文/新浪财经意见领袖专栏作家 仇高擎 朱千帆
利率并轨的推进，将推动银行市场化负债比重、债券投资占比和金融衍生品需求的提升，商业银行可从提升FTP市场化程度、提高利率风险及流动性风险管理能力、创新代客利率风险管理业务、积极推进交易型银行建设等方面做好应对准备。
8月17日，央行发布公告称，改革完善贷款市场报价利率（LPR）报价机制，意味着市场预期的贷款利率并轨加速推进，我国的利率市场化迈出了新的重要一步。此前，市场对下半年利率并轨步伐加快已有预期。《2019年政府工作报告》指出，“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”。央行新发布的《2019年第二季度中国货币政策执行报告》将推进贷款利率“两轨合一轨”列为下阶段主要政策思路。利率并轨涉及面广，对商业银行的影响较为深远，本文重点探讨其对金融市场业务的影响及应对策略。
一、利率并轨的背景
我国央行从1996年启动利率市场化改革，在1999年实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化，之后从贷款利率到存款利率，稳步推进利率浮动区间的扩大直至取消上下限，中国利率市场化的进程在2015年形式上基本完成。然而，考虑到部分银行仍未具备完备的存贷款定价能力，2013年央行指导成立市场利率定价自律机制，对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理。因此虽然我国对存贷款利率的直接管制已经放开，但实际的存贷款利率浮动幅度依然有限，并不是完全由金融机构自由决定的。目前，“双轨制”局面继续存在。一方面，货币和债券市场的利率基本是根据供求情况以市场化的方式决定，而另一方面，央行公布的存贷款基准利率仍是金融机构决定存贷款利率的重要参考。
结合当前国内形势看，央行推进利率并轨，一是完成利率深化改革的关键一步，二是进一步疏通货币政策传导机制，从而能更有效降低实体经济融资成本，缓解经济下行压力。
二、贷款利率并轨的路径
从当下纾困小微、民企融资难融资贵的环境看，贷款利率的并轨更为迫切。而为了避免存款恶性竞争、负债成本大幅升高给商业银行息差造成太大压力，存款基准利率还将保留相当长的时间。先贷款后存款的利率并轨方式与央行此前表态一致，符合市场预期。
为实现贷款利率并轨，配合银行贷款利率定价从贷款基准利率转向LPR，此次央行对LPR报价机制进行改革完善，主要有以下几点变化：一是银行报价方式，从此前的银行根据自身对最优客户的贷款报价（实际上与贷款基准利率十分接近），变为在公开市场操作利率（主要是1年期MLF）上加点报价，使贷款利率能体现政策利率的变化。二是在原有1年期LPR的基础上，增加5年期以上的LPR报价，为中长期贷款提供定价锚。三是报价行在原有10家大行及股份行的基础上，增加了共8家城商行、农商行、外资行、民营银行，丰富报价行类型。四是报价频率从每日变为每月，提高报价行的重视程度，提升LPR的报价质量。
根据央行要求，各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行。
三、利率并轨对金融市场业务的影响
利率并轨是存贷款利率并轨，对银行传统的存贷款业务有着重大且直接的影响。对金融市场业务而言，一方面，利率并轨过程中的货币政策配合将直接作用于货币市场及债券市场；另一方面，存贷款业务变化将影响商业银行整体的资产及负债摆布，从而对金融市场业务的资产负债安排产生影响。
（一）短期利好债市，长期存不确定性。
短期而言，贷款利率并轨将带动债券收益率有所下行，影响因素主要有：一是流动性环境将保持合理充裕。利率并轨涉及面较广，不确定性较大，在利率并轨的过程中，为避免市场出现混乱或风险，需要货币政策环境维持偏松来配合。另外，贷款利率并轨后，预计贷款利率中枢将有所下移，为避免存贷款息差大幅压缩引发银行业剧烈震动，也需要宽松的流动性环境来引导银行的负债成本下行。二是短期内强化市场降息预期。推进贷款利率并轨的主要动力为降低实体经济融资成本，将贷款利率与公开市场操作利率挂钩后，市场对降低公开市场操作利率的预期又有所加强，短期内可能带动债券市场率下行。但我们认为，降低利率的可能性有限。三是融资成本下行利好信用债。此次定价机制调整后，大企业的贷款利率有望进一步下降，这有利于降低高评级主体的融资成本，高等级信用债利率大概率将随之下行。
长期而言，对债市的影响存在不确定性，若政策成功实现降低实体经济融资成本的效果，对经济企稳有所帮助，对债市可能存在一定利空因素。因此，还需密切关注后续配套政策及相关效果。
