文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
整体来看，5月经济环比动能进一步回升，制造业复苏进程推进，房地产投资和出口有较强韧性，基建反弹也即将开启。价格方面，PPI同比增速冲高见顶，考虑到监管层持续释放保供稳价信号，预计未来PPI环比涨幅有望放缓，缓解下游盈利压力。经济在稳中求进的政策总基调下迈向更高水平均衡，社融存量增速温和回落，货币政策边际微松，护航经济复苏。
一、流动性：社融存量同比增速11.1%
预计5月新增社融2.1万亿元，对应社融存量同比增速约为11.1%。
表内融资部分，4月PMI数据连续14个月处于荣枯线水平以上，叠加我国出口增速仍有较强韧性，企业中长期融资需求短期内难以明显收缩，预计5月表内信贷约在1.36万亿左右。
表外融资部分，5月银票转贴现利率延续下行走势，表明未贴现承兑汇票供给量或仍远低于票据贴现需求，叠加信托贷款仍处于压降态势，预计表外融资仍将延续收缩态势。
直接融资部分，预计5月政府债券净融资额将在8000亿元左右，非金融企业债券净融资约在-1500亿元左右，非金融企业境内股票融资约在500亿元左右，直接融资合计约为7000亿元左右。
综合考虑贷款核销及资产支持证券等其他项目融资后，预计5月社融新增2.1万亿元，较去年同期少增1.1万元亿元；对应社融存量同比增速约为11.1%，较上月下降0.6个百分点。
二、通胀：CPI温和回升，PPI冲高见顶
预计CPI同比回升至1.4%，食品价格跌幅延续，非食品价格小幅回升。
食品方面，猪肉供给充足，叠加消费淡季，带动猪价继续下跌（5月，36个城市猪肉平均零售价环比回落7.5%）；蔬菜价格延续回落，鲜果价格季节性回升（28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落5.9%，7种重点监测水果平均批发价环比上涨3.5%）。
非食品方面，预计消费品价格继续上涨，服务类价格小幅回落。其中，5月国内汽油、柴油价格涨幅扩大，继续带动居住及交通通信类价格上涨；上游原材料持续上涨，导致5月家具、生活用纸等消费品纷纷提价，而家电受终端消费不佳影响，企业提价相对谨慎；五一假期结束，旅游等服务类价格迎来季节性回落。
PPI环比涨幅不减，预计5月PPI同比将快速走高至8.5%左右，随后见顶回落。
近期监管层持续释放大宗商品保供稳价信号，国内黑色系商品价格回归理性，年内高点大概率已现，未来PPI环比涨幅有望放缓。随着低基数效应逐步消退，预计后续PPI同比涨幅也将回落。5月黑色、有色商品价格先升后降，但整体中枢延续上行，加剧5月PPI同比上行压力。尤其是5月PMI出厂价格环比大超预期，5月前三周生产资料价格指数环比上涨5.8%，二者涨幅均超过3月高点。
具体来看，5月国内螺纹钢、铜价分别环比上涨9.9%、8.3%，环比涨幅均高于上月的7.6%、2.6%；在欧美经济复苏加快的背景下，近期印度、日本疫情加重拖累原油需求，伊核协议谈判重启或将带来伊朗原油供应释放，多重扰动下，原油价格震荡上行，5月布油环比上涨6.3%，高于上月的-1.4%。
三、实体：经济环比动能进一步上升
消费温和复苏，预计5月同比增速12.4%。五月消费数据，一方面受到五一出游的支撑，另一方面也受到近期国内疫情点状散发，防疫工作收紧的冲击。从5月的PMI数据来看，服务业PMI录得54.30%，相比上月下滑0.1个百分点。整体来看，我们认为社零环比复苏的态势会持续，但速度放缓，预计五月社零同比增速12.4%。
固定资产投资环比动能进一步提高，预计5月份累计同比16.8%。5月，预计制造业投资继续复苏，房地产投资增速维持高位，拉动固定资产投资增速进一步上行。
1）制造业投资：复苏进程推进，高技术制造业表现突出。4月，高技术制造业、产业升级链条表现较好，但是低技术链条增速出现回落。考虑到高技术制造业占制造业权重更高，预计在技改和出口的拉动下，整个制造业投资中枢会持续上行。
2）房地产投资：韧性较强，维持高位。今年一季度以来，土地购置费对开发投资带来较强支撑，这一效应预计会持续到二季度末。而随着5月份的两集中出让告一段落，释放土地保证金，预计新开工会有所反弹，对房地产投资带来支撑。
3）基建投资：反弹在即。今年专项债下达时间较晚，整个财政支出节奏明显后移，这也将有力支撑二三季度基建增速，预计基建仍然有发力空间。从5月PMI数据来看，建筑业PMI出现超季节性上行，新订单、业务活动预期均在反弹。今年以来，建筑业PMI与基建投资的走势更匹配，与房地产投资的走势差异较大。因此，预计5月份基建环比动能预计有所恢复。但是，考虑到去年5月份基建增速的基数较高，预计同比增速会受到基数的扰动。
4）综上，我们认为固定资产投资环比动能将进一步提高，预计5月份固定资产累计同比增速16.8%。
出口依然维持在高增长区间，预计5月单月增速37.0%。向前看，海外供需缺口依然存在，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品出口增速也将持续回升。5月制造业生产PMI反弹0.5个百分点至52.7%，预计依然是受到了出口的拉动。但是，新出口订单PMI指数自3月持续回落，这也表明出口的动能未来会出现弱化。综上，预计5月出口单月增速37.0%。
四、生产：延续景气，盈利分化
5月，预计规模以上工业增加值同比增速9.2%，相比2019年同期两年平均增速为6.8%。2021年年初，受就地过年以及低基数影响，工业生产维持较高增速。4月开始，这些特殊因素逐渐褪去，工业生产的高点大概率已经过去，生产逐渐回归到正常的轨道。
我们预计5月工业生产总体延续前期景气态势，但强度边际放缓。一方面，工业品价格继续上涨，激发上中游工业企业生产热情，但价格上涨过快，或将对下游消费端制造企业形成一定生产压力。另一方面，从高频数据来看，5月1-23日高炉开工率为62.06%，较上月提高1.32个百分点；5月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日均产量237.94万吨，比上月环比增长2.96%，同比增长15.81%，处基本稳定生产状态 。展望后续，钢铁产量压降以及环保督察即将展开，后期钢铁产量将受到一定影响。
5月，预计规模以上工业企业利润同比增速38.6%，相比2019年同期两年平均增速为17.7%。从量来看，预计5月工业生产延续景气态势，两年平均增速预计6.8%；从价格来看，预计5月工业品价格延续上行，PPI同比将走高至年内高点8.5%左右，预计将继续提振中上游行业利润，同时也会对下游企业利润形成挤压；从利润率来看，今年以来，企业经营效率明显提升，利润率一直高于往年同期水平，预计5月利润率继续维持高位，对企业盈利形成一定支撑。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：谢佳涵
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
