行业政策
2022年，预计政策仍主要围绕国内原油供应管理、成品油价格机制等展开，促进原油及炼油行业整体稳定。同时推动炼油行业碳达峰、优化产能布局也是政策主要方向之一。
2021年是“十四五”开局之年，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》里提到，实施能源资源安全战略，保持原油稳产增产，扩大油气储备规模，健全政府储备和企业社会责任储备有机结合、互为补充的油气储备体系，多元拓展油气进口来源。
2015年发改委允许符合条件的原油加工企业在履行相应义务的前提下，使用进口原油。2021年1-11月商务部下发的原油进口配额累计为17，714万吨，配额集中在恒力石化（大连）炼化有限公司、浙江石油化工有限公司、中国化工集团有限公司等。2021年11月1日，商务部公告2022年原油非国营贸易进口允许总量为24，300万吨。
2021年9月9日，国家粮食和物资储备局首次以轮换方式分期分批组织投放国家储备原油，此次投放主要面向国内炼化一体化企业，用于缓解生产型企业的原材料价格上涨压力。第一批国家储备原油销售总量为738.36万桶，参与竞价交易的企业必须符合国家炼油产业政策且拥有足够进口允许量余量、信用良好、购买的原油主要用于化工化纤等原料生产、自用不转售等条件。2021年9月25日首批国家储备原油竞价销售已完成，最终购买企业为中石油大连石化和恒力石化。
成品油方面，2021年5月25日，发改委发布《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》，稳步推进石油天然气价格改革，结合国内外能源市场变化和国内体制机制改革进程，研究完善成品油定价机制。
2022年，预计政策仍主要围绕国内原油供应管理、成品油价格机制等展开，促进原油及炼油行业整体稳定。另外，2021年10月26日印发的《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》对行业发展具有重要的指导作用，通知里提到，保持石油消费处于合理区间，逐步调整汽油消费规模；推动石化化工行业碳达峰，优化产能规模和布局，加大落后产能淘汰力度。
上游原油价格走势
考虑到原油供给恢复速度及原油需求同比有所增长，预计2022年上半年原油价格保持高位震荡，下半年原油价格或将呈现下行趋势。
2021年年初以来，原油价格波动上涨，2021年11月1日，布伦特原油和WTI原油现货价格分别为84.79美元/桶和84.05美元/桶，较年初同比分别上涨67.77%和76.50%；之后受奥密克戎毒株影响，价格回落至70美元/桶左右，后又有所回升。年初以来全球需求恢复下，OPEC+持续召开会议控制原油产量导致的供给相对偏紧，是2021年油价上涨的主要原因。
回顾2021年，OPEC+主要成员国对原油供给整体偏谨慎。2021年1-4月，主要成员国执行720万桶/日的减产计划，2021年5-12月，主要成员国逐步增产，但增产数量处于低位。美国原油供给波动较大，2021年2月寒潮及2021年9月的飓风“艾达”对美国原油供应产生较大影响。俄罗斯原油供给持续增长。2021年前三季度全球原油产量分别为92.78百万桶/日、93.93百万桶/日和95.67百万桶/日，产量略高于2020年产量，但小于疫情前水平。库存端来看，美国商业原油库存自2021年年初以来整体呈下降趋势，说明全年原油供应偏紧，行业处于去库存阶段。
全球主要原油需求国为美国、中国以及欧洲各国。2021年，美国制造业及非制造业PMI均在荣枯线以上。欧元区制造业PMI恢复明显好于服务业PMI，一季度服务业PMI恢复较弱拖累了综合PMI，二季度以来，综合PMI处于荣枯线以上。我国PMI自2021年年初以来波动下行，11月综合PMI为52.2%，其中8月份受疫情影响，非制造业PMI及综合PMI回落明显。
