2021年以来，随着疫情影响逐渐消退，经济稳健复苏，居民人均收入稳步增长，教育文化娱乐服务支出增速较快，图书销售不断恢复，但仍未恢复至疫情前水平，发债企业收入水平小幅下滑，同时未来两年为行业偿债集中期，但规模不大，且债券发行渠道畅通，偿债压力一般。预计2022年行业信用级别整体稳定，行业信用风险一般。
宏观环境：2021年以来，随着疫情影响逐渐消退，经济稳健复苏，居民人均收入稳步增长，教育文化娱乐服务支出增速较快，预计2022年随着疫苗接种范围的扩大，疫情对大众消费影响逐步减弱，但消费仍难以恢复至疫情前水平。
行业运行：2021年以来，疫情对消费影响逐步减弱，图书销售不断恢复，但增速有所放缓，图书市场仍未恢复至疫情前水平，预计2022年图书零售市场增速有限。
盈利能力：2021年前三季度，出版传媒企业营业收入小幅下滑，主营业务盈利能力有所下滑，经营性净现金流表现有所减弱，受企业偿债规模增加，筹资性净现金流同比大幅减少，预计2022年出版传媒企业收入水平增速有限，难以恢复至疫情前水平。
债务压力：出版传媒企业存续债主要于未来两年内到期，偿债较为集中，但规模不大，偿债主体主要为信用级别在AA+以上的国有出版企业，债券发行渠道畅通，偿债压力一般。
信用质量：2021年以来，发债企业主体信用级别整体稳定，信用质量较好，预计2022年出版传媒行业发债企业整体信用质量将保持稳定，行业信用风险一般。
宏观环境
2021年以来，我国经济稳健复苏，居民人均收入稳步增长，教育文化娱乐服务支出增速较快。2021年一季度我国GDP同比增长18.30%，增速为近年来最高点，城镇居民人均可支配收入同比增长12.30%，延续上年同期以来增速逐季走高的趋势，保持稳定恢复性增长。收入的改善促进消费支出大幅增长，一季度教育文化娱乐服务支出同比大幅增长49.89%。随着低基数影响的减弱以及三季度以来多地散发疫情、洪涝灾害、限电限产等多重压力下，GDP增速逐步下降，2021年前三季度，GDP同比增长9.80%，扣除价格因素，城镇居民人均可支配收入实际增长8.7%，低于经济增速；全国人均消费支出同比增长15.1%，较上半年回落2.3个百分点，其中受教育开学季影响，教育文化娱乐消费支出同比增长46.3%，占人均消费支出比重为10.8%。总体来看，随着经济不断复苏，疫情影响逐渐消退，居民人均收入稳步增长，教育文化娱乐服务支出增速较快。
2022年，宏观经济以“稳”为主，同时疫情后时期，不确定因素增加使得居民储蓄意愿更强，预计2022年居民消费仍难以恢复至疫情前水平。国际货币基金组织（IMF）发布的《全球经济展望报告》称预计2022年中国经济增速有望达到5.6%。根据中央经济工作会议精神，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，预计2022年我国宏观经济保持稳定发展。大公国际认为，全国仍可能出现局部地区疫情反复，消费娱乐支出短期波动的情况，随着疫苗接种范围的扩大，疫情对大众消费影响逐步减弱，但疫情后时期，由于不确定因素增加，居民储蓄意愿更强，预计2022年居民消费仍难以恢复至疫情前水平。
行业运行
2021年以来，图书销售不断恢复，但增速有所放缓，图书市场仍未恢复至疫情前水平，预计2022年图书零售市场增速有限。从图书零售方面看，2021年以来疫情对消费影响逐步减弱，图书销售不断恢复，但增速有所放缓，图书市场仍未恢复至疫情前水平。根据北京开卷信息技术有限公司（以下简称“开卷信息”）发布的2021年前三季度中国图书零售市场数据，2021年1~9月，整体图书零售市场呈现同比增长2.99%，从不同渠道来看，网店渠道同比增长0.21%，实体店渠道同比增长13.52%，增幅和上半年相比均有所回落。受疫情影响以及短视频娱乐方式的快速发展，消费者对非刚需的读书需求有所下滑，同时由于消费尚未恢复至疫情前水平，从而导致整体图书市场增长放缓。相较于2019年同期，整体图书零售市场出现4.19%的下滑，实体店渠道下滑28.97%，表明实体书店仍未走出疫情影响。折扣率方面，2021年网店渠道售价折扣为5.7折，短视频电商折扣水平低于网店为4.0折，短视频电商渠道通过全网低价方式快速崛起。
