摘要
4月，市场对国内经济复苏节奏的分歧逐渐缩小，前期推动债券成交量攀升的避险情绪稍有回落，债券二级市场成交活跃度整体走弱，债市总成交金额环比下降，但高等级产业债和城投债成交金额占比较上月有所攀升，与消费领域相关的商业贸易和纺织服装行业信用债成交量环比增逾五成。信用利差方面，资金面平稳运行，利率债收益率振荡下行，基本面缓慢恢复，信用债收益率持续走低，信用利差整体延续修复行情，但因经济恢复内生动力略显不足，月末信用利差出现小幅回升。后续，债券二级市场交易热点将集中在引领基本面修复的行业，信用利差或维持低位运行。
正文
一、债市成交量回顾
4月，市场对国内经济复苏节奏的分歧缩小，前期推动债券成交量攀升的避险情绪稍有回落，债市总成交金额环比下降，二级市场成交活跃度整体走弱。4月，债券二级市场总成交金额274，152.94亿元，同比上升17.52%，环比下降13.74%，债市成交活跃度走弱，主要原因是投资者对国内经济复苏节奏的分歧逐渐缩小且前期推动债券成交量攀升的避险情绪稍有回落。利率债方面，4月成交金额145，203.95亿元，同比上升24.78%、环比下降13.61%；信用债方面，4月成交金额73，161.41亿元，同比上升1.63%、环比下降14.09%。与上月相比，本月利率债和信用债交易金额均趋缓。
产业债方面，市场成交延续相对保守的“短久期”特征，成交产业债主体仍以AAA级别为主，高等级产业债投资热度有所增加；AI产业链投资热度转冷，与消费领域相关的商业贸易和纺织服装行业信用债成交量本月环比增逾五成。4月，产业债总成交额环比下降13.93%，成交延续相对保守的“短久期”特征，3年期（含）以下期限产业债成交金额占比48.58%，环比持续增加；成交产业债主体仍以AAA级别为主，占总成交金额的73.00%，AAA级和AA+级成交金额占比较上月均略有上升，其余级别成交金额占比相应下降，表明投资者对高等级信用债投资热度有所增加。从成交热点行业来看，一季度成交较为火热的计算机和通信行业成交转淡，与消费领域相关的商业贸易和纺织服装行业信用债成交量本月环比增逾五成，建筑材料、商业贸易、电子和综合行业信用债成交量连续三个月上涨。
城投债方面，短久期城投债成交金额占比小幅下降，成交城投债主体虽以AA+级别为主，但本月AAA级别占比增加较多； 在本月交易整体缩量的情况下，内蒙古自治区、湖南省、河南省和新疆维吾尔自治区城投债成交量不降反升。4月，城投债总成交额环比下降15.00%，成交维持短久期投资特征，3年期（含）以下期限城投债成交金额占比逾五成，但环比小幅下降；成交城投债主体仍以AA+级别为主，占总成交金额的44.75%，占比较上月小幅上升，同时AAA级城投债成交金额占比增加较多，与产业债表现相似，高等级城投债投资热度攀升。从重点区域来看，在本月交易整体缩量的情况下，内蒙古自治区、湖南省、河南省和新疆维吾尔自治区城投债成交量不降反升，其中湖南省和河南省成交量连续三个月上涨，内蒙古自治区由于上月成交量较低，本月成交量环比增幅最大。
二、信用利差走势分析
4月，资金面平稳运行，利率债收益率振荡下行，基本面缓慢恢复，信用债收益率持续走低，信用利差整体延续修复行情，但因经济恢复内生动力略显不足，月末信用利差出现小幅回升。截至4月28日，信用利差与去年同期相比增加21.18%，扩大16.31bp，与3月底相比下降4.88%，收窄4.79bp。具体来看，资金面方面，月初公开市场超万亿逆回购到期、月中税期临近使得流动性趋紧，但在月中加大公开市场操作、月末加量逆回购操作的影响下，资金面整体平稳。基本面方面，各行业复苏节奏不一，3月全国规模以上工业企业利润同比下降19.20%（1-2月降幅为22.90%），显示工业企业生产稳步回升，4月制造业PMI指数为49.2%（前值为51.9%），环比下降2.7个百分点，降至荣枯线以下，制造业景气水平回落，非制造业商务活动指数为56.4%（前值为58.2%），仍高于临界点，非制造业景气水平较高，但环比有所下降。综合来看，资金面平稳运行，利率债收益率振荡下行，基本面缓慢恢复，信用债收益率持续走低，信用利差整体延续修复行情，但因经济恢复内生动力略显不足，月末信用利差出现小幅回升。
行业利差方面，4月，各行业信用利差涨跌不一，与消费领域相关的休闲服务和食品饮料行业利差下行，电气设备和机械设备等制造行业利差上行，人工智能概念投资热度消退导致计算机行业信用利差大幅上行。从行业利差中位数的排序来看，4月末，计算机、建筑装饰、农林牧渔、医药生物和纺织服装处于高位，分别为311.13bp、290.05bp、272.29bp、149.16bp和134.55bp；银行、国防军工、食品饮料、通信和交通运输行业利差水平较低，分别为53.97bp、63.79bp、68.22bp、76.11bp和77.90bp。重点行业中，1-3月社会消费品零售总额同比增加5.80%，较1-2月上涨2.3个百分点，消费数据延续增长态势，服务式消费、商品零售明显回升，休闲服务和食品饮料行业利差持续下行；1-3月制造业投资同比增长7.00%，较1-2月增速回落1.1个百分点，电气设备和机械设备等制造行业利差均有所上涨；此外，由于人工智能概念在权益市场投资热度消退，计算机行业信用利差随之大幅上行。
地产方面，投资端仍显疲弱、销售端持续回暖，行业利差同比上升、环比下降，地产企业运营状况呈现分化，部分房企仍存信用风险。从投资端来看，1-3月地产投资累计额同比下降5.80%（前值为下降5.7%），降幅小幅扩大，投资仍显疲弱；从销售端来看，1-3月商品房销售面积同比仍呈下降趋势，但销售额同比转正，其中住宅销售面积和销售额同比均呈增长态势，地产销售持续回暖。政策方面，4月末，中共中央政治局会议再次强调对刚性和改善性住房需求的支持，做好保交楼、保民生、保稳定工作，全国性、地方性调控政策纷纷落地，供需两端协同发力。综合来看，投资端的改善有待进一步验证，销售端数据连续两个月向好，地产企业运营状况呈现分化，部分房企仍存信用风险。
后续，成交量方面，债券二级市场短久期及高等级的信用债或仍为市场成交的主要品种，交易热点将集中在引领基本面修复的行业。信用利差方面，在继续维持资金面合理充裕的情况下，经济基本面预期向好，但因经济恢复内生动力不足，资金利率和信用债收益率大幅上行可能性均较低，信用利差或维持低位振荡。
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