世纪证券研究所 刘峰

　　一、对政策的解读

　　6月23日，国务院公布了"不在国内证券市场减持国有股"政策(以下简称"政策")。我们对此政策的理解是：

　　单纯从内容上看，政策并没有更多的实质内容，因为去年10月23日证监会宣布国有股减持暂停以来，市场普遍的预期是本届政府任期内国有股减持已不可能进行，由于国有股减持是项非常复杂的工作，新一届政府组成后的前期也不可能马上进行，因此从时间上看，在明年6月份之前将不会考虑国有股减持政策。而政策的出台不过是再次确认了市场的预期，由暂停到停止，实质内容不多。

　　但是，此项政策背后所隐含的意义却非常重大，其作用超出了政策本身的内容。考虑到政府最近出台的一系列政策和舆论导向的转变，表明政府对证券市场的态度出现了根本性变化。在政策导向上，政府先后出台了优先满足市场需要的市值配售政策、暂停增发及严格限制增发条件，外资参股券商和基金管理公司的审批办法；在舆论导向上，主管部门负责人利用各种场合公开支持证券市场稳定向好，内容包括超常规发展机构投资者，引进国外合格的机构投资者(QFII)，保护投资者利益等等。特别引人注目的是，主管部门直接干预舆论导向，比如三大证券报刊"再读年报"系列评论，将大幅下滑的企业业绩解读为业绩良好；以社论形式推出了"新兴"加"转轨"的市场监管指导思想。在这一系列举措没有得到预期的效果后，政府只有痛下猛药，将导致本次股市下跌的源头--国有股减持政策全面停止。这至少表明了政府的两层意图：一是政府强烈支持股市向好，不惜将自己制定的政策推倒重来；二是政府对证券市场的态度和看法已经基本抛弃所谓的"市场化"策略，取而代之的是"新兴"加"转轨"的理论，这种理论的实质就是目前市场中存在的一切不合理行为，甚至违规违法的行为，都是可以理解的，中国证券市场存在的所有制度性缺陷都是可以容忍的。这完全否定了近年来备受主管机关推崇的市场化、国际化思路和从严监管的基本理念，给操纵市场、以投机为特征的庄家们吃了定心丸。从这个角度来理解，停止国有股减持政策是一系列利好之后的最大利好，是政府最重要的"表态"。

　　不过，在政府强烈支持作多的同时，投资者也要保持一份清醒的头脑。首先，经过二十余年的市场化改革，市场经济的基本体系已初步建立，市场的力量在增强，政府的力量在削弱，政府对市场的操控能力已大不如以前。比较普遍认同的看法是，政策推动虽然能改变短期的市场走势，但长期而言，市场自有其内在规律，政府对市场的长期趋势是无能为力的。其次，市场从去年6月份下跌以来，暴露了我国证券市场中存在的一系列问题，许多是涉及证券市场发展的根本性制度，比如混乱的公司治理结构、虚假的财务信息、大肆圈钱却无回报，导致平均收益率逐年下降，这说明我国证券市场优化资源配置的功能不强，而这正是证券市场存在的合法性基础。虽然国有股减持是本次下跌的导火线，但主要原因还是市场不具有投资价值。停止国有股减持消除了市场大规模扩容的恐慌，维护了市场公平(国有股没有优先流通的权力)，但并不能解决中国证券市场的根本性缺陷，原有的市场格局依然如故，即仍然是一个以投机为主的资金推动型市场。

　　二、投资建议

　　解读此项政策，我们可以得出三点结论：

　　1、当前政府强烈支持市场向好。由于我国目前的市场仍然是政策市，政府对市场还有强大的影响力，所以应坚持以作多为主的操作理念。中国市场仍然是资金推动型的，在当前的资金状况比较充裕情况下，只要政府有意推动，可以将股指推到一个较高的位置。但由于本次行情是由政策主导的，必须密切留意政策的细微变动。

　　2、目前推出的系列利好政策基本上都是权宜之计。由于对证券市场的基本制度缺陷采取了回避态度，公司业绩没有改善的迹象，在当前市场环境中讨论投资价值意义不大。从长远来看，市场有其自身运行的规律。因此，我们在坚持以做多为主的操作理念时，必须注意控制好风险，即短线看多，长线仍将看空。

　　3、该项政策重申国有股权可以通过协议转让的方式进行交易，意味着财政部暂停受理国有股权转让的政策将会放开，上市公司重组的进度大大加快，重组的案例会更多，更多的民营企业可能借壳上市，将对二级市场产生较大的影响。

　　根据我们对政策的理解，建议重点关注两类股票：

　　一是上证180指数成份股，特别是其中的低价股。理由是，目前的市场仍不具备绝对的投资价值，风险控制必须放在突出的位置，上证180指数成份股的市盈率相对较低，目前加权平均为30倍左右，远低于市场平均市盈率。同时，低价股的风险也相对较低，在目前市场风险仍然较高的情况下能较好地回避风险。

　　二是资产重组板块。由于资产重组板块可以离开业绩谈预期，容易符合投机市场的心理，特别是在短期炒作气氛比较明显的情况下，资产重组板块容易吸引大量短线资金，一呼百应。同时，资产重组也比较符合当前的经济大环境，中国加入WTO后，几乎所有产业均面临升级和资源整合的问题，也面临国有资产的改组和退出，客观上需要资产重组。

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