2021年以来，国家继续围绕节水行动、污水资源化利用等方面出台相关政策保障民生及行业可持续发展，债券发行规模同比继续增长，盈利能力同比有所上升，但其公益性特征导致行业盈利能力仍较弱。预计2022年提高水资源利用效率仍是国家政策的重要目标，污水资源化利用将成为行业重点发展方向；同时，随着优质企业不断加大水务资产投资，行业信用质量将继续保持稳定。
行业政策：2021年以来，国家继续围绕节水行动、污水资源化利用等方面出台相关政策保障民生及行业可持续发展，预计2022年，提高水资源利用效率仍是国家政策的重要目标，污水资源化利用将成为行业重点发展方向。
行业发展：供水行业总体保持稳定发展，在我国资源现状和环保要求下，污水处理等水务处理基础设施建设不断推进，水务固定资产投资不断加大，行业资产规模将继续增长。
盈利能力：2021年水务企业营业收入同比继续增长；由于主业盈利空间有限，政府补助仍为水务企业的重要利润来源；预计2022年，随着水务企业在建项目的逐步投产，未来产能将有所扩张，水务行业营收将继续保持增长。
债务负担：2021年，水务企业AA+及以上高信用等级发债主体占比较高，整体债务负担较去年同期有所加重，债券期限结构整体较为合理，随着水务企业固定资产投资需求的增长，债务负担将进一步增加。
信用质量：2021年，水务行业信用质量整体保持稳定，伴随着优质企业不断加大水务资产投资，行业整合力度继续加大，2022年行业信用质量将继续保持稳定。
行业政策
2021年，国家继续围绕节约用水、污水资源化利用等方面出台相关政策保障民生及行业可持续发展；预计2022年，提高水资源利用效率仍是国家政策的重要目标，污水资源化利用将成为行业重点发展方向。
水务行业作为关系到国计民生的行业，具有政府特许经营、初始投资大、投资回收周期长、资金沉淀性强等特点，是典型的政策导向性和法律法规驱动型行业。2021年以来，国家继续围绕节约用水、污水资源化利用、生态环境保护和污染治理和行业标准等方面出台相关政策保障民生及行业可持续发展。
节约用水方面，2021年12月，工业和信息化部、水利部编制了《国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录（2021年）》，提高水资源利用效率是国家政策的重要目标。
污水资源化利用方面，2021年1月，国家发改委、科技部、工业和信息化部等10部门联合印发了《关于推进污水资源化利用的指导意见》，提出了着力推进重点领域污水资源化利用、实施污水资源化利用重点工程和健全污水资源化利用体制机制的意见，同时提出了完善财金政策的要求。另外，2021年6月，国家发改委、住建部还联合印发了《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》。在相关政策引导下，污水资源化利用将成为水务行业的重要发展方向。
生态环境保护和污染治理方面，2021年11月，生态环境部和国家发改委分别印发了《关于深化生态环境领域依法行政持续强化依法治污的指导意见》和《国家发展改革委关于加强长江经济带重要湖泊保护和治理的指导意见》，提出了生态环境保护方面的要求。行业标准方面，2021年11月23日，全国标准信息公共服务平台开始《生活饮用水检验方法》（GB/T 5750）全部13部分修订公示。此次修订目的是为了满足《生活饮用水卫生标准》中水质指标的检验需求，高效、准确地开展饮用水水质检验工作。
大公国际分析师认为，2021年，国家出台了一系列旨在提高水资源利用效率、促进污水资源化利用、加强生态环境保护和污染治理的政策。预计2022年，提高水资源利用效率仍是国家政策的重要目标，污水资源化利用将成为行业重点发展方向。
行业发展
我国水务行业总体保持稳定发展，2020年，我国用水总量同比有所减少，用水效率有所提升；在我国资源现状和环保要求下，污水处理等水务处理基础设施建设不断推进；随着水务行业固定资产投资的增长，预计水务行业资产规模将继续增长。
水务行业为弱周期性行业，对宏观经济运行周期的敏感性较低，总体保持稳定发展，行业发展与人口数量及城镇化进程等因素高度相关。我国人均淡水资源量只有世界平均水平的四分之一，同时地域分布不均衡，我国仍属于水资源严重短缺的国家。