2021年1~9月，整体零售市场中少儿类图书码洋比重仍为最高，同时码洋比重降幅最大；社科类图书在马列、学术文化、法律类等图书销售的带动下，码洋比重有所上升，位居第二；具有刚需性质的教辅教材类图书码洋比重同比略有增长；文艺类图书受疫情影响较为严重，今年以来表现仍欠佳，码洋比重有所下降。
2021年以来，疫情对消费影响逐步减弱，图书销售不断恢复，但增速有所放缓，图书市场仍未恢复至疫情前水平。大公国际认为，预计2022年，少儿、社科和教辅教材类刚需类产品码洋比重仍位于前列，随着“三孩政策”落地以及适龄人口入学，预计少儿类和教辅教材类图书需求或将增长，同时随着疫情影响的减弱，文艺类读书需求不断恢复，但由于消费难以恢复至疫情前水平以及折扣的常态化对图书需求的刺激效应将会减弱，预计图书零售市场增速有限。
盈利能力
据Wind统计，截至2021年10月末，我国出版传媒行业存续的公开发行债券主体有15家，其中，中文天地出版传媒集团股份有限公司以及浙江华媒控股股份有限公司分别为江西省出版传媒集团公司及杭州日报报业集团有限公司（以下简称“杭州日报”）的控股子公司，剔除这两家子公司后，本部分选取剩下的13家企业作为样本企业进行分析。
2021年前三季度，出版传媒企业营业收入小幅下滑。2021年1~9月，样本企业实现营业收入合计723.90亿元，同比小幅减少3.44亿元，较2019年同期减少54.43亿元，样本企业收入仍未恢复至疫情前水平。其中湖北长江出版传媒集团有限公司（以下简称“长江出版”）营业收入已连续两年下滑，2021年1~9月同比大幅下滑43.17亿元，为样本企业中收入下滑程度最大的企业。
出版传媒企业投资收益对营业利润贡献度较高，主营业务盈利能力有所下滑。毛利率方面，样本企业平均毛利率为27.72%，同比小幅下降1.00个百分点。2021年1~9月，样本企业实现净利润合计105.82亿元，同比大幅增长56.04%，由于权益法核算的长期股权投资收益或理财产品投资收益规模较大，扣除投资收益的营业利润合计39.82亿元，同比大幅降低30.23亿元，较2019年同期降低11.64亿元，其中江苏凤凰出版传媒集团有限公司（以下简称“凤凰传媒”）和江西省出版传媒集团有限公司扣除投资收益的营业利润分别为5.66亿元和2.93亿元，同比均大幅降低。从净资产收益率来看，平均净资产收益率为6.32%，同比增长2.17个百分点。虽然样本企业净利润同比大幅增长，但由于投资收益对营业利润的贡献较高，带动样本企业利润整体上升，样本企业主营业务盈利能力有所下滑。
出版传媒企业经营性净现金流表现有所减弱，受偿债规模增加，筹资性净现金流同比大幅减少。现金流方面，2021年1~9月，样本企业经营性净现金流合计为22.87亿元，同比减少20.91亿元，其中长江出版经营性现金流大幅净流出18.63亿元，净流出规模同比大幅增加16.53亿元，中原出版传媒投资控股集团有限公司经营性现金流净流出7.10亿元，同比由净流入转为净流出，对样本企业整体经营性现金流情况影响较大。投资性净现金流合计-58.89亿元，净流出规模增加17.37亿元，样本企业投资性支出规模仍较大，主要投向为股权投资、信托或理财产品等。由于本年偿还到期债务增加，筹资性净现金流合计为0.35亿元，同比减少53.36亿元，其中安徽新华发行（集团）控股有限公司、江苏新华报业传媒集团有限公司、上海新华发行集团有限公司和重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司偿还债务支付现金的规模较大且增速较快。
