券商重仓股危机四伏 三家一流券商近况如何？

　　东边日出西边雨。

　　尽管周二沪深股两市指数拉出久违的长阳，尽管钢铁、石化、汽车等蓝筹股们涨得欢天喜地。但对于大部分券商的重仓股而言，春风不度玉门关的凄凉仍挥之不去。2003年初冬这场券商重仓股的持续下跌，已经只能以惨烈来形容。

　　据统计，自10月23日以来，两周时间券商重仓股已经有接近20亿元的市值化为乌有。而更为严重的是，除了东风汽车等极少数股票尚能勉强保持金身以外，几乎所有券商重仓股都处于风雨飘摇之中。

　　本报记者采访的大部分市场人士均认为，券商重仓股的持续下跌反映了市场投资理念的回归，是一种集体的理性回归。但问题是，理性回归就一定要采取这种非理性的暴跌方式？

　　一个时代的悲凉结束，还是，下一个春天前的集体枯萎？这是个问题。

　　银河证券--理性回归中的无奈

　　本报记者 朱江 北京报道

　　疾风摧劲草。券商重仓股票竞相跳水之际，银河证券格外引人注目。

　　在宁沪高速(600377.SH)和黑龙股份(600187.SH)经过半年的阴跌，分别达到40%以上的跌幅以后，虽然仍有东风汽车(600006.SH)在这个初冬季节能够峭然屹立，但也不难看出，这家昔日以“明庄”而著称的老牌券商，离它的光荣与梦想已经越来越远。

　　“这是市场的事情，我们不负责对外披露任何信息。”11月4日，当记者致电银河证券资产管理总部总经理程月辉女士时，她如是回答。

　　但无论如何，对于拥有22亿元的自营规模和43亿元委托理财规模的银河证券，在凄风苦雨的市场中前路何在，还是引起了市场人士的极大关注。

　　市场原因？

　　资料显示，截止到2003年9月，银河证券持股超过1000万股以上的仍然有五家，其中持有东风汽车4230万股，宁沪高速2981万股，黑龙股份1289万股，昌河股份1468万股，深高速1352万股。五家公司银河证券共持有流通市值达10亿元以上。

　　市场统计显示，黑龙股份自2003年3月达到阶段性高点12.18元以后，大半年时间内一直处于绵绵下跌的态势，至11月3日，收盘价格仅为4.8元，跌幅达60%，仅此一项，银河证券市值损失就达到了9500万元。而在宁沪高速和昌河股份上，半年来银河证券也分别有7000万元和1亿元的市值折损。

　　据统计，在银河证券的大家族中，除了东风汽车一枝独秀，上半年以微小跌幅跑赢大势以外，其他重仓股票累计市值损失总共达到了4亿元以上，接近公司委托理财总额的10%。

　　中信证券研究所扬泓清研究员在接受记者采访时认为，银河证券部分重仓股的随波逐流，可能并不是因为公司资金方面出了问题，主要原因一是市场环境的持续恶劣，二是出于对投资结构的调整。

　　扬泓清指出，虽然市场屡有券商资金链吃紧的传言，但银河证券的几只重仓股皆表现为跟随市场而起伏，这与海通证券所持南方汇通的暴跌有很大的不同。另外扬泓清认为，就银河证券而言，由于资产委托规模庞大，随着年底部分合同到期，公司也有可能清理一部分仓位，腾出现金以备结账的需要。

　　回归理性

　　张晓君指出，银河证券重仓股的特点，一是持股量较大，占用资金较多，二是持股时间较长，部分公司的基本面出现了很大的变化，甚至由金凤凰变成了丑小鸭。

　　在银河证券的重仓系列中，不乏业绩差强人意的股票。而这些股票，今年不出，明年也要出，而明年出的话，市场成本势必远远超过现在。“正是认识到这点，才促使银河证券在目前市场环境下，决心进行持仓结构的调整，虽然部分股票出现了较大幅度的减值，但也反映了这家券商对市场的把握。”张晓君说。

　　此前银河证券对持仓结构已经进行了部分调整，主要包括太钢不锈，最高持股4854万股，减至457万股；歌华有线从1498万股减到了209万股，而�漇T天鹅银河证券曾最高持股1000万股以上，至9月底已经淡出了前十大股东之列，最多剩下不超过132万股。

　　“但银河证券的这种结构调整，无疑也为公司带来了惨重的损失。”张晓君指出。记者手上一份资料显示，2003年上半年银河证券亏损1.09亿元，业内人士分析认为，这与公司的自营和委托理财出现较大幅度的亏损不无关系。

