周琼：从股市看中美投资者各看好哪些行业

2019年01月07日14:56 作者:周琼

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家周琼

　　为比较中美股市各行业估值的高低，了解投资者对各行业的看好程度，整理了WIND中行业数据。WIND中，中国股市行业分类有GICS（全球行业分类标准：Global Industry Classification Standard）一级行业、申万一级行业、证监会行业三种，美国股市行业分类只有WIND行业分类。WIND行业分类是在借鉴GICS行业分类基础上略有调整形成的。

　　2018年9月，标普道琼斯指数有限公司对GICS做了重大调整。据昝秀丽《GICS重新分类近千只股票“大迁徙” 三大板块受影响》，此次调整将电信行业（Telecom）更名为通信服务（communications service），将原信息技术行业的家庭娱乐和互联网服务类公司，及原可选消费（Consumer Discretionary）行业的传媒类公司均移到通信服务板块，将电商平台和电商服务提供商纳入可选消费行业。例如在美股，腾讯和百度就从信息技术移至通信服务行业，阿里巴巴被划入可选消费行业。

　　WIND中的中国股市GICS行业分类也相应调整了，但对美国股市的WIND行业分类从数据看未做调整。为数据可比，希望对美国股市的WIND行业分类今后也调整成和标普的一致。

　　一、市盈率和市净率

　　1．中国。2018年末，中国股市市盈率最高的三个行业是信息技术、日常消费品和通信服务，市净率最高的三个行业是日常消费品、医疗保健、信息技术；市盈率最低的三个行业是金融、房地产、原材料，市净率最低的三个行业是金融、能源、房地产。

　　2．美国。美国股市市盈率最高的三个行业是医疗保健、房地产和可选消费，市净率最高的三个行业是可选消费、信息技术、医疗保健；市盈率最低的三个行业是金融、工业、日常消费品，市净率最低的三个行业是金融、能源、公用事业。

　　3．异同。中美相同之处，金融都是市盈率、市净率最低的行业，不被看好。不过美国金融业市净率1.11，而中国金融业市净率0.95，是唯一一个市净率在1以下的行业。从历史数据看，美国2008-2012年5年间，受金融危机影响，金融业市净率低于1，2013年至今，金融业市净率都是高于1的，2017年达到1.36，2018年降为1.11，但十年间一直是市净率最低的行业。中国金融业市净率在2009年为3.21，此后波动下行，市净率基本上是最低或次低的，2016-2018年三年均为市净率最低的行业（市净率为1.09、1.23、0.95）。在中国银行业盈利几乎占据A股公司一半的时候，估值却最低。这里金融业是含了银行和非银，按申万行业分类，银行业股票的市净率还是所有行业中最低的，仅为0.81，非银金融的市净率有1.479，还高于A股平均市净率。《过去20年买哪些股票最赚钱》一文研究了A股过去20年回报率前50的公司，金融业唯一进入的是中信证券。

　　中美不同之处，我国房地产是市盈率倒数第二低的行业，美国却是顺数第二高。我国日常消费品的市盈率第二高，美国却是倒数第三低。美国市盈率最高的医疗保健，在我国是第四高。

　　为什么会有这种差异？

　　从医疗保健行业看，美国医疗保健行业公司市值达4.6万亿美元，中国仅2.3万亿元人民币，约为1/14。医疗保健行业本身应该是一个前景最好的行业，但中国这一行业有“风口”而飞不起的原因，在于缺乏研发能力。正如长生生物事件后闫利文章《中美药企十倍差距背后：美国研发之王中国销售之王》所指出的，美国的医药行业具有核心竞争力，研发投入高，而中国的医药行业长在销售。不过据《过去20年买哪些股票最赚钱》一文，A股过去20年回报率前50的公司中，医药公司19家，是占比最高的，避免踩上长生生物这样的“雷”，选对公司，医药公司里还是有值得投资的。哪个行业也都会有好企业和差企业。

　　从日常消费品行业看，中国日常消费品行业市值为2.9万亿元人民币，美国为2.8万亿美元。日常消费品行业是周期性较弱的行业，中国处于经济下行期，而且在中国市场上还有稳定发展空间，所以表现较好，而在美国这一行业可能过于成熟，空间不大。

　　从房地产行业看，在“房住不炒”的政策定调、中国房地产泡沫何时破裂的争议中，中国房地产行业不被看好。而美国2006、2007、2008年房地产行业市盈率为30.07、23.03、29.8，2007年的市盈率低点预示着房地产行业的危机，但金融危机后迅速恢复，2015、2017年市盈率都超过30，2018年为34.99。美国房地产行业的市净率在2008年跌到1.51的低点，2014年之后市净率都在3以上，是一个非常被看好的行业。美国的房地产业里包括REITs，投资收益率较高。

　　二、市值变化

　　1．中国。2018年只有一个行业市值增加，通信服务，市值增加了266%。但这是因为GISC行业调整，将传媒、影视、游戏公司从可选消费纳入通信服务行业。2017年末此行业的总股本是331亿股，2018年末变成1178亿股，增加了256%（2018年8月末总股本是339亿股，9月末变成1147亿股）。2018年可选消费的股本数则全年减少了11%。扣除纳入公司增加的因素，市值涨得也有限。

　　跌的最少的两个行业是公用事业（-8.9%）和金融业（-13.5%）。金融可能是因为估值已经很低了，下跌空间有限。市值下跌最多的四个行业是：可选消费-40.0%，原材料-31.7%，工业-30.3%，房地产-25.7%，这四个行业市值跌幅均超过美国市值下跌最多的行业。可选消费市值下跌最大主要是因为将传媒类公司移出。

　　2．美国。由于行业分类为WIND行业分类，没随GICS一起调整。现在和中国股市用GICS分类标准的不一致了，但倒不存在年内口径变化的问题。2018年只有两个行业市值是增加的，医疗保健和公用事业，上升4.4%和1.1%。信息技术业市值微跌2.3%，房地产跌3.2%，是下跌最少的两个行业。市值下跌最多的四个行业是：能源-24.9%，金融-17.4%，日常消费品-15.8%，工业-15.4%。

　　能源行业2018年末市盈率排名第4，为28.2，不算低，市净率却倒数第二低，仅为1.62，是美国仅有的两个市净率低于2的行业，市值还下跌最多。从历史数据看，2018年能源行业的市净率处于十年来的历史低点，股息率为3.64，是各行业中最高的，看起来颇有投资价值。不过能源行业的盈利波动大。2010年之后，市盈率曾经为负的只有能源行业，在2015、2016年连续两年，也就是这两年全行业亏损，2017、2018年又恢复盈利了。