出版传媒企业短期偿债能力较好。2019年以来，样本企业平均资产负债率有所上升，货币资金/短期债务中位数、平均流动比率和平均速动比率均小幅波动上升。2021年9月末，样本企业平均资产负债率为49.68%，较2020年末增0.6个百分点。平均流动比率为1.64倍，平均速动比率为1.33倍，均有所上升。货币资金对短期债务覆盖倍数中位数为1.77倍，较2020年末变化不大，样本企业短期偿债能力较好。
大公国际认为，预计2022年，在图书零售市场增速放缓的情况下，出版传媒企业收入水平增速有限，难以恢复至疫情前水平，一般图书和教材教辅仍为出版传媒行业的主流，为出版企业盈利状况提供有力保障，随着偿债集中期的到来，筹资性现金流流出规模仍较大。
债务压力
出版传媒企业债务融资需求一般，发债规模较小。2021年1~10月，出版传媒行业新发行债券31只，金额合计181.50亿元，同比增加26.30亿元。新发行债券类型以超短期融资券和短期融资券为主，其规模占比为69.70%。
近两年内出版企业偿债压力集中，但整体规模不大。截至2021年10月末，出版传媒行业存续债规模为272.70亿元，债券类型以中期票据、公司债及超短期融资债券为主，三种类型债券余额合计占比在80%以上。从到期债券的分布来看，2021~2027年，出版企业到期需偿还的信用债规模分别为18.00亿元、77.50亿元、72.20亿元、51.00亿元、14.00亿元、20.00亿元和20.00亿元，其中2022年及2023年是出版企业偿债的集中期。2022年，信用级别AA+以上的出版企业偿还债务占到出版传媒行业全年偿债总量的93%以上；2023年，需要偿还债务全部集中在AA+及以上企业。整体来看，出版行业债务期限虽较为集中，但偿债规模不大，偿债主体主要为信用级别在AA+以上的国有出版企业，债券发行渠道畅通，偿债压力一般。
信用质量
发债主体大多由地方政府控股，发债规模较小，主体信用等级以AA+及以上为主，信用质量稳定。出版传媒行业存续债主体大多由地方政府控股，区域市场竞争实力较强，大多拥有较好的产业链的规模效应与协同效用，融资渠道畅通，整体而言偿债能力较强，信用质量较好。存续债主体信用等级主要为AA+及以上，存续规模占比为98.09%。从2021年新发行债券情况来看，8家发债企业主体信用等级均为AA+及以上，出版传媒行业融资规模一般。从行业内发债企业主体信用等级迁移情况来看，2021年以来，发债企业主体信用级别整体稳定，无主体级别迁移企业。
综上，大公国际认为，预计2022年，全国仍可能出现局部地区疫情反复，消费娱乐支出短期波动，但随着疫苗接种范围的扩大，疫情对大众消费影响或将减弱，但消费仍难以恢复至疫情前水平，图书零售市场增速放缓，出版传媒企业收入水平增速有限，难以恢复至疫情前水平。发债企业仍依靠地方政府的股东背景，具有较强的区域市场竞争地位，且发债企业大多具备较为完整的产业链，规模效应与协同效应较好，债券发行渠道比较畅通，大公国际认为出版传媒行业发债企业整体信用质量将保持稳定，行业信用风险一般。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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