　　该份资料显示，2003年上半年银河证券经纪业务收入位列国内券商第一，达到了7.43亿元，而公司营业收入则仅为7.33亿元，则自营和委托理财亏损至少应该在1.1亿元以上。而如果考虑到证券承销的收入，自营和委托理财的亏损数额可能会更多。

　　“不管怎样，价值投资是市场的方向，结构调整在所难免，银河对东风汽车爱护有加，而对小天鹅、黑龙股份等则弃之如蔽履，即是最好的说明。”张晓君最后说。但经过如此震荡之后，银河证券年底将给股东们捧出一份什么样的报表呢，对于这点，也许公司心里自有盘算。

　　国泰君安--委托理财规模减半

　　本报记者 翁海华 汪恭彬 上海报道

　　“市场近乎崩溃。”10月30日，面对券商重仓股的全线滑落，基金经理叶立俭不无忧虑地对记者说。

　　而航天机电(600151.SH)这只国泰君安的重仓股票，在这轮券商股跳水表现中，也是难耐寂寞，自年中以来已经有将近50%左右的跌幅，公司重仓持有的如大冷股份(000530.SZ)、标准股份(600302.SH)等其他股票，其走势也与航天机电如出一辙。

　　有了解消息的人士向本报透露，国泰君安的委托理财“好象出了问题”。

　　受托理财危机

　　“券商委托理财已经到了积重难返的地步”，北方证券总裁向记者透露，委托理财亏损已经是整个行业的现状。

　　三年的熊市，将掩盖券商委托理财的遮羞布慢慢揭去。锦天城的一位律师称，由于市场不好，委托理财的纠纷逐渐公开化，国泰君安这家老牌券商也没能幸免。

　　“延期4个月(到2003年8月)才拿到本金，目前国泰君安还欠我们500万左右的利息。”10月底，上海市城市建设投资开发总公司的人员透露。

　　“(委托理财)亏，大家都是这样，我们还是好的。”当记者致电国泰君安资产管理部时，一位负责人倒是直言不讳。他同时表示，国泰君安已经意识到其危机，委托理财的业务已经进行调整，在规模上加强控制，现在已经是以前的一半。

　　记者从其他渠道获悉，其现在规模仍有近70亿。

　　据了解，国泰君安受托理财的委托客户主要是，大型的财务机构，上市公司，高速公路和航空类企业，行业内大型国有企业等。

　　从记者掌握的信息看，大规模的如电力系统10多亿，中等的有上海市国有资产公司委托2亿到3亿，上海城投委托2亿，小规模的如上海地铁建设有限公司3000万。有传闻称，70亿理财中，浮亏已有10多亿。对此，公司副总裁贾绍君称，数字是动态的，一个时期可能会有，现在已经处理得差不多了。

　　一位券商老总私下交流时表示，就其规模，国泰君安并不是最大的。

　　根据多种信息渠道的印证，2002年南方证券华德公司的委托资产规模应该在120亿-150亿元之间，海通证券在50亿元左右，申银万国证券接近50亿元。而根据公开的资料显示，国泰君安、南方证券、招商证券、海通证券和兴业证券名列受托资金规模排序的前五名，其受托规模占券商受托总规模的44.92%。

　　根据某券商的内部报告，我国券商资产管理业务市场的规模大约为2000亿。如果加上各类基金可能达到3000亿元左右。业内人士表示，委托理财很多是历史遗留问题。从时间分布看，券商的委托理财业务发轫于1996年。在1999年5·１9行情爆发后，各大券商在大牛市中将委托理财业务发挥得淋漓尽致。丰厚的回报使得委托理财在2000年开始盛行，并在2001年上半年达到了高潮。

　　当年，有97家上市公司委托证券公司进行资产管理。进行受托理财的证券公司达到38家，共为上市公司理财118.91亿元。

　　市场的低迷，让券商饱受亏损之苦。通常认为，委托理财的亏损幅度可以参照大盘走势。粗略估计方式是，平均建仓成本1900点，现有市值按1400点估算，剔除债券投资、空仓因素后，股票持仓比例按65%计算，则行业平均亏损比例为：(1900-1400)／1900×６5%＝17.11%。

　　所以，2000亿规模的亏损大致在342亿。这相对于捉襟见肘的券商来说，无疑是雪上加霜。

　　而国泰君安这家知名券商，纠缠于委托理财，进而累及旗下重仓股票，不禁让人扼腕。

　　海通证券--7日蒸发4000万

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　10月27日到29日，连续三个跌停将南方汇通(000920.SZ)送进冰窖。

　　短短一周，股价从11.36元降至7.30元，南方汇通精心打造的所谓蓝筹形象面临烟消云散的危险。与此同时，海通证券4000万的资产也在七日蒸发。而更为可怕的是，南方汇通何时止跌，目前还是个未知数。

