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固守“通道”业务是造成国内外投行业绩反差的重要原因。对“重IPO轻企业并购”的国内券商而言，“回到常规的业务上来”意义重大
《证券市场周刊》记者 李明瑜报道
10月17日，黑龙江省省府大楼7层会议室，随着光大证券总裁解植春和黑龙江省省长助
理胡祥鼎分别在《财务顾问协议》书上签字，光大证券正式宣告成为黑龙江省政府的财务顾问。
这是光大证券第一次为政府部门担任财务顾问，而黑龙江省也是头一回为国资改革聘请中介服务机构。
这不仅标志着十六届三中全会后各省市加快了国资改革步伐，更是证券公司积极寻求投资银行业务机会、掘金非通道业务的尝试。
为黑龙江“顾问”什么
几个月前，光大证券并购重组部总经理高建明来到哈尔滨，他的任务是为全球500强上榜企业——中粮集团洽谈购买乳业企业黑龙江乳业集团。光大证券彼时的角色是中粮集团的财务顾问。
几经周折，双方的洽谈并未成功。不过，光大证券相关人员在财务顾问工作中表现出的专业能力，却给省政府相关官员留下深刻印象。光大证券与黑龙江省的合作机缘由此产生。
黑龙江省是全国国有经济比重最高的省份之一。2002年，黑龙江工业增加值居全国第9位，其国有比重高达88%，比全国平均水平高35%。
黑龙江省省长助理胡祥鼎告诉《证券市场周刊》记者，年内，列在国资改制日程表上的就有120家国有大中型企业，而后面还排着419家国有和国有控股大中型企业，都要进行产权制度改革。
这么多的国有资产需待处置，黑龙江省政府非常需要专业机构的帮助。
在双方的财务顾问协议框架中，光大证券的财务顾问工作有4个方面的内容。
首先，应黑龙江省政府的要求，对政府欲出让的企业设计必要的重组方案，为拟出让的公司之企业形象和业务发展方向定位，使这些公司能以一个鲜明的形象面对投资人，从而有利于招商引资的工作;为黑龙江省政府设计合理的企业改制重组方案及与投资人谈判的方案和策略，最大程度保障黑龙江省政府的利益;利用光大证券在国内外资本市场的关系，为黑龙江省政府寻找合适的战略投资者。
第二，在协助黑龙江省政府在地方国有企业中建立、健全现代企业制度，设计出合理的股权激励计划，以及合理的MBO操作方案。
第三，协助黑龙江省政府进行省内行业整合，制定产业整合方案，提供实际操作服务，为产业整合寻找战略合作伙伴。
第四，协助黑龙江省政府制定利用资本市场的整体方案，对黑龙江省政府具体操作的企业改制、IPO上市、上市公司收购、出让提供咨询服务。
而第一条内容是近期光大证券财务顾问工作的重点。
为什么是光大
近一两年来，券商为各地政府担当财务顾问的案例并非鲜见。
2002年10月，湘财证券为云南省担任资本运作顾问；2003年2月底，中银国际为陕西省政府担任财务顾问；上个月末，申银万国则出任了上海市杨浦区人民政府的财务顾问，此前，申银万国还曾担任过安徽省、江西省以及大连市、成都市等地方的政府财务顾问。
为什么黑龙江省选择光大证券担任财务顾问？
黑龙江省省长助理胡祥鼎在接受《证券市场周刊》记者采访时表示，国有企业在改革的过程中，非常需要专家帮助操作，比如国有经济怎么战略重组，怎么组建大公司大集团，上市或配股，怎么能找到国内外一流的投资人参与国有企业改革、改制、改组等等。
胡祥鼎说，前段时间光大证券在我省国企改革中主动介入，热情服务，出了很多好主意。光大集团中的光大银行有着上千名的客户，光大证券也有着国内外资本渠道，既然它能为黑龙江省引来中粮集团这样的世界500强企业，就能引来其他各路投资人。
胡祥鼎还说，我们与专家们的合作是开放的，只要对我们省有利，我们希望有更多的合作伙伴。
非通道业务卧底
IPO业务和公司并购业务是投资银行业务中两大重要组成。但是，业内人士指出，由于中国证券市场对券商实行“通道制”，令“通道”成为稀缺资源。一单IPO(首次公开发行)就能盈利1000万-1500万元，这使投资银行界普遍“重IPO轻企业并购”。
