中本聪”。
加拿大的这个Purpose比特币ETF（以下简称BTCC），将会直接以实际比特币结算和投资，而不像其他类似的产品，使用衍生工具，因此BTCC对应的底层资产即比特币和现金。
从这个角度来说，加拿大的这个BTCC给投资者提供了一个以较小金额直接持有比特币资产的机会。
比特币与其他资产的关联性
我们通常都说，投资不能把鸡蛋放在一个篮子里。
因此，在做任何一个类别的另类投资时，都要考虑它与其他类别资产的相关性，相关性越小，对于投资人的整个投资组合的干扰就越小，也越有利于分散风险。
BTCC的招股书列出了比特币日均回报和其他资产类别的日均回报的相关系数。从披露的数据来看，比特币日均回报长远来看，和加拿大固息类产品的相关系数最小，不论是1年期、5年期、7年期还是10年期，其相关系数均低于0.06。和国际股票市场的相关系数次之——不论是5年期、7年期还是10年期，其相关系数均低于0.1。相关性最高的是1年期加拿大股票，比特币的日均回报和加拿大股市的日均回报相关系数则有0.41，但这个比值也不到0.5，而通常在0.7以上才会被认为有较大的相关性。
所以，按照BTCC公布的相关性数据，在投资组合中加入比特币资产，倒是有利于加拿大投资者降低其整个投资组合的风险。
仍然是高风险的ETF
从PII公告来看，为获得监管层的批准，在过去数月的过程中，通过一系列会议，已经与安大略省证券委员会（“OSC”）建立了密切合作，最终获得ETF的批复。但这并不等于OSC为BTCC背书，正如其招股说明书上写的，证券监管机构并没有对这些证券（指ETF）发表意见。
投资者仍然需要防范BTCC的各种风险。
首要考虑的当然是比特币的价格波动风险。和其他风险资产相比，比特币的价格波幅显然不低。比特币的价格波动越大，越容易直接影响比特币ETF的资产净值（NAV）。
通常来说，比特币价格会受到各种因素的影响，包括比特币的供求关系、各国地缘政治的不确定性（政局不稳的地区有可能对比特币需求增加）、宏观经济情况（例如通货膨胀预期急剧上升时，对比特币的投机性兴趣也会上升）。
自从2020年1月31日以来，比特币波动性放缓了许多。一方面是比特币的现货交易更加稳定和流动，另外是各国监管机构对加密货币相关产品的监管批准有增加的趋势，令比特币价格更为稳定。尽管如此，我们不能仅仅根据目前的波幅来判断比特币未来的波幅，因此对于BTCC的波动性也要有所提防。
其次是BTCC自身的货币兑换风险。其一是投资者的货币风险。BTCC毕竟是加拿大元计价的ETF，也就是说，如果你是美元投资者，需要先把美元换成加拿大元去购买BTCC，而随后在赎回的时候，也要先把ETF份额换成加拿大元，再换成美元，这就存在外汇兑换风险。
其二是比特币交易的外汇风险。基金的资产和负债以加元计价，基金将购买以美元计价的比特币，为了计算每个ETF单位的资产净值，基金行政管理人将每天将基金投资组合中持有的比特币价值转换为加元。
因此，加元相对于美元的价值波动，将持续影响每个ETF单位的资产净值。如果加元相对于美元升值，则该基金的比特币回报可能会减少、消除或甚至变为负数。当然，相反的情况也可能发生，如果确实发生了，基金投资者则可能会受益于美元相对于加元的升值。
第三是比特币的流动性风险。BTCC主要是在现货市场进行比特币的交易。但比特币的现货市场流动性未必能满足基金的交易需求，例如有可能出现有价无市，或是买卖时出现较大的价格差异。
第四是比特币作为加密货币的特有风险。例如比特币严重依赖比特币网络的稳定性，而PII持有的比特币能否保证其安全性，很大程度上也要看其冷钱包的有效性。
和香港证监会强行要求虚拟资产交易所进行投保不同，加拿大监管方面还没有要求PII的基金和基金托管人针对基金持有的比特币损失风险购买保险。PII解释说，主要原因是加拿大目前无法以经济上合理的条款购买此类保险。
目前基金的比特币将由次级托管人离线保存在“冷存储”中。这是目前市场上最安全的托管解决方案。PII选取的托管方是纽约的Gemini Trust Company LLC作为子托管人，基金行政管理人选的是CIBC Mellon Global Securities Services Company，以增强投资者的信心。
尽管线下保存的比特币理论上受到保护的强度会更强一些，但即便是冷存储，也不是百分之百无风险，过往业内就发生过员工监守自盗的情况，将线下冷钱包里的比特币悉数转至其他钱包。此外，冷存储的设置例如电脑或是硬盘等，均有使用寿命，也容易受到外来的温度或是碰撞等影响而出现损坏，在这种情况下，都有可能会令冷存储中的比特币信息遭到破坏。而且冷存储中的比特币在需要交易时，同样也要接入互联网，这时候也同样会暴露在黑客攻击之下。
投资成本冷暖自知
对于BTCC，PII公司表示将会收取1%的管理费，其每日资产净值将基于TradeBlock XBX指数。PII发言人表示，公司估计该基金将于下周在多伦多证券交易所开始交易。从这个安排来看，BTCC的安排算是中规中距。相比之下，美国的灰度公司的Grayscale® Bitcoin Trust（简称GBTC），其管理费高达2%。
但如果仔细查阅BTCC的招股书，会发现其赎回条款颇为苛刻。首先是赎回价格，只能是净资产（NAV）或其ETF价格的95%之中取较低者。设想一下，如果比特币价格较高，但ETF交易价格出现折让，并没有完全反应比特币的市场价格，那么BTCC的美元投资者在赎回基金份额的时候，赎回的钱，可能还不到ETF价格的95%，到手的钱还要面临换汇风险，而最终换得的钱，可能根本买不到ETF份额对应的比特币数量。
其次是赎回的资产类别，完全由基金经理决定，大部分情况下是现金。BTCC的招股书明言，基金经理有权决定投资者赎回ETF时所获取的现金及其他资产类别。这意味着，想通过赎回ETF而获得比特币，难度是比较大的。
当然，相比美国的灰度公司的GBTC，加拿大的BTCC的赎回安排算得上是流动性较好的。因为Grayscale迄今压根没有赎回的安排，即使要退出信托份额，也要求持有人至少持有信托单位12个月，然后才能出售该基金信托份额。而BTCC允许投资者在ETF的每个交易日都可以自由赎回ETF，换成现金。
当然，这个世界上不仅只有GBTC和BTCC，笔者举上述例子，只是告诉大家，另类投资者往往都会面临各种各样的选择困难症，原因无他，这不是一个传统的经典的流动性市场，一切风险都要自己考虑，考虑后做作出的一切决定也要自己承担风险。
(本文作者介绍：香港金融市场专家，《称雄全球的中国对冲基金经理投资之道》作者)
责任编辑：张文
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
