靳毅：站在“剪刀差”拐点上

2021年06月10日07:54 作者:靳毅

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家靳毅

　　报告正文

　　事件 6月9日，国家统计局公布今年我国5月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中5月CPI同比上涨1.30%，同比增速较上月上行0.40个百分点，环比下跌0.20%；5月PPI同比上涨9.00%，同比增速较上月上行2.20个百分点，环比上涨1.60%。

　　点评

　　CPI方面，5月份同比增速继续扩大，食品项依然受猪肉价格拖累；非食品项中，受“五一”假期带动，旅游、出行价格项表现较好。。

　　PPI方面，5月份同比增速超预期，涨幅继续扩大，与4月份以来国际大宗商品再次涨价有关。

　　根据模型预测结果显示，CPI方面，年内仍将继续稳步上行，阶段顶点将出现在11月份；PPI方面，5月份同比增速即是本轮高点，年内将缓步回落。

　　综合上述对于PPI和CPI同比增速的预测，我们或许正站在“剪刀差”的拐点上。展望未来，随着“剪刀差”的缩小，工业企业利润有进一步下滑风险。

　　猪肉价格下跌，短期内或将持续

　　5月CPI食品项同比增长0.30%，同比增速较上月提升了1.00个百分点。受猪肉生产持续恢复，供给增加影响，5月份，猪肉价格的继续下跌，同比下降23.80%，跌幅较上月扩大2.40个百分点。

　　5月份，除猪肉外其他食品项同比增速均有所增长。其中，水产品受需求增加以及饲料成本上涨影响，涨幅扩大，5月份同比增加13.80%，增速较上月增加2.50个百分点；蛋类产品价格除了受饲料成本增加、蛋鸡存栏下降影响外，还受去年低基数影响，5月份同比增长14.30%，增速较上月增加7.50个百分点。另外，鲜果鲜菜供给充足，价格依旧同比上涨主要受去年基数较低影响。

　　整体来看，食品项中，本月除了猪肉价格同比下降，其余子项同比增速均有所增加。食品项对CPI同比增速拉动为0.24%，较上月增加0.22个百分点。疫情后，能繁母猪存栏率向猪肉价格传导似乎加快，目前传导时滞在4个月左右，目前能繁母猪存栏已见顶回落，预计未来猪肉价格同比增速或将见底，但增速依旧处于负区间，因此猪肉价格跌势在短期内或将持续，进而对CPI食品项有一定抑制作用。

　　交通出行有支撑，家电涨价明显

　　5月非食品项同比上涨1.60%。受“五一”小长假影响，5月份CPI交通通信和旅游项恢复显著。其中交通通信同比增长5.50%，同比增速较上月增加0.60个百分点，旅游项同比降低1%，降幅较上月收缩1.40个百分点。值得一提的是，5月份交通通信同比增速回正，而旅游项同比增速依旧维持在负区间可能也是反映了，今年就地过年后，大家更多选择在“五一”小长假返乡访客而非出门旅游。

　　受4月份以来国际大宗商品价格上涨影响，以铜为代表的家电重要原材料价格涨幅较大，叠加国际“缺芯”加剧，5月份主要家电价格增长显著。其中，冰箱价格同比增长3.40%，增速较上月增加2.60个百分点；电脑价格同比增长2.23%，增速较上月增加1.42个百分点。

　　整体来看，5月份非食品项表现明显优于CPI食品项，其中交通通信及教育文化和娱乐对CPI同比增速拉动最大，分别拉动CPI同比增加0.62、0.20个百分点。

　　原材料涨势依旧

　　PPI方面，生产、生活资料同比上涨显著。5月，生产资料价格同比增长12.00%，较上月同比上升2.90个百分点；受生产资料价格上涨拉动，生活资料价格继续上行，同比上升0.50%，同比增速较上月提升0.20个百分点。5月份以来，以黑色及有色金属为代表的大宗商品价格继续上涨，在此格局下，采掘工业、原材料及加工工业生产资料价格上涨明显，同比增长分别为36.40%、18.80%和7.40%，较上月增加11.50、3.60和2.00个百分点。

　　5月份，原材料及开采相关产业PPI继续保持了较高增速。其中原油和主要黑色有色金属采选及开采价格受国际大宗商品涨价因素影响。其中原油相关价格涨幅较大，石油开采及加工价格同比分别增加99.10%和34.30，较上月增加13.30和10.50个百分点。

　　“剪刀差”或迎拐点

　　我们曾在《中美通胀分析合集》中提出了预测国内CPI和PPI同比增速的模型。根据模型预测结果显示，CPI方面，年内仍将继续稳步上行，阶段顶点将出现在11月份，达2.4%；PPI方面，5月份PPI同比增速即是本轮高点，年内将会逐步回落，中性预期下，将在7%以上高位运行。

　　本月PPI与CPI“剪刀差”再次扩大，达7.70%，为历史最大值。从历史上来看，“剪刀差”与工业企业利润同比增速走势呈正相关，当“剪刀差”扩大到一定程度时，工业企业利润进入被持续挤压的过程。结合上述对于PPI和CPI同比增速的预测，我们或许正站在“剪刀差”的拐点上。展望未来，随着“剪刀差”开始下行，工业企业利润有进一步下滑风险。