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稳杠杆总基调下社融增速整体趋缓，今年以来我国债券市场发行量同比小幅增长，净融资额同比下降。
今年以来，我国社会融资在稳杠杆的主基调下整体走势趋缓，5月社融增速进一步回落，存量社融增速由11.7%下降至11%，新增社融1.92万亿元，较去年同期下降1.27万亿元。受居民消费乏力，企业融资意愿不强以及国家对于非标融资风险控制加强的影响，短期贷款、企业债券以及表外融资均出现不同程度的下滑，导致社融持续放缓。
债市方面，今年以来我国债券市场增速放缓，1至5月我国债券市场共发行各类债券21，298只，同比增长5.76%，增速较去年同期下降17.04个百分点，募集资金245，236.80亿元，同比增长13.24%，增速较去年同期下降8.54个百分点，去年疫情期间债市在低利率环境中放量发行导致基数较高，以及今年地方政府债发行滞后是债市增速显著下降的主要因素。从净融资额来看，1至5月我国债券市场净融资规模为54，363.79亿元，较去年同期下降24.78%。
具体来看，利率债发行同比下降，同业存单显著扩容。
利率债方面，今年地方政府专项债券新增额度下达较晚，导致地方政府债券的发行节奏明显滞后，对利率债整体发行数量造成一定拖累。但随着贴现国债陆续到期，1至5月国债的新发行规模较去年同期明显增加，在一定程度上填补了地方政府债券发行规模下滑的空缺。1至5月，我国债券市场共计发行利率债894只，同比下降34.84%，募集资金74，008.96亿元，同比增长1.17%。
同业存单方面，1至5月我国债券市场共发行同业存单12，585只，同比增长11.19%，募集资金94，845.00亿元，同比增长46.30%。同业存单显著扩容，从主要原因来看，一是今年上半年是同业存单的集中到期高峰；二是在全球疫情形势仍较为严峻、经济恢复不及预期、预期通胀走强的背景下，市场对利率走势判断出现分歧，部分投资者在观望中更倾向于配置同业存单等短久期、高流动性的债券品种；三是在监管对银行理财、结构性存款等产品进行规范后，银行体系负债端压力较大，也在一定程度上推升了同业存单放量发行。
信用债融资前高后低，发行量基本与去年同期持平，其中，民企净融资额仍为负，传统券种发行下降，资产支持证券延续去年放量走势。
信用债方面，受永煤事件余波以及监管审核趋严等多重因素的影响，信用债发行只数和发行规模先升后降。1至5月，我国债券市场共发行信用债7，819只，同比增长4.98%，募集资金76，382.83亿元，同比下降2.79%，整体来看与去年同期基本持平。从企业性质来看，1至5月，除地方国有企业发行规模小幅攀升外，中央国有企业、民营企业和公众企业均出现不同程度的收缩，其中民营企业发行规模同比下降15.67%，净融资额持续为负。
从债券类型来看，受2020年5月非标转标等政策的影响，银保监会主管ABS、证监会主管ABS和交易商协会ABN均延续了2020年的放量走势，分别同比增长142.10%、12.08%和53.59%。而短期融资券、公司债、中期票据等传统信用债券的发行规模均不及去年同期，从原因来看，其一是由于发行人的融资需求在去年低利率环境中得到一定程度释放；其二是受到永煤事件余波的影响，一季度投资者对于信用债仍略显信心不足；其三是季节性因素；其四是4、5月份以来信用债监管趋严，自从4月份交易所发布公司债券审核新规后，公司债特别是私募债，以及中期票据等传统类信用债券品种在5月份均出现了断崖式下跌。
产业债和城投债走势分化，城投债在地方政府债供给不足的背景下供需两旺大幅放量，发行规模同比增长16.17%，而产业债发行规模同比下降9.23%。今年以来在优质资产供给不足的背景下投资者对低级别信用债呈现出较高热情，AA级信用债的有效投标倍数自2月份以来持续攀升，5月份已达到1.13倍，远超AAA级和AA+级1.08倍的平均水平。
信用债监管从严趋势愈发明显，信用债在5月出现回落。
今年以来，信用债监管从严趋势愈发明显。4月22日沪深交易所同时发布了《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》（简称《指引》），旨在进一步规范公司债券发行，限制信用瑕疵以及信用资质较弱的发行主体新增债务，反映出监管对于信用债审核趋严。具体来看，《指引》明确了公司债券审核的重点关注事项，围绕防范信用风险采取了加强信息披露以及规范募集资金投向等方式，包括组织机构与公司治理、财务信息披露、特定情形发行人、中介机构执业要求四方面内容。交易所特别强调了存在子强母弱、存在信用瑕疵、主体评级被下调、债务结构不合理等特定情形的发行人，要求审慎确定债券申报规模、募集资金应优先用于偿还存量债券，并针对城投以及房地产企业进行了特别说明，总资产规模小于100亿元或主体信用评级低于AA（含）的城投企业，以及存在扣除预收款后资产负债率较高、净负债率较高或现金对短期债务覆盖程度较低情形的房地产企业被予以重点关注。
《指引》实施后，存在信用瑕疵、信用资质较弱以及城投和房地产行业的相关主体的债券发行难度显著提升。监管趋严在一定程度上助推了信用债发行量的大幅回落，5月信用债仅发行821只，环比下降60.24%，同比下降22.47%，募集资金仅9，159.00亿元，环比下降54.28%，同比下降24.46%，信用债供给端融资受限加剧了市场出现“资产荒”的局面。
大公国际分析师预计债券市场发行量平稳、净融资收缩
鉴于企业的融资需求在去年的低利率融资环境下已得到较大释放，大公国际分析师预计，2021年债券市场将以借新还旧滚动融资为主，短中期内延续1至5月发行量保持稳定、净融资收缩的趋势。利率债方面，由于今年推迟下达了地方政府债的新增额度，利率债发行节奏整体滞后，但随着四、五月地方政府债开始逐步放量，利率债已初见供需两旺行情。考虑到目前各省仍有较高的额度尚未发行完毕，且近期各省密集披露了发行计划，预计地方政府债将出现加速发行小高峰。信用债方面，随着监管愈发趋严，信用债的分化格局将进一步加剧，需持续关注相关主体融资政策收紧的后续影响。
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责任编辑：赵思远
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