文/意见领袖专栏机构 招商银行研究院 资本市场研究所
作者：谭卓（宏观观经济研究所所长）、田地（宏观研究员）
美联储此次的措施反映了美国目前不惜一切代价防范疫情冲击，静待经济重启的政策共识。此次采取的薪酬保护项目也与欧洲一些国家如德国、法国推出的政府帮助企业发放工资以维护就业，稳定经济的手段非常类似。
美东时间4月9日，美联储公布了共计2.3万亿美元的资助计划，为美国的企业、居民和地方政府提供定向信贷支持。
一、背景：美国失业人口急剧攀升
新冠疫情对美国劳动力市场的冲击正加速显现。美国劳工统计局公布，3月29日-4月4日美国新增首次申领失业救济人数为660.6万，再度大幅超出市场预期（550万）。自3月15日起，三周内美国的新增失业人口累计约1，678万。简单匡算，这将推高美国失业率10.3个百分点至14.7%。此数据尚未考虑到各州社保机构无法应对失业救济申请的暴增而带来的延迟。因此，美国居民和企业成为美联储此次资助计划的重点， 特别是雇佣了一半美国劳动人口的小型企业。
图1：过去三周美国累计失业超1，600万人
资料来源：BLS、Macrobond、招商银行研究院
图2：新增失业以临时性失业为主
资料来源：BLS、Macrobond、招商银行研究院
二、内容：四大门类，六项工具
此次公布的六项工具可以根据用途分为以下四类：
第一类是对小型企业和美国居民的支持。主要包括两项工具。首先是薪酬保护项目流动性便利（Paycheck Protection Program Liquidity Funding Facility，PPPLF），为美国小型企业署联合美国财政部推出的薪酬保护项目[注1]提供额外流动性和担保。薪酬保护项目推动以来进展不甚理想，截至本周一仅累计受理了12万份，共计360亿美元的贷款申请。许多大型商业银行仍未受理此项业务。美联储通过PPPLF以薪酬保护项目贷款全部余额为抵押，向商业银行提供现金，以降低对商业银行流动性的占用；同时放弃追索权，为风险兜底。此外，美联储的定期资产支持证券借贷便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）也将商业抵押贷款支持证券的AAA层级等资产纳入可接受抵押品范畴。
第二类是对中型企业为主的中小企业提供的“普惠贷款项目”（Main Street Lending Program）。该项目允许向规模不超过10，000人或25亿美元年营收的企业发放规模不小于100万美元的贷款。美联储对这类贷款提供的支持与PPPLF类似，可以置换贷款银行95%的贷款余额。申请该项目贷款的企业需满足一系列要求，如限制高管薪酬，一定时间内不得回购股票和分红等。
第三类是对拥有足够规模可以在资本市场进行直接融资的企业的支持。美联储强化了3月23日推出的用于在一级和二级市场直接购买投资级企业债两个货币政策工具：一级、二级市场企业信贷便利（Primary/Secondary Market Corporate Credit Facility，PMCCF/SMCCF）。一是规模变大：这两项工具的规模从公布初期的2，000亿美元增加为7，500亿美元；二是可购买资产范围变大：增加由BBB投资级降为评级为BB的“堕落天使”（Fallen Angle）债券。这也意味着很多资管机构都不能持有的垃圾债破天荒的第一次被美联储间接持有。该计划公布后，美国“堕落天使”债的违约概率大幅下降，如福特的BB级企业债的违约概率从20%降为14%。
图3：美企业债息差3月23日后开始收窄
资料来源：BoAML、Wind、招商银行研究院
第四类是对美国地方政府机构的支持。通过设立总额度为5，000亿美元的市政流动性便利（Municipal Liquidity Facility），向各州和符合条件的地方政府[注2]直接购买其发行的债券，将地方财政债务货币化。这对疫情冲击下“增支减收”的美国各级地方政府无疑是雪中送炭。
三、实质：中央银行“商业化”
不难看出，此次美联储推出的2.3万亿美元资助计划更多是对已有项目的落实和补充，大体上也符合此前美国财政和货币政策的一贯方向，但更为“精准”：针对市场和经济变化及时做出了有针对性的调整。
美联储此次的措施反映了美国目前不惜一切代价防范疫情冲击，静待经济重启的政策共识。此次采取的薪酬保护项目也与欧洲一些国家如德国、法国推出的政府帮助企业发放工资以维护就业，稳定经济的手段非常类似[注3]。
最后，相较前两阶段以货币干预为主的救助行动，美联储此次对实体经济多维度的直接信贷支持也意味着美联储终于从“幕后”的最后贷款人走上“台前”，成为美国居民、企业和地方政府的直接借贷人/“商业银行”，打破了中央银行-商业银行-私人部门的传统资金链条。受限于《联邦储备法案》的要求，美联储提供的上述工具基本是由纽约联储在美联储的授权下设立SPV，随后由财政部注资，再由SPV购买债务资产的方式向市场投放信贷和流动性。
图4：美联储向私人部门注资的机制
资料来源：招商银行研究院
注释
薪酬保护项目（Paycheck Protection Program），是旨在鼓励美国小型商业机构在新冠疫情期间维持其雇员数量和薪酬而设立的两年期贷款，可用于支付薪酬，房租，抵押贷款利息等。如果申请贷款的企业在疫情期间保持其雇员数量超过8周，则可以免除归还本息。
符合条件的郡县（county）需有两百万以上人口，符合条件的市（city）需有一百万以上人口。
如德国的短工补贴项目，法国的部分失业项目等。
(本文作者介绍：招商银行总行一级部门。研究领域涵盖宏观经济、区域经济、大类资产及重点新兴行业等。)
责任编辑：潘翘楚
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