2020年，我国用水总量同比有所减少，用水效率有所提升，节水行动初显成效。根据《2020年中国水资源公报》，2020年全国供水总量和用水总量均为5，812.9亿m3，受新冠疫情、降水偏丰等因素影响，较2019年减少208.3亿m3。按可比价计算，万元国内生产总值用水量和万元工业增加值用水量分别同比下降5.6%和17.4%，用水效率同比有所提升。
在我国资源现状和环保要求下，污水处理等水务处理基础设施建设不断推进。2010年以来，我国城市和县城污水排放量和污水处理量均逐年增长，污水处理率逐年提高，县城污水排放量和污水量虽然一直低于城市，但县城和城市污水处理率的差距逐年缩小。
行业竞争方面，水务行业是重资产行业，固定资产生命周期长，资本需求大，有较高的进入壁垒，市场格局较为稳定。2020年受疫情影响，国家重点聚焦基建补短板，水务行业成为重点投资方向，城市和县城供水固定资产投资完成额分别同比增长33.81%和38.15%，随着水务行业固定资产投资的增长，预计水务行业资产规模将继续增长。
大公国际分析师认为，随着经济社会的不断发展，我国城市化进程不断加快，对供排水和污水治理的需求与要求也越来越高，随着污水处理等水务处理基础设施建设不断推进，水务行业固定资产投资将进一步增长，资产规模将继续增长。
盈利能力
得益于国内水务基础设施不断完善、全国污水处理量等不断增长，2021年水务企业营业收入同比继续增长；水务企业获现能力较好，经营性净现金流继续保持净流入；预计2022年，随着污水处理及水环境治理的需求趋势扩大、在建项目的逐步投产，水务行业投资规模和营收将继续保持增长。
本文根据申万和Wind行业分类下归属于水务行业的发债企业和上市公司，并剔除合并报表范围内的发债子公司、未披露2021年三季报、虽被纳入水务行业但城投属性强的公司等，综合上述条件筛选出42家水务样本企业。
盈利能力方面，2021年三季度，样本水务企业营业收入和净利润同比分别增长39.76%和26.24%；毛利率同比小幅增长0.76个百分点。
期间费用方面，2021年前三季度，水务企业期间费用控制水平较稳定，但规模仍较大，一定程度上削弱了水务企业的盈利能力。期间费用主要是财务费用占期间费用和管理费用，研发费用和销售费用占比均较小，结构较为稳定。
其他收益方面，2021年前三季度，水务企业其他收益仍为税收返还等政府补贴，在净利润中占比分别为28.17%、24.07%和24.51%，政府补助仍为水务企业的重要利润来源。
现金流方面，水务企业获现能力较好。2021年前三季度，经营性净现金流保持净流入。受供水、污水处理业务结算周期影响，第一季度经营性现金流净流入较少，但第二季度及第三季度经营性现金流净流入大幅增长。2021年前三季度，投资性净现金流保持净流出，且逐季增加，现金流出主要表现在构建固定资产、无形资产方面的投资，与水务行业的发展趋势相吻合；筹资性净现金流保持净流入，且净流入呈增长态势。
资产规模方面，2021年前三季度，资产规模较去年同期分别增长21.07%、14.40%和11.83%，主要是固定资产的增加。信用等级为AAA水务企业2021年前三季度的固定资产增幅与资产规模增幅相吻合，水务行业的优质企业不断加大固定资产的投入。
有息债务方面，2021年前三季度，短期有息债务分别为1，456.08亿元、1，633.31亿元和1，386.39亿元，2021年二季度有息债务较多；同期，期末货币资金不能完全覆盖短期有息债务，整体来看，存在一定的短期债务压力。
大公国际分析师认为，2021年，整体盈利能力较去年同期有所增强。预计2022年，随着污水处理及水环境治理的需求趋势扩大，水务行业固定资产的投资规模将进一步增长，资产规模将继续增大，同时随着水务企业在建项目的逐步投产，水务行业营收将继续保持增长。
债券发行概况
2021年，水务企业AA+及以上高信用等级发债主体占比仍较高，债券发行量较去年同期有所上升，债务负担同比有所增加，但存续债券期限结构整体较为合理。
从债券规模来看，截至2021年12月15日，水务行业存续债券377只（wind行业），涉及发债主体96家，存续债总额1，622.37亿元。截至2021年12月15日，2021年水务行业新发债198只（wind行业），发行规模为983.12亿元。
