降息的背后：投资者狂欢的时刻到来？

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 萧晓婷

　　于全球市场而言，美联储此次降息并不孤单。 此前，印度、埃及、澳大利亚、纽西兰、马来西亚、菲律宾等20多个经济体的央行都宣告了降息。

　　有长年操盘经验的人都知道，黑天鹅等意外事件并不是最可怕的，最可怕的是这个市场毫无事件发生，此时的市场就如同一滩死水，沉闷无比，毫无波动。

　　唯有惊涛巨浪，才能孕育鲸鲨等庞然巨物；唯有大波动，才有投资者的狂欢。

　　大波动，离不开大事件的驱动。 美联储十年来首次降息无疑就是造成近期金融市场狂风暴雨的大事件之一。 当地时间7月31日，美联储在FOMC会后宣布降息25个基点， 将联邦基金利率目标区间下调至2%—2.25%，是自美国金融危机十年后首次降息。

资料来源：wind，恒大研究院

　　美联储鲍威尔指出本次降息主要有三大原因：一是通胀持续不及预期；二是经济基本面有所恶化，企业固定资产投资持续下行；三是世界经济疲软，G2两大国 贸易摩擦不确定性增加。

　　降息官宣之前，港股市场投资者便已经提前做出投票决定。 当日，恒生指数大幅跳空低开，盘中闪跳。 技术图表上，正式宣告下破自6月19号形成的长达一个半月的千点震荡盘整区间（28000— 29000）。

图片系截取自新浪财经

　　保险式降息？

　　于全球市场而言，美联储此次降息并不孤单。 此前，印度、埃及、澳大利亚、纽西兰、马来西亚、菲律宾等20多个经济体的央行都宣告了降息。 然而，金融市场却唯独对美国央行的降息举动反应剧烈，其中既有美元霸主地位的因素存在，也有一贯以来美联储表态措辞超乎市场预料的因素在内。

　　在新闻发布会上，鲍威尔声称此次降息为‘保险式降息’，其表示：尽管有可能会再次安排降息，但这并非长周期降息的开始；此次降息是中周期调整（mid-cycle adjustment），旨在防范下行风险，当前美国经济是有韧性的，基本面仍然向好，美联储并非开启漫长的降息周期，尽管有可能会再次安排降息，但仍有可能在认为合适的时间进行加息。

　　美联储官员的表态是一贯的模糊，前主席格林斯潘遗留下来的作风得到了完美的继承。 这种欲遮还羞、似掩非掩的朦胧讲话，留给投资者无限遐想空间。

　　此次降息，被称作‘保险式降息’，坊间也有说法是‘预防式降息’，简单点，就是在经济资料尚好时的降息行动，此种降息仅仅是为了防范经济状况恶化而提前开出的一剂药方。

　　反之，当降息发生在经济资料不断恶化的阶段，则可称之为‘衰退式降息’。

　　降息的背后

　　那么，真实的经济情况是否真如美联储主席鲍威尔所说的‘基本面仍然向好’呢？

　　首先我们看通胀指标。 因美联储此次降息其中一个重要理由就是通胀疲软。 据其7月份公布的《半年度货币政策报告》披露：‘存在着通胀疲软的风险，且风险可能会比我们目前预期的更为持久’。 众所周知的是，美联储的目标是把通胀控制在2%左右。 那么，目前的通胀指标如何呢？

　　据资料显示，2019年6月份，美国核心PCE为1.6%，明显低于美联储的通胀目标；但 CPI资料一年来却维持在平均水平2.16%的水平，略高于通胀目标。

　　造成PCE和CPI资料差异的，主要系其统计口径有所不同的缘故。 但如果从上图PCE和CPI的长周期走势图来看，两个指标的总体趋势还是趋同的。 而根据西方经济学的原理，通胀指标如果要上行，一般是在总需求大于总供给的阶段。 需求的扩张会自然带动通胀指标的上行。 而刺激总需求的办法，既可以是扩张性的财政政策，也可以是扩张性的货币政策。

