文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
2021年8月31日，国家统计局公布8月PMI数据，制造业PMI 50.1%，前值 50.4%；非制造业PMI 47.5%，前值 53.3%。
8月疫情扰动持续，经济扩张进一步放缓。第一，制造业供需双双回落，新订单PMI降至临界点以下；第二，新出口订单连续5个月回落，出口动能持续走弱；第三，服务业PMI环比大幅回落7.3个百分点，年内首次降至临界点以下，显示出疫情对于8月服务业活动的冲击进一步加强。
向前看，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济增速下行压力较大，美联储年底即将开启缩表。我们认为，考虑到财政要承担“统筹做好今明两年宏观政策衔接”的任务，专项债发行节奏平滑至四季度，货币宽松节奏有望进一步加快，助力实体经济稳固恢复。
一、制造业：继续放缓，供需两端均回落
制造业扩张进一步放缓，创下疫情后新低。8月制造业PMI为50.1%，比上月回落0.3个百分点，低于近3年同期均值，创下2020年3月以来新低，指向制造业扩张继续放缓。具体来看：
供需两端均出现不同程度放缓。7月PMI生产指数录得50.9%，比上月回落0.1个百分点，创下2020年3月以来新低，主要受到了7月内外需回落、高耗能产业限产的影响。新订单指数为49.6%，比上月回落1.3个百分点，也创下2020年3月以来新低，指向市场需求有所减弱，部分调查企业反映，受疫情汛情等影响，原材料供应及产品交付不畅，生产周期延长，新接订单因此减少。
分行业来看，与限产关联较大的石油煤炭、黑色加工、汽车等行业生产指数低于临界点，生产环比减少；化学纤维及橡胶塑料制品等行业新订单指数连续3个月位于临界点以下，反映市场需求持续回落；部分行业市场需求则稳中有升，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备等行业新订单指数均位于扩张区间，且高于上月和去年同期水平。
分企业类型来看，结构分化有所缩窄。8月大型企业景气度回落明显，环比回落1.4个百分点，而中型企业和小型企业分别较上月回升1.2和0.4个百分点。
供应链受阻仍未恢复。8月供应商配送时间指数为48.0%，比上月回落0.9个百分点，连续5个月低于临界点，企业原材料采购周期持续延长，疫情叠加汛情影响下，企业原材料供应及产品交付不畅，交货时间延长。
二、服务业：受疫情冲击明显，景气大幅回落
服务业景气受疫情冲击明显。8月服务业PMI为45.2%，低于上月7.3个百分点，年内首次降至临界点以下，主要受到了7月下旬以来，疫情在国内多点散发，防疫工作收紧的影响。分行业看，疫情抑制了聚集型服务行业需求的释放，交通运输、住宿餐饮、商务服务以及文化体娱等行业PMI，均降至临界点以下，业务活动明显减少。
展望来看，9月服务业景气度预计出现反弹。一方面，此轮散发疫情已逐步得到有效控制；另一方面，我国疫苗接种加速推进，截至8月30日，我国已累计接种20.45亿剂次，部分省市疫苗接种率已接近群体免疫，伴随中秋、国庆假日临近，后续服务业或迎来反弹。环比动能下滑的原因在于，一方面节后企业抓紧开工，导致3月PMI冲高，4月经营活动回复常态，PMI出现下滑；另一方面，据国家统计局，芯片短缺、国际物流不畅、集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻，企业原材料采购周期持续延长，导致正常生产活动受到一定影响。
三、建筑业：重返高景气，基建有望反弹
建筑业重返高景气区间。8月建筑业生产活动明显加快，建筑业PMI为60.5%，高于上月3.0个百分点。8月，专项债发行进一步提速，基建投资回暖，土木工程业景气度大幅回升。从市场需求来看，8月建筑业新订单指数为51.4%，高于上月1.4个百分点，市场活动明显加快。
展望来看，9月专项债发行将迎来提速，支撑基建投资继续回暖。8月17日，国常会强调，“用好地方政府专项债带动扩大有效投资”；同日，发改委称，“下半年我国将多举措合理扩大有效投资，抓紧建立102项重大工程项目实施推进机制”。可见政策层面上仍在不断释放积极财政信号，基建投资将成为稳增长的重要抓手。
四、进出口：出口动能继续回落，外需持续降温
海外需求扩张放缓，出口动能减弱。8月新出口订单指数为46.7%，低于上月1.0个百分点，连续5个月出现回落，全球疫苗加速接种，海外供给逐步恢复，出口动能持续走弱。进口端来看，8月进口指数为48.3%，低于上月1.1个百分点，继续位于临界值以下，进口景气有所回落。
一方面，欧美各国均实现了较高的疫苗覆盖，持续放松防疫措施，加快供应链恢复。截至8月29日，冰岛完全接种比例已达76.8%，阿联酋完全接种比例已达74.2%；美国方面，截至8月30日，18岁以上成年人至少接种一剂疫苗占比达74%；英国方面，截至8月27日，已有4796万人至少接种一剂疫苗，覆盖率达70.3%。
疫情反弹下，欧美选择与病毒共存。当前，德尔塔变异毒株在全球快速蔓延，感染病例占比快速提升，但欧美各国仍按照原先解封计划逐步放松疫情管控措施。美国方面，目前美国各州的限制措施均有所放松，大部分州已重新开放国内经济；英国方面，7月19日，英国首相宣布英格兰地区全面解封。
另一方面，美国就业持续恢复，失业补贴发放边际放缓，对于居民端的需求支撑持续下滑。海外供需缺口逐步收敛，对于中国产能的依赖也会持续下滑。当然，欧美供应链的复苏也并非是一蹴而就的，因此出口在三季度犹有支撑。四季度，随着美国大流行病失业补贴停止发放，出口下行压力将进一步凸显。
五、价格：指数小幅回落，保供稳价政策效应显现
价格指数小幅回落，保供稳价效果凸显。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回落，分别为61.3%和53.4%，低于上月1.6和0.4个百分点，且两个价格指数差值连续3个月缩小，从5月份的12.2个百分点降至7.9个百分点，大宗商品保供稳价政策效果初步显现。
从库存来看，8月产成品库存指数为47.7%，比上月回升0.1个百分点，原材料库存指数与上月持平，指向制造业主动补库可能已见顶。
六、展望：经济增速下行压力加大，亟待宏观政策发力
当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。一是受大宗商品价格上涨等因素影响，下游行业成本压力不断加大；二是产业链供应链还存在短板弱项，企业生产活动受到一定限制；三是全球疫情演变趋势并不明显，病毒变种轮番来袭，对于后续经济持续恢复造成压力。
对此，7月30日召开的政治局会议指出，一方面要加大对制造业的支持力度，助力中小企业和困难行业持续恢复；另一方面，继续保持对大宗商品价格关注，先立后破，稳保物价。我们认为，考虑到财政要承担“统筹做好今明两年宏观政策衔接”的任务，专项债发行节奏平滑至四季度，货币宽松节奏有望进一步加快，助力实体经济稳固恢复。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：陈微淙
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