文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青、高级分析师 冯琳
事件：2021年12月6日，央行官网发布消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。
对此，我们具体解读如下：
一、 本次降准有两个直接原因：
一是在2022年一季度末之前，PPI-CPI剪刀差仍将处于高位，政策面需要加大对下游广大中小微企业的支持力度。降准可以适度降低中小微企业融资成本，从而部分对冲上游原材料价格上涨给企业经营带来的压力。事实上，这也是7月降准的一个主要原因。
二是受国内各类因素影响，当前宏观经济面临新的下行压力。降准能够有效释放稳增长信号，有助于稳定今年底明年初宏观经济运行。最后，我们认为在当前房地产市场处于“寒潮期”的背景下，央行降准也有助于楼市恢复信心，控制个别房企信用风险的扩散。
事实上，早在8月4日我们公开发布的《东方金诚：四季度央行有可能再次实施一次降准》中，已对上述内容做了分析；其后，根据三季度以来的宏观经济、物价及金融数据走势，我们在每周的媒体采访、公开研报及问卷调查中，均强调四季度央行将会再次降准。
二、 本次降准会有三个直接效果：
1、12月20日公布的LPR报价大概率会下调。本次降准会降低金融机构资金成本每年约150亿元，而7月降准已降低金融机构资金成本每年130亿元。更为重要的是，央行三季度货政报告显示，自6月存款自律上限规则调整后，银行存款成本整体已现下行；7月降准以来，DR007、商业银行同业存单到期收益率等主要市场利率整体下行。由此，银行边际资金成本下行也为LPR报价下调创造了条件。由此，我们判断累积效应下，12月20日1年期LPR报价下调的可能性很大，预计下调幅度将为5个基点。
考虑到当前企业贷款利率定价已全面转向LPR，LPR报价下调将是带动企业贷款利率下行的最有效手段。这是本次降准“支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降”的具体体现。我们判断，三季度企业一般贷款利率边际上行的局面也将就此扭转。
2、四季度边际宽信用进程会适度加快。降准的一个直接效果就是增加了银行信贷投放能力。根据央行数据，三季度末商业银行存贷比已达到79.14%，创下历史新高。这样来看，降准将有效缓解银行加大信贷投放后可能出现的流动性瓶颈。我们判断，继10月信贷、社融和M2增速触底后，年底前主要金融增速指标均将出现小幅上扬，边际宽信用过程正在到来。这将为稳定今年底明年初宏观经济运行提供有利的货币金融环境。需要指出的是，降准在当前已属于货币政策常规操作的一部分，不会产生“大水漫灌”效应。由此，未来一段时间信贷、社融和M2增速将会温和上行，但出现“V”型反转、进而大幅推高宏观杠杆率的局面不会出现。
3、以10年期国债收益率为代表的主要市场利率还有一定下行空间。由于此前市场对降准与否存有疑虑，现在预期差得到校正，各类市场利率面临重新定价。但考虑到7月降准完全超出市场预期，而本次降准前市场对于年内再度降准的可能性讨论已久，并已部分定价，我们估计，此次降准在带动市场利率下行幅度方面或不及7月。
4、本次降准意味着短期内不会有政策性降息。主要原因在于，本次降准有望带动LPR报价下调，从而在降低贷款利率方面起到代替政策性降息（直接下调MLF利率）的作用。这有助于央行节省货币政策空间，以应对未来可能出现的宏观经济波动。
三、本次降准凸显货币政策自主性，不会给人民币汇率带来明显贬值压力：
我们认为，在美联储表示要加快TAPER的背景下，本次降准再次凸显我国货币政策的自主性。背后是中美两国经济修复节奏、物价走势及货币政策空间存在较大差异。当前我国货币政策强调“以我为主”，符合国内经济调控的实际需求，也符合大国政策普遍更具有内向性特征的一般规律。
最后，考虑到当前及未来一段时间我国出口将延续较高增速，人民币有望保持强势运行状态，本次降准不大可能给人民币汇价带来明显的贬值压力。事实上，本次降准有可能适度抑制人民币过快升值，为出口企业提供更为稳定有利的汇率环境。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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