何晓晴/文

　　中国证券市场似乎拥有取之不尽、用之不竭的资本资源。近来，各路大军云集A股市场，一场史无前例的圈钱运动正在这里轰轰烈烈地展开。

　　一 、增发新股的上市公司如雨后春笋。

　　从今年3月25日至6月1日，先后有66家公司提出了增发方案，加上今年一季度已有14家公司实施了增发，这样，不到半年时间，增发新股的上市公司就多达80家。而2000年全年增发新股的上市公司还不到20家。不仅增发家数多，而且圈钱多是狮子大开口。友谊股份于2000年3月刚刚实施配股，计划募集资金1.1亿元，由于大股东仅放弃配股，实际筹集资金仅4000多万元，而这次借《上市公司新股发行管理办法》及《关于做好上市公司新股发行工作的通知》之“东风”，拟增发5000万股A股，一次就能募集资金7亿元，为去年配股实际筹资额的17.5倍。更有甚者，申能股份一家就将通过增发从投资者手里圈走现金29亿元！截至目前，今年已有16家公司实施了增发，筹资总额162.45亿元，平均每家公司通过增发筹资10.15亿元，这大大高于36家新发行上市公司和65家配股公司平均每家筹资6.06亿元和3.67亿元的水平。按此测算，如果66家公司均获准增发，将要圈走资金近700亿元。

　　二、 一些原来计划配股的公司纷纷放弃配股而改增发。

　　有的年报提出配股尚未审议的，趁股东大会召开之际，由大股东以临时提案方式对配股预案予以否决，为增发铺平道路。如福日股份董事会提交的配股预案在最近召开的年度股东大会上就遭到了否决。投反对票的大股东福日集团认为，对照新出台的《上市公司新股发行管理办法》，公司更符合增发条件，建议放弃配股，选择增发。有的由于年报出得较早，股东大会也开得较早，配股预案已经生米煮成熟饭。但为了多圈钱，便将已经通过的配股预案“枪斃”，由董事会重新提出增发方案。如南京中达已于今年2月底在股东大会上通过了按法人股东认购200万股、公众股东认购1550余万股，配股价13-17元的配股预案。《通知》出来之后，公司立即见机行事，把握住这天赐圈钱良机，放弃配股而改增发。按配股计划，公司募集资金充其量不过2.5亿元，改成增发之后，公司计划增发不超过4500万股A股，圈钱计划迅速增加到6.8亿元，为原来的2.72倍。

　　三、二板改主板。

　　原准备上二板的一些企业正调转船头，驶向A股市场。用友软件行动最为敏捷，拔得头筹。虽然招股数量仅2500万股，但发行价高达36.68元，发行市盈率达64.35倍，筹资额多达9亿元。

　　四、为数众多的B股上市公司也纷纷提出增发A股。

　　最近，已有张裕B、晨鸣B、振华B、鲁泰B、京东方B、茉织B、鄂绒B和本钢B等多家公司提出或是已经完成了增发A股的工作。

　　五、家族企业大举上市。

　　21世纪的头一个春天成为家族企业上市最集中的时期。1月18日，天通股份4000万股公众股在上交所上市；3月19日，康美药业1800万股流通股上市；5月18日，用友软件2500万股流通股上市；6月8日，总股本27108万股的太太药业上市；6月12日，流通股本4000万股，总股本16000万股的广东榕泰上市。目前，家族企业上市的闸门还刚刚开启，还有更多的家族企业将涌入这个市场。

　　六、国有股套现。

　　据有关方面统计，截至2001年6月14日，深沪两市共有上市公司1134家，总股数达4101亿股，其中国有股1174亿股，占28.6%。而且，每年还有100多家公司要上市，每年将增加国有股存量约100亿股，国有股扩容压力极大。新股及增发按平均每股10元匡算，就算每年只减持国有股存量的10%上缴社保基金，市场一年也要为此付出1000多亿元。中石化就即将拉开以募集资金上缴社保基金的序幕。公司以从A股市场所募集资金的约64.46亿元收购集团公司所持有的重组后的新星公司100%的权益。集团公司已向财政部承诺，将出售新星公司获得的部分资金，按照本次募集资金额的10%约10亿元上缴全国社会保障基金。

