核心观点：
美国经济修复速度快于预期，但复苏风险依然存在。虽然由社交隔离放松以及更有力金融环境推动经济增长高于市场预期。但财政刺激带来经济增长将在2021年后逐渐消退，预计美国经济增长将在2022年和2023年放缓，参会者重申美联储承诺使用其全方位工具支持美国经济，推动委员会最大就业和价格稳定目标实现。
“实质性进展”仍未实现。6月FOMC会议决议中，美联储表示每月将会继续增持至少800亿美债及400亿美元MBS，直至在就业和通胀目标上取得进一步实质性进展（Substantial further progress）。在本次会议纪要中，美联储参会者普遍认为实质性进展目前仍未实现。
就业是关键。随着疫苗逐步推进，社交隔离放松以及学校开学复课，叠加失业救济到期，劳动力短缺情况将在夏季和秋季得到缓解。许多参会者指出，职位空缺增加和较高工作转换率是市场状况改善进一步证据。但也有官员强调，经济仍远未实现委员会最大就业目标，失业率依然高于政策目标，非农就业能否恢复至疫情前是美联储taper的必要条件。
通胀尽管高于预期，但美联储官员认为通胀主要反映了暂时性因素。参会者预计通胀将向委员会2%长期目标下降，参会者普遍预期通胀会随着暂时性因素消散而得到缓解，但也有许多参会者指出供应链限制及供给短缺将会使得2022年价格有上涨压力。预计委员会对联邦基金利率前瞻性指导将比三月预计更快到来。
缩减购债时间尚未达成一致，缩减QE方式存在分歧。多位参会者认为，减少资产购买时间将比他们在之前会议上预期更早；但也有与会者认为，就业数据所显示潜在经济势头信号不太明确，委员会将在未来几个月内充分掌握信息，以便更好地评估劳动力市场和通胀走势。由于房地产市场存在较大估值压力，可能会带来金融稳定风险。相比国债，应更早或更快减少购买MBS。但也有参会者表示，均衡降低国债和MBS 购买更为可取。
从短期融资市场来看，参会者继续普遍支持国内常备回购便利工具（SRF）及常备FIMA回购便利，并正对其进行参数和具体方案的制定。从纪要发布后大类资产表现来看，美股变动不大，道指和标普涨势依旧，纳指由跌转涨。10年期美债维持下行。目前长期利率隐含波动率较低，国债收益率下降主要是由于较低期限溢价。股市小幅上涨，美元全面走弱，信用利差保持在在历史紧缩水平。数据显示美国经济在下半年复苏强度走弱，参会者会更加关注就业。
投资建议
美联储缩表意已决，节奏成为关注焦点。多位美联储官员认为Taper会比预期更早来临。当前美国非农就业人数仍未恢复至疫情前水平，参考上一轮经验，美联储此次taper 进程节奏更为关键，关注海外调整风险以及海外非农就业和通胀预期变化，配置盈利能力较为确定成长板块。
风险提示
疫情再次扩散风险；经济增速不及预期
(本文作者介绍：东亚前海证券研究所宏观固收首席，经济学博士。)
责任编辑：谢佳涵
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