文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
10月CPI企稳回升，主要受鲜菜、原材料价格上涨影响。10月PPI同比大幅上行，与煤价冲高、油价上涨、高耗能行业限产有关。
向前看，预计通胀剪刀差将逐步收敛，上下游行业利润分化格局有望改善。一方面，随着保供稳价政策持续生效，煤炭产能逐步释放，加之地产需求延续走弱，预计11月PPI同比将进入下行通道。另一方面，猪价阶段性回暖、鲜菜价格上涨，以及原材料价格传导，将带动CPI温和回升，预计11月大概率为年内CPI同比高点，约为2%。
一、CPI筑底回升，原材料涨价持续向下游传导
10月CPI同比反弹至1.5%，CPI环比升高至0.7%，主要受鲜菜、原材料价格上涨影响，食品环比由负转正，非食品环比涨幅扩大。
1）鲜菜价格大幅上涨，猪价触底反弹，带动食品价格环比转正。10月食品CPI环比由上月下降0.7%转为上涨1.7%，远高于2016-2020年同期均值0.1%。
鲜菜方面，受北方低温、多雨天气、局部地区疫情散发影响，鲜菜供应减少，加之化肥、能源价格上涨抬升鲜菜生产流通成本，10月鲜菜价格环比上涨16.6%，影响CPI环比上涨约0.34个百分点，占CPI总涨幅的近五成。
猪肉方面，10月中旬以来，受消费季节性回暖、第二轮中央猪肉收储启动、生猪出栏体重下降等因素影响，猪肉价格止跌回升，全月均价下降2.0%，降幅比上月收窄3.1个百分点。但考虑到今年四季度到明年一季度，生猪生产仍在惯性增长，本轮猪价下行周期尚未结束，年内反弹空间有限。
2）非食品价格环比涨幅扩大，与原材料价格持续向下游传导有关。10月非食品CPI环比由上月0.2%升至0.4%，高于过去五年同期均值0.2%。
原材料上涨影响主要体现在终端能源消费、交通工具、生活用品领域。其中，受原油、天然气价格上涨影响，10月交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别上涨4.7%、2%，涨幅分别较上月扩大5.1、1.1个百分点。同时，原材料上涨压力也促使终端消费品逐步提价，交通工具价格连续4个月上涨，10月环比上涨0.3%，高于过去五年同期均值0%；生活用品价格环比上涨0.3%，高于过去五年同期均值0.1%。
此外，受局部地区疫情散发影响，居民出行强度有所降低，服务价格涨幅与上月持平。其中，衣着价格环比涨幅收窄至0.3%，低于过去五年同期均值0.5%。
二、PPI高点已至，预计11月将进入下行通道
10月PPI环比涨幅再度扩大，同比延续超预期上行，主要受煤价冲高、油价上涨、高耗能行业限产影响。10月PPI环比较上月的1.2%升高至2.5%，同比冲高至13.5%。其中，原油、煤炭价格分别影响PPI上涨0.76、0.74个百分点，水泥、钢铁、有色等高耗能行业价格上涨共影响PPI上涨约0.81个百分点。
随着煤炭价格自高位快速回落，后续PPI涨幅将明显收敛，预计10月为本轮PPI上行周期的高点。
10月下旬，随着煤炭保供稳价政策持续加码，11月初动力煤价格已经回落至8月末的价格水平。考虑到9月、10月煤价上涨分别影响PPI上涨0.5、0.74个百分点，若11月煤炭价格维持在当前水平，则对PPI环比的拖累至少为1.2个百分点。同时，10月下旬以来钢铁、有色、水泥等高耗能行业价格也开始回落，这意味着11月PPI环比收窄至0以下，是大概率事件。
三、预计通胀剪刀差将逐步收敛，通胀担忧缓和
整体来看，随着上游涨价压力缓解，终端消费的改善，预计通胀剪刀差将逐步收敛，上下游行业利润分化格局有望改善。
我们预计，11月大概率为年内CPI同比高点，约为2%，主要受猪价阶段性回暖、鲜菜价格上涨，以及原材料涨价的滞后性传导影响。预计PPI同比将在11月进入回落区间，与保供稳价政策持续生效，煤炭产能逐步释放，地产需求延续走弱有关。基数效应下，预计明年上半年PPI同比回落速度较快。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：黄嘉琪
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