　　七、H股航母开进来。

　　在香港上市的中石化最近将增发A股股票28亿股，成为中国证券市场上第一家有可能一次募集资金超过100亿元的境内上市公司。中石化也将以其发行后总股本8670243.9万股，成为A股市场“第一超级航母”。而去年11月发行18.77亿股A股的宝钢股份，虽说募集资金达77亿元，但与中石化相比，仍需仰视才见。此外，广州药业、青岛啤酒[微博]、金蝶[微博]国际等H股公司的A股增发也开始粉墨登场。

　　八、红筹股欲上“预托”。

　　近段时间以来，香港红筹国企股都在积极寻求到内地融资的机会，包括中国移动[微博]、上海实业、中国联通[微博]等在内的红筹股已明确表示考虑以CDR(中国预托证券)方式进入A股市场。目前，H股到内地发行A股的已有好几只，而红筹股发行A股的还没有先例。按照有关规定，只有在内地注册的企业才能在内地上市，红筹公司作为在境外注册的企业，在内地股市集资尚有政策障碍。因此，很多公司希望通过发行CDR来解决到内地集资的问题。有关专家认为，内地可以参照ADR(美国预托证券)的形式，让外资公司发行CDR。为此，他们还提出可以把中国银行设为预托银行，以解决发行CDR的结算渠道。

　　圈钱背景

　　在A股市场原有企业圈钱热情不减的同时，为什么会有如此众多的外资股公司和在境外上市的公司都步调一致地到A股市场融资呢？中石化于2001年4月17日在海外发布的一则公告说得好：“董事会考虑到境内发行A股，是因为可拓展新的投资市场及现时中国境内市场环境比较适合”。所谓“境内市场环境比较适合”，说穿了就是国内市场发行成本低。H股公司凭它们的切身感受，能够真正体会到在国内资本市场圈钱比在海外资本市场要容易得多。事实上，H股在香港的市盈率大概在10倍左右，而国内股市市盈率达60倍左右。与市盈率相适应的筹资成本，海外市场大概是A股市场的5到6倍。A股市场成为上市企业实现其利益最大化的绝佳场所就成为无可辩驳的事实。

　　A股市场不仅筹资成本低，还有安全感，钱不烫手，上市之后便可高枕无忧，不像在境外上市，如履薄冰，有摘牌之虞。中石化的董事长李毅中就曾说：“对于国际资本市场，我的第一个感受：它是严肃的，混是混不进去的。”以在美国纳斯达克[微博]上市的搜狐为例，公司股票不但很快跌破了发行价，甚至在2001年初跌破了1美元，差点儿被摘了牌。而在国内A股市场，只要混进来了，就能混得下去。包装上市、虚假报表、无产可破的上市公司，应有尽有。千呼万唤始出来的市场退出机制，不过是杀了“水仙”、“粤金曼”这两只鸡，演戏给1000多只“猴子”看。

　　大量境外上市的公司回过头来到A股市场圈钱，当然说明A股市场筹资功能的迅速增强。但这种增强，是以投资者昂贵的付出为代价的。类似或同样的股票，A股市场的发行价格要远远高出海外市场，实际上是内地市场的投资者更多地支付了制度成本。投资者大量地支付制度成本，反映出A股市场处于低效的运行状态。低效率的市场累积实际上是市场风险积累的代名词，因为投资者终有一天会支付不了这些高额而无任何回报的制度成本。在某个时候，在某种因素的作用下，A股市场由于长期低效率运行所积累的系统风险就会像雪崩似地释放出来。现在获得低成本资金的上市公司到时候会要加倍付出它们的代价。

　　这有前车之鉴。亚洲金融危机爆发之后，亚洲各国的大企业，包括韩国的综合性大企业，日本的财团，东南亚的家族企业，都一蹶不振。其根本原因就是它们在扩张时期，通过资本市场得到了太多的低成本资金，这些公司长期依赖于廉价的资金，进行不计效益的扩张，它们像纨绔子弟一样缺少自强能力，最终导致了企业的衰落甚至破产。

　　可见，上市公司的钱来得太容易不是好事。A股市场如此宽松的发行环境、监管环境，对公司的成长极为不利。从加强市场制度建设入手，提高A股市场的筹资成本，抑制上市公司的圈钱胃口，应视作A股市场的当务之急。

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