　　事实是，自特朗普上台之后，推特总统就一直采取减税等扩张性财政政策，然而通胀指标对此却反映平平，确如美联储措辞里面所说‘存在通胀疲软的风险’。 所以不难理解，为何此次美国官方另辟蹊径，采取宽松货币的做法了。

　　另外，美国通胀指标的疲软，也跟美联储近年来一直加速缩表的进程有关。 此次美联储官方宣称，自8月1号起结束缩表进程。 这比美联储3月会议时宣称的9月底结束缩表整整提前了两个月。 美联储称是为保持货币政策规则的统一。

　　如果仔细观察美联储近年来的缩表的进度，就不难理解其为何提前两个月结束缩表了。

图片来源：网络

　　从上面2007年至今的美联储资产负债表可以看出，近年来美联储缩表的进程一直是在加快的。 据公布的资料显示，美联储的总资产从2018年5月28日的4.328万亿美 元一路收缩，到了2019年5月时，仅为3.851万亿美元。 而在2015年1月12号时，其总资产却高达4.516万亿美元。

　　由此也可以看出，美联储为何如此急速地结束缩表了，其对通胀疲软的担忧并非无的放矢。

　　其次，美联储此次降息的理由之一是——企业固定资产投资持续下行。 这一点，也可以从企业用工的一个先行指标每周工时上得到体现。据悉，每周工时指标已经连续三个季度下降！这代表什么呢？、企业用工的工时减少，就是说明企业正在收缩生产经营。

　　另外一方面，则是市场对于美国工作力市场失业率指标的担忧。 据最新披露的美国7月份非农资料显示，美国7月份新增非农就业人口16.4万，低于前值19.3万；失业率录得3.7%，与前值持平。 资料当然不算糟糕，但问题在于，此失业率资料已经是历史低位区间。 众多经济界人士都预期，美国失业率资料将会有一个触底回升的周期，概率将会很大。 但，据机构的统计，美国失业率资料触底回升的过程，往往伴随着美联储的持续降息。

　　金融市场波动将会加大

　　从各方面资料来看，美联储此次降息很可能并非是一次简单的‘保险式降息’。  缩表进程的提前结束是最好的例证。 如果美联储只是简单的下调联邦基金利率，而继续缩表的进程，则基本代表其降息是短暂的。因为缩表是实实在在的直接收缩流动性，而降息更多的是调节、指导性作用，降息要发挥作用，还得依赖众多商业银行。

　　美联储此种遮遮掩掩的做法，很可能是在堤防负反馈循环情形的出现。

　　所谓负反馈循环，指的是降息导致投资者预期经济很糟糕，对未来经济丧失信心，结果企业主因此收缩投资计划，消费者因此降低消费预算，反而导致经济状况更不乐观，恶性循环下，资本市场表现将更加糟糕。

　　当然，投资者并不是美联储的官员，无法精准知道美联储的意图，上述分析也仅仅是一个简单的分析预测。 但不容置疑的是，降息这种大事件将会加大市场的波动性。 且考虑到金融市场的联动性、紧密性，此种波动还将加倍放大。

　　从各大类资产当前走势来看，波动确实在加大。

　　美元指数在降息官宣之前，一度大涨；但降息官宣之后，又快速暴跌；美股表现上，降息官宣后当天也是暴跌，道钟斯指数7月31号跌幅约1.23% ；黄金暴涨2.2%。

　　对投资者而言，波动就是机会。没有波动反而是风险，大波动反而意味着大机会。

　　越是大机会，越是需要合适的工具去把握。 所谓‘工欲善其事，必先利其器’。 杀鸡用牛刀当然不对，但是捕捞鲸鱼却用小钓钩，也是贻笑大方的做法。 ETF类工具，对于普通投资者来说，应该是较为适合的工具类型了。另外，值得注意的现象是——部份投资者对于沽空类工具缺乏基本的了解，使用上并不娴熟。相对于很多投资管道动辄百万的起步门槛而言，ETF工具的确是适合广大普通投资者的。

　　(本文作者介绍：三星资产运用ETF业务销售总管。)