总体而言，2021年全球经济恢复较好，原油需求同比增长，但供给增长较慢导致原油价格波动上涨。展望2022年，预计上半年原油价格保持高位震荡，下半年原油价格或将呈现下行趋势，主要有几方面的原因：一是供给端，OPEC+主要成员国计划在2022年9月之前，在市场条件允许的情况下，全面取消580万桶/日的减产，预计供给将逐步恢复。自2020年7月开始，美国页岩油产量主要来自于完井，新增钻井数量持续低迷，原油产量低位徘徊，远低于疫情前水平；美国页岩油企业受2020年油价暴跌影响，债务压力较大，导致油井资本开支减少，随着2021年以来油价上涨，页岩油企业财务情况逐步恢复，预计2022年页岩油企业资本开支增幅将逐渐加大，新井数量增加将成为美国页岩油产量增加的主要推动因素。此外，2021年4月以来的八轮伊核谈判，进展微小，美国取消对伊朗石油出口的制裁仍存在较大的不确定性。
二是需求端，虽各国疫苗研发及推广已在不断推进，但全球经济发展速度普遍放缓，且毒株变异等因素仍是全球经济发展的重要干扰因素，据此预计2022年原油需求同比有所增长。在需求保持增长的条件下，2022年上半年供给或仍将小于需求，原油价格有上行的可能，下半年随着原油供给增加超过需求，原油价格或呈现下行趋势。
炼油行业情况
展望2022年，“减油增化”仍为炼油行业主要突破口，成品油需求预计保持平稳，化工产品需求仍有较大增长空间。
炼油行业的下游产品主要包括汽油、柴油、煤油、石脑油以及石化产品。自2008年以来，成品油产能及产量整体呈上升趋势，山东地炼企业开工率呈波动上涨趋势，2021年开工率整体处于历史较高水平；同时产能持续高于产量，产能相对过剩问题持续存在。
近年来，炼油行业市场化进程不断推进，行业参与者增加加剧了产能过剩的矛盾，2020年，我国原油一次加工能力为8.9亿吨，同比增长6.63%，2011-2020年的年均复合增长率为4.92%；而2030年前碳达峰行动方案里提到，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，按照这个要求，未来5年我国炼油产能的增长空间需要控制在12.4%以内，炼油行业供给侧结构性改革更为迫切。
具体到行业披露原油加工能力数据的企业，荣盛石化因控股子公司浙江石化4，000万吨/年的炼化一体化项目于2020年逐步投产，产业链拓展至上游炼化；恒力石化拥有2，000万吨/年的炼化一体化项目；恒逸石化2020年加工设计产能为800万吨/年，拟新增原油加工能力1，400万吨/年；东方盛虹的盛虹炼化一体化项目将于2021年底建成投产，设计原油加工能力1，600万吨/年。
2021年以来，随着疫情得到有效控制，成品油供需同比恢复，1-10月，国内成品油供应量累计为2.93亿吨，同比增长6.76%，接近2019年水平；同期，成品油（汽煤柴合计）需求量累计为2.76亿吨，同比增长15.32%，较2019年增长7.10%。近年来，主要化工产品表观消费量保持增长趋势，2021年1-9月，乙烯消费量为2，472.51万吨，同比增长29.43%。
价格方面，2021年以来，国内汽油、柴油价格走势与国际原油价格整体保持一致。截至2021年11月29日，国内成品油市场共经历21轮调价窗口，其中14次上调、3次下调、4次不作调整，涨跌相抵消后，汽油、柴油分别累计上调2，000元/吨和1，925元/吨。
展望2022年，在碳达峰要求的背景下，炼油行业转型升级愈发迫切，“减油增化”仍为炼油行业转型升级的主要突破口，成品油需求预计保持平稳，化工产品需求仍有较大增长空间。
盈利能力
2022年，鉴于原油价格变化趋势，炼油企业上半年或面临较高的原材料采购成本，但同时下游成品油需求平稳、化工品有较大的增长空间以及受上游原油价格传导，产成品价格保持较高水平，经营业绩将稳中有升；下半年受油价下行影响，炼油企业盈利能力或将承压。全年来看，炼油企业盈利能力预计趋于平稳，债务压力保持稳定。
综合考虑炼油业务占比以及财务数据的可得性，本文选取了炼油行业13家企业作为样本企业。
