东方金诚2022年7月PMI数据点评：7月制造业PMI意外回落至收缩区间，疫情散发与市场需求不足是主因

　　事件：根据国家统计局数据，2022年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，低于上月的50.2%，降至荣枯分界线之下；7月，非制造业商务活动指数为53.8%，低于上月的54.7%。

　　基本观点：

　　7月制造业与非制造业PMI指数都现回落，其中制造业PMI降至收缩区间，弱于市场普遍预期。我们判断，主要原因有两个：一是7月全国疫情散发势头有所加剧。数据显示，截至29日，7月日均新增感染数量为548例，明显高于6月的日均100例。这导致兰州、西安等地防控措施有所收紧，对宏观经济景气度带来一些边际影响。二是本轮经济反弹过程中，始终面临需求不足问题，这一现象在7月有所加剧。调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。这也从一个侧面印证了7月28日中央政治局会议要求“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。”

　　具体来看，7月PMI数据有以下几个关注点：

　　首先，7月制造业供需两端景气度都有所回落，生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9个百分点，均位于收缩区间，且继续呈现“供强需弱”特征。我们判断，7月生产指数下行幅度偏大，远超季节性，主要是疫情散发冲击所致；新订单指数较低，除疫情短期影响外，背后主要是当前消费和投资需求偏弱，前者主要与居民消费能力和信心有待进一步提振有关，后者则表明房地产下滑对投资的影响依然明显。这意味着后期政策发力的重点将更为聚焦需求端。从汽车购置税减税调整对车市产生强刺激效应来看，政策面加大促消费力度的空间很大；而7月政治局会议正在部署从财政和货币政策两个方向入手，继续推动基建投资提速，对冲地产投资下滑对整体投资需求的冲击。

　　其次，价格压力在持续缓和。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点。伴随全球经济衰退阴影渐浓，近期原油、铁矿石、铜等国际大宗商品价格经历一波下行过程，并已传导至国内。而受房地产下滑影响，国内钢材等建材价格也在持续走弱——7月黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数在调查行业中最低。我们判断，7月PPI同比有可能从上月的6.1%回落至5.0%左右。这意味着前期困扰中下游企业的原材料成本压力正在减弱，这也有助于下半年国内物价保持整体稳定。

　　第三，不同规模企业景气度都降至收缩区间，小型企业经营状况依然面临较大挑战。7月大、中、小型制造业企业PMI指数分别为49.8% 、48.5% 、47.9%，分别较上月下滑0.4 、2.8 、0.7个百分点。其中小型企业景气度依然最低，且处于较深收缩区间，仍需政策扶持。我们认为，除了减税降费之外，当前小型企业更需要通过政策面提振总需求而增加订单。不过，7月小型企业PMI降幅较为温和，表明当前上游原材料价格下跌对小型企业的成本压力有所减轻。

　　第四，7月制造业新出口订单指数为47.4%，较上月下滑2.1个百分点，预示短期内出口额增速有可能回落至两位数水平之下。展望下半年，考虑到上年同期出口基数偏高，加之全球经济下行态势已经显露，接下来我国出口增速将呈现整体下行态势，下半年稳增长将更多倚重内需。

　　第五，7月建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点，建筑业生产活动有所加快，处于很高景气水平。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0个百分点，表明基建正在加快推进。我们判断，下半年基建投资进一步提速的方向较为确定，全年基建投资增速有望达到10%左右（上半年为7.1%），将拉动GDP增速1个百分点，进而在今年稳住宏观经济大盘中发挥支柱作用。

　　展望未来，近期国内疫情出现回落势头，加之稳住宏观经济大盘一揽子政策进一步落地生效，8月制造业PMI有望回升至扩张区间。不过，考虑到疫情影响下，市场情绪偏于谨慎，后续经济反弹力度或将偏弱，接下来宏观政策还将朝着稳增长方向发力。我们判断，短期内政策重在落实，并观察其在推动经济修复方面的具体效果，但三季度晚些时候，不排除推出新一轮稳增长措施的可能。下半年影响宏观经济运行最大的变数有两个：一是疫情走向，二是房地产何时回暖？我们判断下一步政策面在疫情防控上将更加精准、科学，力争将对经济社会运行的冲击减到最低，而在房贷利率下行、调控政策放宽驱动下，楼市有望在四季度出现趋势性回暖，进而从根本上缓解经济下行压力。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)