高瑞东：PPI年内上行动能有限，中下游涨价分化

2021年06月10日10:30

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　2021年6月9日，国家统计局公布5月价格数据，CPI 同比1.3%，前值0.9%，低于市场预期0.3个百分点；PPI同比9.0%，前值6.8%，高于市场预期0.7个百分点。核心CPI同比0.9%，前值0.7%。

　　5月CPI表现不及市场预期，服务价格涨幅收敛，耐用品提价空间有限，食品价格延续回落。往前看，考虑到终端需求尚未企稳，原材料涨价对CPI的拉动有限，CPI年内延续温和上行，难以构成货币政策的掣肘。

　　5月PPI同比表现大超预期，环比涨幅扩大，持平于3月高点。一是，供给瓶颈下，欧美经济持续复苏，原油价格波动上行。二是，尽管近期监管层持续释放大宗商品保供稳价信号，5月中旬后国内黑色、有色商品价格先升后降，但中枢延续上行。往前看，PPI同比将进入高位磨顶阶段，年内上行空间有限。。

　　终端需求恢复的差异化效应，导致中下游提价幅度分化明显。日用品、电气机械等需求稳定的行业，涨价效应进一步扩大，而耐用消费品、衣着等需求疲弱的行业，提价幅度开始收敛，未来利润率仍将承压。

　　一、核心CPI涨幅收敛，上下游价格传导效应有限

　　5月CPI同比继续上行，但表现略低于市场预期，主要在于服务价格涨幅收敛，同时今年CPI基期轮换，也加大数据估测偏差。

　　5月食品CPI环比下降1.7%，主要受猪肉、鲜菜、鲜果价格持续回落影响。由于生猪产能的持续恢复，以及鲜菜、鲜果供应充足，5月猪肉、鲜菜、鲜果价格分别下降11%、5.6%、2.7%。受供给减少、饲料成本上涨等因素影响，淡水鱼、鸡蛋价格连续两个月上涨，5月分别上涨9.9%、3.3%。

　　5月非食品CPI环比上涨0.2%，涨幅暂未进一步扩大。其中，燃料价格环比涨幅扩大，原材料涨价带动耐用品温和提价，服务价格涨幅收敛。因国际原油价格上涨，5月交通工具用燃料、水电燃料分别环比上涨1.6%、0.1%，均高于上月的-0.7%、0%；受原材料价格上涨影响，5月家用器具价格环比上涨0.2%，但低于上月的0.5%，表现出在终端需求偏弱的背景下，上游涨价向下游的传导能力有限；近期国内疫情呈现多点散发，防控趋严也减缓服务业修复步伐，5月服务CPI环比上涨0.2%，低于上月的0.4%。同时，五一假期结束，旅游等服务类价格迎来季节性回落，5月旅游价格环比上涨1.9%，低于上月的4.7%。

　　二、PPI快速冲高，中下游涨价分化

　　5月PPI同比表现大超预期，环比涨幅扩大，持平于3月高点。PPI快速上行主要源于上游原材料价格涨幅扩大，5月生产资料价格环比上涨2.1%，涨幅扩大0.9个百分点；而生活资料价格环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。

　　一方面，输入型通胀压力未减，原油价格波动上行。供给瓶颈下，受欧美经济持续复苏影响，5月布伦特原油价格突破70美元/桶，带动5月石油和天然气开采业价格环比上涨1.7%，较上月扩大1.3个百分点。

　　另一方面，5月国内黑色、有色价格先升后降，但中枢继续上行。尽管近期监管层持续释放大宗商品保供稳价信号，5月中旬后国内黑色、有色商品价格逐步回归理性。但受制于国内生产需求较强，而保供力度有限，市场投机情绪释放后，但价格仍处在历史高位，这也进一步拉高5月的价格中枢。

　　终端需求恢复的差异化效应，导致中下游提价幅度分化明显。外需向好、内需稳定的行业，涨价效应进一步扩大，例如一般日用品、电气机械和器材制造业，5月环比分别上涨0.4%、1.3%，上月分别为0.3%、0.9%；而终端需求疲弱的行业，提价幅度开始收敛，例如耐用消费品、衣着价格环比上涨0.1%、0%，而上月为0.4%、0.2%。