文/专栏作家 刘明彦
市场经济下银行同业利率波动属于正常现象，我们也不应该过度解读隔夜利率跌破1%这一事件，但央行应当顺势而为，适当降低MLF利率，为银行降低企业融资成本创造条件。
6月26日隔夜SHIBOR（上海同业间拆借市场利率）报收于0.99%，较年内高位2.78%大幅回落179个基点，创下2009年6月以来的新低，是什么导致隔夜SHIBOR创下十年新低？这是否意味着货币政策已由稳健转向宽松？
隔夜SHIBOR创下十年新低的原因
隔夜SHIBOR跌破1%，从年内高位大幅回调，表明同业市场短期资金供给超过需求，具体原因如下。
央行年初实施的两次降准和5月实施的定向降准为银行业注入近万亿元流动性。年初央行将商业银行的存款准备金率连续下调两次，累计降幅1%，考虑到到期MLF对冲的影响，降准可为银行业提供约8000亿元的流动性，再加上5月份定向为县域金融机构降准带来约2800亿元的流动性，预计降准总共为银行业增加基础货币近万亿元，使金融市场保持充裕的流动性。
近两个月央行通过公开市场操作为同业市场提供了充足的流动性。数据显示，5月份以来，央行通过公开市场操作为银行间市场注入5600亿元流动性，而今年前四个月央行从银行间市场回收6115亿元，注资使得银行同业市场短期流动性相对充裕。
受监管政策等因素影响，同业市场短期资金需求减少拉低了隔夜SHIBOR。自2017年以来，监管机构对银行业实施以去杠杆为核心的金融供给侧改革，使银行业的表外业务规模得到有效压缩，2008年以来委托贷款和信托贷款规模压缩2.6万亿元，而之前这两项业务保持快速增长，由于表外业务主要来源于同业存款和银行理财，表外业务收缩使中小银行对同业资金的需求减少，从而使同业市场利率下行，其中隔夜SHIBOR降幅最大。
《流动性风险管理办法》的实施对银行资产负债匹配要求提高，银行为满足监管要求主动减少对短期同业存款的需求。已于2018年7月开始实施的《商业银行流动性风险管理办法（试行）》旨在降低银行的资产负债错配风险，抑制银行运用短期资金进行长期投资的套利业务。在以上《办法》所考核的指标中，比如流动性匹配率计算公式为加权资金来源与加权资金运用之比，当小于3个月的短期同业存款作为加权资金来源时，被赋予0折算率，即监管机构不鼓励银行通过短期同业存款进行融资；再比如在流动性覆盖率（合格优质流动性资产/未来30天现金净流出量）指标中，同业存款在无担保批发现金流出中被赋予100%的权重，即监管机构认为同业存款是最易流出的资金。因此，银行要满足流动性风险监管要求，需要主动压缩同业存款规模，尤其是要压缩短期同业存款，这也是当前隔夜SHIBOR下降的主要原因。
隔夜SHIBOR跌破1%不意味着货币政策已经转向宽松
隔夜SHIBOR跌破1%并不意味着货币政策转向宽松，可以理解为同业利率的结构性下调。6月26日隔夜SHIBOR报收于0.99%，较年内高位 2.75%下跌176个基点，但当天的1年期SHIBOR报于3.11%，较年内高位3.51%仅下降40基点，而10年前隔夜SHIBOR跌破1%时的1年期SHIBOR仅为1.81%，这表明当前银行同业市场仅是超短期资金供过于求，其余各期限的资金供求相对平衡，货币政策并未转向宽松。
1年期SHIBOR与同1年期MLF利率出现倒挂，表明市场有降低MLF利率的现实需求。从今年1月25日1年期SHIBOR收于3.29%，低于同期限MLF3.30%利率起，同业市场就出现了两者利率的倒挂，因为自2016年1年期MLF发行以来，其利率一直高于同期SHIBOR，这使得部分大型银行通过MLF获取资金，之后在同业市场上拆借给中小银行，获取两者的差价，目前这一模式遇到挑战。目前要使原有的货币发行由央行至大型银行再传导到中小银行的模式得以继续，央行应该适应下调MLF的利率，目前3.30%的1年期MLF利率不仅远高于1.50%的同期限存款利率，也显著高于2.65%的同期限国债收益率，在经济增速下行、国际经济贸易环境不确定的当下，央行应当将MLF利率降至同期限国债收益率相当甚至更低（比如2%）的水平，这样可能有效降低基础货币的供给成本，从而降低同业市场利率及贷款利率。
市场经济下银行同业利率波动属于正常现象，我们也不应该过度解读隔夜利率跌破1%这一事件，但央行应当顺势而为，适当降低MLF利率，为银行降低企业融资成本创造条件。
(本文作者介绍：对外经济贸易大学研究员。供职于中国民生银行。)
责任编辑：张译文
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