文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵
危机之后会发生什么？
我就讲一点，因为我们在一线，我讲点自己的感受。首先是外部的情况，我们知道2007年到08年的过程中，美国整个股市下跌，如果跟其它资产相比是有两个阶段。07年的中期到08年一季度末，那个时候美股下跌，但是那个时候的安全资产是不跌的，包括像黄金是不跌的。但是在08年3月份开始到08年11月份，就是雷曼崩掉中间的7、8个月，黄金跟股市一起跌，就是流动性的问题。昨天像瑞郎，包括像挪威克朗所有东西兑美元都是跌的。现在美国市场已经不是说一个危机的开始，不只是股票的波动，实际上进入到第二阶段就是流动性危机的阶段。
如果我们去看股票市场，这轮问题是源自于股票市场，包括利率被中央银行打下来之后，大家只能买股票。在经济一般，但是中央银行不断货币政策放松，打低债券收益率的情况下，能买股票的人都去买股票，不能买股票的人就去买评级最低我能买的债券，所以这是这轮市场动荡之前发生的情况。
当前美国面临着的一个问题就是这轮它的流动性的解决，要远远难于08年。08年的时候当，时美国解决金融机构的流动性问题是因为当时的问题出现在卖方机构，出现在投资银行，所以它的选择很简单，就是把投行改成商业银行，就可以从联储那个窗口拿到钱。但是这次的问题核心是出在买方机构。所以买方机构作为一个基金公司没有办法直接从联储窗口去拿到钱，就算拿到钱，我能不能把这个钱作为客户赎回的资金，交给它，这也存在居大不确定性。所以在这个情况之下，实际上联储短期之内简简单单降息或者做流动性投放没有用。甚至还起到一个负面作用就是它的利差问题。我们最近看到，美债收益率快速收窄之后，如果剔除套期成本，实际上现在借欧元和日元去套美元的利，过去几年非常常见的交易，已经无利可图，就是钱在流出美国。
那么为什么美联储不能不救？核心问题在于过去十年，实际上美国所谓的复苏就没有复苏。举一个简单的例子，美国居民资产负债率从2009到2018年，居民资产负债率下降13.5个百分点，其中12.7个百分点是因为分母端的金融资产规模的扩张，而12.7个百分点里面有9个百分点是单边因为资产价格的上涨。如果股市跌回去，居民资产负债表相对于2009年就没有修复。所以美联储不得不救，怎么救？现在来讲，如果流动性出现在买方机构，出现股票市场，对 美联储来讲唯一的选择是去买股票ETF，给ETF和基金公司注入流动性。但显然这件事情在现有政治环境之下面临大选年，我觉得它要出来，可能需要市场有更大的负面影响。我们都记得2008年是大选年，那个时候市场如此恐慌，但是真正所有的东西都出来是在10月、11月份，后面很多金融机构倒掉以后出来。
还有一个，危机之后会发生什么？我觉得这次我们可能对这个问题需要更多的关注。我谈几个问题。第一，全球现在是没有需求的。之所以过去几年看到国家间摩擦也好，本质上是因为没有需求，大家想在供给端想把别人挤出去。其次，美国这个国家历史上有一个特点，它有危机都是对外转嫁。08年是通过放水印美元的方式对外转嫁，1929年它是通过把整个问题矛头引向欧洲，最后导致欧洲打了一场大仗，全世界的钱跑回美国，才把美国拉出1929年之后的那个萧条。所以我觉得这个后面潜在的问题，可能不简简单单说美国危机了，美国后面就要衰退，我觉得不是。这个国家的政治体制意味着它一定从外面解决问题，所以我觉得不排除在这个危机同时，美国对外指责别人，可能会导致我们所面临的外部环境比之前更差。
对中国，我觉得流动性问题非常重要。美国这次最大的问题就是所有的人此前都是做多股市，所以一旦当股市开始往外撤，没有对手盘。金融市场没有对手盘，就只剩一个结果，流动性停滞的情况下，价格往下崩。那么中国的问题跟美国还不太一样，我们这个市场也缺乏长期资金，我们现在虽然对整个股票市场长期非常乐观，因为整个中国疫情防控、经济各方面都很好，但是唯一的问题在于短期外部流动性冲击。老外在疯狂卖资产筹措流动性的时候，不排除卖中国的资产，我们这两天看到资金的流出，但是同时我们这个市场里的长期资金太少。即使我看到了中国经济中长期未来光明的前景，但是我的流动性期限决定了市场下跌的时候我还要卖出，我觉得这样其实对我们的经济长期来讲是不利的。
本文为王涵在浦山讲坛上的演讲实录
(本文作者介绍：兴业证券的首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
责任编辑：赵子牛
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