阮超：哪些A股上市公司可能成为被并购标的

2021年06月18日10:28

　　近期，两家困境中旅游业上市公司凯撒旅业（000796.SZ）与众信旅游（002707.SZ）宣布了合并方案，众信旅游将被吸收合并，这是今年以来第7单“A收A”案例。

　　与此同时，A股市场的敌意收购也日渐活跃，今年以来相继有奥马电器（002668.SZ）、大连圣亚（600593.SH）、皖通科技（002331.SZ）、中国宝安（000009.SZ）等公司陷入了控制权的争夺。

　　显然，相比较以往“大买家”的身份，正有越来越多的A股上市公司正在成为被并购的标的。那么哪些A股上市公司有可能成为被并购标的呢？我们梳理了近期的案例，发现这些上市公司普遍有：1）股权分散；2）原控股股东陷入债务危机；3）上市公司市值相对体内资产价值被低估；4）上市公司原有主业发展遇到瓶颈以上一项或者多项特征。

　　股权分散

　　股权分散是大多数遭遇敌意收购的上市公司的特征。因为股权分散，收购方取得较少的股份即可超过现任大股东，从而控制上市公司。

　　原控股股东陷入债务危机

　　即使现任实控人持股比例较高，但由于本身债务高企，持有上市公司股份被高比例质押，当面对敌意收购时，不但无力进行针对性的增持，还可能因为失去上市公司的控制权，直接触发债务危机。

　　其中，博汇纸业（600966.SH）被印尼金光集团收购的案例颇具代表性。作为我国白卡纸行业四强之一的博汇纸业，与印尼金光、晨鸣、太阳四家合计拥有白卡纸产能875万吨，占全行业产能的80%。

　　近年来，随着环保治理加强、供给侧结构性改革，部分中小型造纸企业被淘汰，博汇纸业的扩张步伐非常迅猛。其子公司江苏博汇投资32.31亿元，年产75万吨卡纸项目已于今年9月投产。博汇纸业的总产能已超过晨鸣与太阳成为国内第二大卡纸生产商，而三期也在紧锣密鼓地建设中，如果三期项目顺利完成，博汇纸业的卡纸产能将超过印尼金光集团现有的产能，成为行业老大。这显然是金光集团不能接受的。

　　博汇纸业的大股东博汇集团持有博汇纸业28.84%的股权比例，算上员工持股的部分，合计持有上市公司32.42%的股权比例。照理说，这是一个足够高和相当安全的持股比例。但博汇集团本身资金链紧张，不但质押了其持有上市公司的大股份股票，名下其他资产如天源热电、海力化工一直依靠博汇纸业对其担保进行融资。

　　金光集团正是看中了这一弱点，在二级市场不断举牌，并最终拿下了博汇纸业，对这一案例感兴趣的朋友可以点击链接阅读我们之前的文章《博汇纸业VS APP，产业与资本的双线战争》。

　　上市公司市值相对体内资产价值被低估

　　奥马电器（002668.SZ）原主营业务是冰箱生产和销售，在2009年至2019年连续十一年蝉联中国冰箱出口冠军，有“出口冰箱之王的美誉”。2015年，奥马电器创始人将奥马电器控制权卖给赵国栋，赵国栋在获得奥马控制权后不久，就发布公告现金收购了其旗下的中融金公司，自此奥马电器进入到互联网金融和冰箱 “双主业”发展的阶段。

　　互联网金融红火的年代，奥马电器的股价一路飙高，最高时每股接近130元。然而转眼到了2018年，互联网金融公司集体暴雷，监管随之收紧，中融金业务也出现了大额坏账，直接导致奥马电器当年亏损高达19亿元。此后，奥马电器的金融业务深陷泥潭，赵国栋所持有的股权也全部被冻结。赵国栋的质押爆仓后，TCL先是通过司法拍卖从赵国栋手中拍得奥马电器3.73%的股权，随后在二级市场开始连续增持，并最终成功入主奥马电器。

　　作为冰箱界的“富士康”，奥马电器拥有全球领先的冰箱核心技术和设备，截至2020年底，奥马冰箱生产基地占地近500亩，年产能近1300万台，是众多外资品牌冰箱的代工商，在德国、西班牙等欧洲国家市占率甚至高达34%。对于在白色家电领域向来处于弱势的TCL而言，收购奥马电器意味着收购了一个产能巨大的工厂，对TCL提升冰箱出货量及拓展海外业务都非常有利。

　　奥马电器冰箱业务2020年实现营收83.37亿元，实现归母净利润4.58亿元，业务依旧算得上亮眼。但对于资本市场而言，互金业务阴影还未消散，疫情对出口业务影响的不确定性使得奥马电器市值跌落至历史低位，TCL首次公告竞拍奥马电器股份时，奥马电器市值仅剩下47亿元，只达到过往鼎盛时期的1/4，这才给了TCL迅速“捡漏”奥马电器的机会。

　　上市公司原有主业发展遇到瓶颈

　　由于所在行业的市场空间、竞争格局以及接班人等问题，很多公司在上市以后已经过了高速发展期。这些公司往往在所在的细分行业和产业链环节上有一定的竞争优势，因此具有被收购的价值。从财务回报的角度出发，实控人持有的上市公司股份的市值未来看不到大幅增长的前景，反而会面临上市公司本身产业竞争力的衰退而市值缩水的风险，这种情况下选择主动出售是一个不错的选择。