（二）债券投资占比有望提高。
国际经验表明，利率市场化之后，商业银行资产配置将更加多元化。如图所示，日本、韩国在利率市场化后，贷款业务的占比下降，债券投资的占比升高。无论采取何种路径，利率市场化的过程中，存贷款的息差整体呈收窄趋势，促使银行在贷款业务外丰富资产配置途径。此次贷款利率并轨的推进，是为了降低实体经济融资成本。随着信贷资产收益率下降，更接近债券资产收益率，债券的相对配置价值提升，商业银行债券投资占比有望进一步提高。
（三）市场化负债占比将有所提升。
随着贷款利率并轨推进，贷款利率与市场利率的相关性将逐渐提高。而在存款利率仍未完全市场化之前，市场化负债与市场化的贷款资产将更为匹配。同业存款、同业存单、结构性存款等市场化负债与贷款资产间的利率风险将大幅降低。在确保符合监管规定及流动性安全的前提下，商业银行为匹配贷款业务，将适度扩大市场化负债占比。但值得注意的是，央行在贷款利率并轨过程中，将维护存款定价秩序，保持银行负债端成本基本稳定，未真实挂钩衍生品交易的结构性存款在严监管下料将受到冲击。
（四）金融衍生品需求进一步扩大。
目前境内的利率衍生产品市场仍存在品种少、规模小、参与者结构单一等问题。在贷款利率并轨后，商业银行庞大规模的资产将与市场利率更紧密地联系起来。预计衍生品的需求将进一步扩大，衍生品市场将进一步发展。尤其是用于银行自身及代客利率风险管理的以LPR为标的的利率衍生工具的需求将明显增长，规模将显著扩大。
四、商业银行金融市场业务的应对策略
为适应利率并轨新环境，一些商业银行已前瞻性地采取一系列措施，例如建立存贷款和市场的统一FTP基准曲线，提高LPR定价贷款占比等。考虑到当前利率并轨新进展，为推动金融市场业务发展，建议商业银行可从提升FTP市场化程度、提高利率风险及流动性风险管理能力、创新代客利率风险管理业务、积极推进交易型银行建设等方面做好应对准备。
（一）进一步提升FTP市场化程度。
一是研究进一步提高市场化利率在FTP中的权重，以充分反映政策利率的变化。二是研究建立更加完整的FTP曲线，合理确定期限价差，以充分反映利率风险和流动性风险。三是结合市场形势、政策导向、业务发展情况等，动态调整FTP，优化FTP系统，从而及时反映资金边际成本和收益。四是提高各类资产负债业务FTP核算的精细化水平，提高FTP引导的有效性。
（二）提高利率风险及流动性风险管理能力。
利率并轨之后，预计存贷款的利率及规模的波动均将加剧，对商业银行的利率风险及流动性风险管理能力提出了更高要求。市场中心作为利率风险对冲及流动性管理的操作部门，应协同资负部做好利率风险及流动性风险管理工作。一是加强利率研判工作。在利率市场化背景下，通过加强对市场利率的研究与预判，预测资金出入大致趋势，适度争取加大操作权限，提早做好市场化负债及资产的布局，以平衡好流动性与收益性。二是灵活运用利率衍生产品对冲利率风险。利率并轨后存贷款利率向市场利率回归，可用利率互换等利率衍生产品更好地对冲利率风险。预计监管在推进利率市场化过程中也将大力发展利率衍生产品市场。商业银行也应做好建立专业化队伍、提高衍生品交易能力等相关准备。三是通过资产证券化等手段，盘活存量资产，有效降低信用风险，提高资金流转效率，提升流动性水平。
（三）创新代客利率风险管理业务。
利率市场化将考验银行的全面风险管理能力，对于定价能力弱、风险管理水平不高的中小银行挑战更大。在提高自身利率风险管理水平的同时，还能体现为技术输出，为中小银行客户提供利率风险管理服务，增加效益。通过利率互换工具，可以帮助客户调整利率敏感性缺口、提高资产定价能力、改善财务报表指标等。
（四）积极推进交易型银行建设。
利率市场化进程必然伴随着扩大直接融资，加速金融脱媒。在这一新背景下，需以客户为导向，深入推进交易型银行建设，实现多元化经营。发展交易业务是商业银行拓宽手续费及佣金、交易性收入等非利息收入的重要手段，在存贷利差压缩的市场环境下重要性更加凸显。为向交易型银行转型升级，应持续提升投资交易能力、产品创设能力、客户营销能力及风险管理能力，一是通过捕捉市场机会创造投资交易收益，二是通过为客户提供综合化金融服务增加中间业务收入，三是规范发展结构性存款业务，提升交易平盘及产品定价能力，扩大真实交易背景的结构性存款业务发展，增强核心负债能力。
(本文作者介绍：交通银行金融市场业务中心副总裁)
责任编辑：张文
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