高瑞东:全球朱格拉周期开启，哪些板块迎风起舞

2021年04月21日10:43

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　我们在此前的报告中提出新一轮全球朱格拉周期已然开启，全球经济共振复苏正当其时。在全球朱格拉周期开启推动下，美国股票市场中周期股顺势大涨，从年初至4月19日，能源、金融、工业及材料等板块均跑赢市场，涨幅在13.37%至27.55%间。相比之下，必需消费、公用事业等防御性股票则大幅落后于大盘指数。

　　随着资本市场开放与成熟，A股投资风格与市场表现向美股趋近。从相关板块表现看，美股对A股有一定引领作用。全球朱格拉周期开启下，A股周期板块已有所表现，年初以来涨幅好于市场整体。往前看，A股和美股周期板块或将共同起舞。

　　一、全球朱格拉周期开启，周期股迎风而起

　　（一）美国市场周期股强势上涨

　　我们在此前的报告中提出新一轮全球朱格拉周期已然开启，全球经济共振复苏正当其时。在全球朱格拉周期开启推动下，美国股票市场中周期股顺势大涨，从年初至4月19日，能源、金融、工业及材料等板块均跑赢市场，涨幅在13.37%至27.55%间。相比之下，必需消费、公用事业等防御性股票则大幅落后于大盘指数。

　　（二）经济复苏，基建计划及补库存驱动周期股上涨

　　疫苗接种超预期，美国经济强复苏，市场交易拜登基建计划。一方面，美国疫苗接种超预期加速推进，截至4月18日，每百人接种62.61剂，每日接种突破320万剂，美国共接种超1亿剂疫苗。在疫苗接种推进下，美国每日新增确诊病例稳步下降中。

　　另一方面，在疫情持续改善推动下，美国经济强复苏。3月，美国ISM制造业PMI超预期上升，录得64.7，超出市场预期的61.3，较2月上升3.9个百分点，创1984年以来新高。新订单、生产等分项指数保持扩张，制造业供需两旺。同时，3月，美国密歇根消费者信心指数录得84.9，创2020年3月以来新高；3月美国新增非农就业91.6万人，远超预期的新增65.8万人，多项数据显示美国经济复苏如火如荼。

　　大宗商品持续涨价，能源、材料等周期行业受益。全球朱格拉周期开启背景下，经济共振复苏，复工复产推进，需求不断改善，叠加宽松货币政策，推动大宗商品持续涨价。从年初至4月19日，ICE布油上涨29.65%，工业金属中，铜、铝、锌分别上涨20.0%、17.7%和3.7%。在价格上涨提振下，能源、材料等上游周期行业持续受益。

　　美国补库周期开启，带动企业盈利改善。随着美国经济复苏，强力需求刺激企业主动加库存，2020年3季度美国库存触底反弹。在补库存阶段，企业供需两旺，盈利持续改善，上游能源、材料等周期性板块以及下游消费板块表现优异，而防御性板块表现落后。如2008年金融危机后，美国于2009年9月开启补库，持续至2011年6月，期间可选消费、能源及材料等周期板块表现好于市场整体。

　　周期板块盈利预期将大幅改善。在美国经济强复苏和大宗商品持续涨价推动下，能源、工业及材料等周期性板块盈利预计将大幅改善。近3个月以来，市场不断上调对能源、材料等周期板块的2021年盈利预期，能源、工业等周期板块2021年和2022年的盈利增幅的一致预期也远超其他防御性板块。盈利预期改善也驱动美国周期股持续上行。

　　通胀预期持续上升，机构投资者高配周期股。今年以来，10年期美债隐含通胀预期持续上行，目前已回到2013年水平，引起市场广泛关注。美银美林3月对全球基金经理问卷显示，大量投资者认为通胀超预期已成当下首要风险，而随之带来的联储加息和缩表也另投资者格外担忧。为应对通胀持续上行，全球投资者超配大宗商品、工业及银行等周期股，低配医疗、必需消费等防御股。

　　二、比较：中国版“四万亿”与美国周期股反弹

　　新一轮全球朱格拉周期开启，让我们不禁想起类似的场景。2008年，国际金融危机全面爆发，为对冲经济下行压力，2008年11月5日国务院常务会议部署扩大内需、促进经济增长的十项措施，包括建设保障安居工程、加快农村基建、加快铁路、公路建设等。以上工程到2020年底投资总额约为4万亿元。在投资拉动下，我国GDP增速在2009年一季度见底回升，并于2009年三季度重回两位数增长，全年增速达9.4%。工业增加值和PMI分别在2008年11月和2009年1月触底后迅速反弹。同时，A股于2009年连续7个月上涨，上证指数月最高涨幅达15.30%。那么，中国4万亿投资对美国市场有何影响？

　　基建和房地产投资火热，拉动商品价格连续上涨近2年。中国“四万亿”政策出台后，房地产和基建投资火热，带动全球大宗商品需求扩张，拉动商品价格连续上涨。以CRB金属现货指数看，2008年受全球经济危机影响快速下挫，2009年2月伴随中国基建增速上行，开始触底回升；2010年基建投资走弱，房地产投资接力，继续支撑大宗商品价格上行。房地产投资在2011年初开始加速下行，CRB金属现货指数价格在2011年2月达到顶点。

　　大宗商品涨价，拉动美国金属采掘板块反弹。美国金属采掘行业公司受益于金属等大宗商品涨价，盈利不断改善，股价从2009年3月开始持续反弹，表现好于标普500，在2011年大宗商品价格开始回落后，美股金属采掘板块也随之下行。

　　美国对华机械设备及化学品出口大增，带动机械和化学品板块持续反弹。在中国基建强需求引领下，美国对华机械设备及化学品出口大幅增长，2009年2月触底反弹，并持续增长多月，2010年1月美国对华机械设备出口同比增速达143.5%，远超往年水平。在对华出口大幅增长拉动下，美股机械和化学品板块从2009年3月开始持续反弹，表现远超标普500。

　　三、美股多次引领A股相关板块上涨

　　美国相关板块对A股有一定引领作用。随着资本市场开放与成熟，A股投资风格与市场表现向美股趋近。从相关板块表现看，美股对A股有一定引领作用。如，2020年8月和11月，美国新能源板块迎来阶段性上涨，随即在当年9月和12月，A股新能源板块跟随美股大幅上涨。2020年3月，纳斯达克率先反弹，紧接着A股科创板与创业板触底反弹；2020年12月，纳斯达克指数持续上涨，2021年1月A股科技板块迅速拉升。