从债券类型来看，水务行业发债类型较为多元，截至2021年12月15日，377只存续债券中中期票据仍是发行体量最大的债券品种，发行只数79只，债券余额503.90亿元，余额占比31.06%，债券余额同比增幅很小，基本与去年持平；其次是私募债，余额占比22.19%，较去年同期变化不大。债券发行数量列居首位的仍是证监会主管ABS，数量合计140只，但债券发行的体量并不大，债券余额占比8.72%，同比减少2.08个百分点；公司债和企业债的发行债券余额分别为160.40亿元和151.60亿元，公司债同比变化不大，企业债同比减少21.50%。超短期融资债券增加至30只，债券余额增至143.50亿元，扩容明显。定向工具、短期融资券、交易商协会ABN、可转债及项目收益票据债券体量仍不大。2021年以来，新发行债券类型主要是超短期融资券，合计占比50.73%；公司债占比12.23%；私募债占比19.95%；其次是一般短期融资券、证监会主管ABS、企业债和定向工具，发行规模仍较小。
2021年5月沪深交易所首批基础设施公募REITs项目获证监会准予注册的批复。富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金是首批公募REITs中唯一一家污水处理特许经营权类的基础设施公募REITs，未来水务企业的融资渠道更为多元。
从信用债发行主体的信用等级分布情况来看，水务行业发债主体信用等级整体偏高。截至2021年12月15日，AA+及以上信用债的发债主体占比仍高达65%以上。截至2021年12月15日，新发行债券中AAA级主体在新发债券中占比41.54%；AA+级及AA级主体分别占比32.19%和19.63%，发债主体的信用等级仍然处于较高水平。
从存续债券期限结构上来看，截至2021年12月15日，水务行业信用债发行期限结构3年期以上的品种占比41.71%，1年以内和1~3年占比分别为20.79%和37.50%，期限结构较适中。
大公国际分析师认为，2021年水务行业高信用等级发债主体占比仍较高；2021年新发行债券余额较去年同期有所上升，整体债务负担有所加重。从债券类型来看，中期票据和私募债发行总量仍居前列，超短融的扩容较为明显，同时第一只水务行业公募REITs的发行拓宽了水务企业融资渠道。未来水务行业主体信用级别将持续保持高信用等级的发展趋势，随着水务企业固定资产投资需求的增长，债务负担将进一步增加。
信用质量
2021年，水务行业信用质量整体保持稳定，伴随着水务企业项目向综合化、大型化发展，行业整合力度继续加大，预计2022年行业信用质量将持续保持稳定。
2021年水务行业信用质量整体保持稳定。截至2021年12月15日，2021年水务行业主体信用等级调整家数为1家，为下调级别；展望下调的水务企业为2家。
2021年6月4日，联合资信评估有限公司将呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司（以下简称“春华水务”）由AA下调至AA-，同时将“16春华水务MTN001”“16春华水务MTN002”和“16春华水务MTN003”信用等级由AA下调至AA-，评级展望维持负面。本次下调主要是基于春华水务流动资金紧张，自身再融资受阻、整体偿债能力明显下降，集中兑付压力大，资产流动性弱，且整体盈利能力偏弱等。
2021年7月30日，中证鹏元资信评估股份有限公司将巴彦淖尔市河套水务集团有限公司（以下简称“河套水务”）的评级展望由稳定调整为负面，主体信用等级维持AA-，“12河套水务债/PR河套债”的信用等级维持AA。本次展望调整至负面主要是基于河套水务收入可持续性差，面临很大的或有负债风险，资产流动性较弱，且未按照抵押资产监管协议的规定对抵押土地进行重新评估等。
2021年12月3日，联合资信评估有限公司将云南水务投资股份有限公司（以下简称“云南水务”）的评级展望由稳定调整为负面，主体信用等级维持AA+。本次展望调整至负面主要是基于云南水务负债水平持续高位，债务期限与项目资金回流周期错配，盈利能力弱化以及其控股股东云南省康旅控股集团有限公司面临较大集中偿付压力，流动性趋紧等。
大公国际分析师认为，在环保政策频发的背景下，污水处理及提高水资源利用效率仍是国家政策的重点发展方向，同时随着未来水利基础设施产能的进一步释放，我国水务行业水环境治理等领域仍存在较大扩容空间。伴随着水务企业项目秉承综合化、大型化的发展道路，加之行业整合力度的持续扩大，预计2022年行业信用质量将持续保持稳定。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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