光大证券共有8条上市“通道”，自1996年成立以来，其累计承销企业总数达77家，推荐上市企业总数达51家。此次为什么在非上市业务中痛下苦功？
光大证券总裁解植春在接受《证券市场周刊》记者采访时坦言，目前全国证券公司正处在最困难的时期，大家都在谈业务转型，但这个业务究竟怎么转型，无论是经纪业务还是投资银行业务，都没能找到真正的盈利模式。
解植春说，从西方投资银行走过的历史来看，我们投资银行做的上市承销、IPO等只是其业务很小的一块，大部分的利润来源都是财务顾问、并购业务等咨询业务上。目前特殊的历史时期，有两方面原因导致业务没做大，一个是通道制有丰厚利润来源，一个是证券公司和地方政府都没意识到双方的合作是资源互补的结合点所在。
据解植春介绍，去年光大证券对业务流程、盈利模式都进行了重整，把原来投行的170人，调减到97人，并抽出十几个人做并购业务，来积极拓展相关业务。
解植春测算，企业并购业务虽不会给光大证券今、明两年的业绩带来根本性的变化，但对今后长远的业务模式产生影响。他说，今年年初，光大对并购业务部每个人的任务要求是50万元，而每个工作人员的成本在20万-30万元之间，现在看来他们很轻松地就完成了任务。也就是说，在保证成本的前提下，这块业务还有微弱的利润来源。
在解植春的乐观估计中，如果并购业务形成一个很大的盈利模式后，一旦监管政策发生比较大的变化，例如按照曾有的说法，企业并购收费标准能达到3‰-5‰，那么这块业务立即成为整个公司重要的利润来源。
解植春认为，一个企业最重要的生存条件是客户资源和客户网络，从长远角度看，企业并购业务一定是未来业务增长点，而到那时再去组织人员，培育客户网络、资源，是来不及的。
在黑龙江省具体的业务上，光大证券并购重组部总经理高建明透露，黑龙江省的北满集团、龙迪股份、亚麻集团等企业已经成为光大并购重组部的项目目标。
投行业务创新的难度在哪儿
广发证券博士后工作站叶勤博士介绍说，财务顾问业务一直是西方证券公司重要的盈利活动，被西方投行界认为是低风险、高收入的“金奶牛”业务。以并购业务闻名的高盛公司2001年、2002年财务顾问服务收入分别高达20.7亿美元和14.99亿美元，高于其承销收入17.66亿美元和13.31亿美元。美林证券2002年的财务顾问收入也有7.03亿美元。然而，国内券商财务顾问收入数量、收入结构都无法同国外同行相比。2002年是国内券商财务顾问业务发展最为迅速的一年，其中业务量最大的国泰君安也只有1000万元，相对公司12.69亿元的总收入，所占比例甚小。一些大型券商的财务顾问收入也只有500万元左右。即便同民营中介相比，国内券商的财务顾问业务也无明显优势。
叶勤博士认为，固守“通道”业务是造成国内券商与国外投行、国内民营中介业绩反差的重要原因，而财务顾问业务如何创新，以扩大业务量、增加收入，寻找除经纪、承销之外新的利润增长点，对国内券商未来发展意义重大。
联合证券投资银行董事总经理陈敏对《证券市场周刊》记者表示，国内投资银行业务必然要走到大力发展企业并购业务上来，因为目前各券商从事的IPO业务并非真正市场化的盈利模式。但是，陈敏认为，目前的企业并购市场依然存在非市场因素，各地政府依然对手中的国有企业拥有指挥权，所以市场化条件还不完全成熟。
陈敏说，并非所有证券公司都可以像光大证券那样，做省政府的财务顾问，因为并非每个证券公司都能拥有国内外资本运作平台，且能在人力资源、融资渠道、技术能力上都做到胜任。比如光大证券、中金公司、中银国际、中信证券这样有着丰富上下游客户资源、国际化的运作背景，且能带动民间资本投资的证券公司，只有使财务顾问角色不流于形式，才能发现一些切实的投行业务机会。
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