　　不想顶了？

　　南方汇通和海通证券可以说是嫡亲。

　　1999年6月，南方汇通在深交所挂牌上市，海通证券是其主承销，此后双方交往甚密，渊源自此而始。

　　南方汇通人士介绍，2000年4月，海通证券33亿增资扩股获得证监会批准，南方汇通以3000万参股，位列海通证券当时45位股东中的第18位。

　　到2001年2月，南方汇通发布2000年中报时，令人惊讶的是前十大股东中，竟有6家和海通有关，他们分别是海通汉证、海通证券有限公司(两个帐户)、海通乔口、海通青岛、海通基金。

　　几个跌停板下来，海通近4000万的损失变成血淋淋的事实。

　　其实在下跌之前，海通一直在试图抛售。截至2003年9月15日交易结束，海通证券通过深圳证券交易所系统减持南方汇通流通股股份已近343万股，占南方汇通总股本的2.46%。本次减持后，海通证券仍持有南方汇通流通股股份1050万股，占公司总股本的4.97%。可以想象，如果不是事先减持，海通损失将更大。

　　另一位流通股股东长城证券也在极力减持南方汇通。6月30日长城证券尚持股298万股，但7月10日配股结束后仅持股190万股，长城证券在10天时间里减持了100万股左右。

　　据了解，二级市场的反常态下跌也使南方汇通陷入惊慌。用该公司董事会办公室一位人士的话讲，几年来南方汇通精心打造的蓝筹形象被彻底打破了。

　　“公司的生产经营没有出现波动，”上述人士排除了由于基本面导致股票下跌的因素，“肯定有机构在抛售，公司也无法知道是哪家机构。南方汇通高层组织了几次碰头会，就二级市场的行为商讨，但总体上，公司处于十分被动的状态。”

　　如果减持幅度超过1%，必须通知上市公司，海通证券是目前唯一一家持股超过1%的流通股股东，南方汇通方面表示目前没有收到有关的通知，这意味着海通证券仍在大幅减仓的可能性很小。

　　“不排除海通其他帐户抛售，但这种可能性很小，”一位业内人士分析，“其他机构抛售的可能性更大。”

　　在南方汇通成交量排名中，长城证券的多家营业部位列前五名，其中长沙五一中路营业部更是连续位居首位。记者粗略计算，29日、30日两天长城证券三家营业部南方汇通的成交额达1000多万元。

　　　券商面临着进退两难的选择，如果坐视股票下跌，听任资产大幅缩水，同样意味着风险。目前市场的资金成本在7%到8%，特别对委托理财资金来讲，这犹如一座活火山。

　　债市灾难

　　债市的下跌已经让券商大放血一把。

　　“本轮债券市场下跌给券商带来的损失是灾难性的。”一位券商高层人士透露，“以国债的委托理财为例，通常承诺7%-8%的收益率，而债券下跌4%-5%后，券商国债委托理财的损失将达到12%左右。”

　　8月份以来，债券市场走出暴跌行情。以交易所国债市场为例，在短短的一个月的时间里，国债现券价格大幅回落，平均下跌2.5%元以上，上证国债指数则跌破了去年底100点的基点，并连续创出单日最大跌幅记录。券商无论是自有资金还是委托资金大都是以债券的形式存在，因此，债券下跌给券商带来的损失是非常大的，该资深人士分析，损失主要有两种，一种是券商现券投资带来的亏损；另外，在国债回购中，由于回购交易中的席位清算制度同时带来了额外亏损。

　　另外，券商和机构在国债交易中采取放大倍数，券商的放大倍数在3倍左右，但据了解，部分机构客户放大倍数达到20到30倍，初步估计，当前市场降幅达到5%左右，这样部分机构可能会血本无归，而且出现大额亏损，按照席位清算制度，亏损额必须由券商向证券登记公司支付。

　　上述人士继续透露，以前债券市场跌2%-3%也很少见，因此券商没有充分估计放大30倍的风险。目前交易所债券存量在3600亿左右，加上部分券商的银行间债券，总体存量在4000亿，按照5%的跌幅，本轮下跌市场整体亏损在200亿元上下，而其中相当部分都落到券商头上。

　　部分券商在投资债券上显得经验不足。以0213券为例，该券基本为券商所持有，规模为240亿，但目前已经下跌10%，也就是说他们已经损失了24亿，几乎可以将几个券商掏空，一市场人士分析，券商重仓股最近的急挫和债市遭受的损失有一定的关系，像海通、银河、中信等券商都进行大量的债券交易，巨大的压力使得他们难免力不从心。

　　“虽然还无法断定债市下跌是海通证券商重仓股低迷的导火索，但影响是显而易见的。”这位人士最后指出。