受益于成品油及化工品量价齐增，炼油企业盈利能力普遍改善，2021年前三季度，除山东岚桥外，行业内主要样本企业营业收入、净利润同比呈现增长；荣盛石化、中石油等产业链覆盖炼化一体化的企业毛利率整体较高。除北方华锦化学工业股份有限公司和福建石化外，其他样本企业经营性净现金流同比好转。除福建石化外，其他样本企业资产负债率有所下降，债务负担有所减轻；荣盛石化、恒力石化等民营炼化企业资产负债率水平较高。
炼油业务盈利空间主要来自于下游产成品与上游原油的价差，同时国内依据国际原油价格对国内成品油价格进行定期窗口调节，因此行业内企业的炼油业务的盈利空间受价格调节窗口期影响较大。鉴于前文提及预计2022年原油价格在上半年高位震荡，下半年或将呈现下行趋势，炼油企业上半年或面临较高的原材料采购成本，但同时下游成品油需求平稳、化工品有较大的增长空间以及受上游原油价格传导，价格保持较高水平，炼油企业经营业绩将稳中有升，债务压力有所减轻；下半年受油价下行影响，炼油企业盈利能力或将承压。全年来看，炼油企业盈利能力预计趋于平稳，债务压力保持稳定。中长期来看，产业链拓展至上游原油勘探开采以及下游化工品生产的企业，抵御风险的能力更强。
债务压力
2022年，炼油行业债券到期兑付规模较大，但考虑到行业盈利能力，预计行业债务集中兑付压力一般。
2021年年初至12月14日，炼油行业新发行债券募集资金合计2，193.00亿元，其中超短融1，452.00亿元，利率在2.18%-6.80%，其中发债企业浙江恒逸集团有限公司（以下简称“恒逸集团”）（恒逸石化的控股股东）、浙江荣盛控股集团有限公司（以下简称“荣盛集团”）（荣盛石化的控股股东）利率较高，剔除恒逸集团、荣盛集团，行业新发超短融利率在2.18%-3.16%；新发行短融75.00亿元，发行主体为陕西延长石油、恒逸集团和恒力石化控股股东恒力集团有限公司（以下简称“恒力集团”），利率分别为2.80%、6.40%-6.80%、4.46%-5.30%；新发行公司债152.00亿元，发行主体为陕西延长石油和恒逸集团，陕西延长石油利率在3.20%-4.10%，恒逸集团利率在7.48%-7.50%；新发行中期票据334.00亿元，除恒逸集团利率在6.79%-6.95%、荣盛集团利率在4.40%-4.50%外，其他发债主体利率在2.84%-3.88%。此外，东方盛虹发行了50亿元可转债，恒力集团和恒逸集团分别发行了120亿元和10亿元可转债。
2022年炼油行业到期债券合计金额420.00亿元，规模较大。由于山东岚桥已违约，其于2022年到期的4.00亿元“19岚桥MTN001”兑付存在较大不确定性。考虑到行业盈利能力，预计2022年行业债务集中兑付压力一般。
信用质量
2022年，考虑到油价变化趋势以及行业内企业的盈利能力，预计行业整体信用质量较为稳定。
2021年，炼油行业新增违约企业1家，为山东岚桥，主体信用级别下调的企业1家，为东营石化。2021年以来，山东岚桥业务受新冠肺炎疫情影响较大，营业收入及经营活动现金流净额大幅下降，相关资产处置进度不及预期，融资渠道有限，流动性紧张，短期偿债压力大，且若岚桥港相关资产出售，港口物流板块收入将大幅下降，此外，山东岚桥多数在建项目处于停滞状态。2021年11月6日，山东岚桥违约。
2020年，东营石化收入大幅收缩，应收账款、预付款项和存货对资金形成大量占用，综合授信下降明显，未来融资空间很小，短期偿债压力很大，且执行标的金额大，法律风险较高；2020年末，东营石化多家被担保企业债务逾期、涉诉、失信，代偿压力较大。2021年6月29日，东营石化级别由“AA-”下调至“A”。
2021年，炼油行业新增违约企业1家，主体信用级别变动以下调为主。2022年，考虑到油价变化趋势以及行业内企业的盈利能力，预计行业整体信用质量较为稳定。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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