商业零售类上市公司02年业绩分析与03年展望

　　江南证券 何怡恒

　　2002年是加入WTO后的第一年，跨国商业零售集团以多种方式加快在中国的布点，力争占据有利的市场地位；而国内商业零售企业也在加速扩张、整合步伐，意图在零售业全面开放前稳固和扩大自身实力。以资本市场为依托的商业零售类上市公司整体业绩虽然没有突出的表现，但是仍然不乏亮点，尤其是以友谊股份、华联超市为代表的连锁企业显示出强劲的 发展势头和良好的发展后劲。截止到4月30日，除华联综超因故延期外，其余商业零售类公司均公布了年报。从2002年年报看，有以下几个特点：

　　整体业务规模扩大，但分化明显

　　2002年度商业零售类公司平均主营业务收入达到13.92亿元，比2001年同期平均值提高10.48%，表明整体营业规模有较大幅度提高。其中以连锁企业友谊股份和华联超市营业规模位于前两位，主营业务收入分别达到75.85亿元和36.66亿元；而收入上升幅度最大的是华联股份(000882)和华联综超(600361)，主营业务收入分别比2001年同期提高了240.68%和111.9%(根据华联综超年报延期公告提供的数据)，第一食品、陕解放和大商股份的收入增长率也超过50%；下降幅度最大的是东百集团，收入比2001年下滑了41.06%。分类来看，53.1%的公司主营业务收入提高，其余46.9%的公司主营业务收入出现不同程度的下降。

　　成本控制能力加强，但整体收益下滑明显

　　与2001年相比，2002年度商业零售类公司主营业务利润率提高和下降的公司各占50%，平均主营业务利润率为16.64%，比2001年度主营业务利润15.94%的平均水平提高了4.4%。表明商业零售类公司通过规模化经营，有效降低了成本。

　　2002年度商业零售类公司平均每股收益为0.064元，而2001年同期平均每股收益0.093元，下降幅度达到31.18%。其中连锁巨头华联超市每股收益位居首位，达到0.434元，比2001年提高33%，ST昆百大以-1.566元的每股收益排在末尾；据统计，有64.6%的公司每股收益出现不同程度的下降，33.3%的公司每股收益有所提高。济南百货、兰州民百因连续三年亏损被列入ST股票。

　　从净资产收益率来看，有64.6%的公司净资产收益率下降。在剔除ST昆百大的非正常因素(2001年度的净资产收益率高达-983.79%)后，2002年度的平均净资产收益率明显下降，由2001年度的4.48%跌至2002年度的1.34%。

　　从每股净资产看，商业零售类公司2002年度平均每股净资产达到2.679元，略高于2001年的2.655元，其中有64.58%的公司每股净资产呈现不同程度的提高，35%的公司下跌。

　　连锁经营成为主流，龙头企业加速发展

　　在商业零售类上市公司中，超过60%的企业不同程度开展了连锁经营，这些公司大多分布于零售业较为发达的省市，连锁类上市公司业绩优势已开始显现，在每股收益、净资产收益率前10位中以连锁经营方式为主或涉足连锁经营的公司分别占8成和7成。

　　连锁零售业巨头友谊股份沿袭着先做大后作强的发展思路，2002年公司实施以跨地域并购和新建直营店并行的策略，使公司资产规模提高了39%，接近49亿元，新增经营网点达到701家，主营业务收入比2001年同期增长31.38%，持续其强劲的增长势头。与此不同，作为第一家连锁类上市公司的华联超市，2002年的主营业务收入增长率为12.89%，不及友谊股份的一半，与前一年的90.67%相比，增速明显放缓，这与公司从自筹集资金建立直营店的扩张方式转向输出管理、品牌、配送体系的合建加盟店为主的扩张方式有关，从年报来看，公司净利润、净资产收益率、每股收益等各项主要指标均好于去年同期水平，说明华联超市从注重外延扩张逐步转向注重内涵发展已初见成效。

　　内部整合、外部重组有序进行

　　面对竞争的惨烈，为逐步减少同业竞争及关联交易，部分大型商业企业加紧内部资源整合，业态定位逐渐清晰化。比较典型的是华联集团投资控股公司下属的两家上市公司北京华联(600361)和中商股份(000882)，二者分别把大型综合超市和购物中心确定为公司经营的主力业态，斥巨资将集团下属的综合超市和购物中心的经营资产进行收编整合，另一方面还加紧投资建设新店，两家公司也已分别更名为华联综超和华联股份。

　　另有部分公司由于经营不善，难以为继，经过股权转让、资产重组，先后退出零售行业，ST成百(600109)主营业务由商品经营向城建、环保领域转型，公司更名为“成都建投”，内蒙古民族集团主营业务转向智能检测仪器等高科技产业，公司更名为“时代科技”；成商集团的控股股东也将其所持有的公司国有股(占公司总股本的65.38%)协议转让给四川迪康产业控股集团股份有限公司，主业是否变更引人关注。

　　2003年商业零售类上市公司展望

　　2003年是“十五”计划的第三年，城镇居民消费升级到以“住”与“行”为主要内容的阶段，消费结构升级产生的经济势能持久强大，零售业中最具增长力的连锁经营从地域、业态、规模、管理水平等方面仍将大幅度拓展和提升，零售企业将在政府扶持和与外资零售企业的竞争中进一步得到发展壮大。

　　预计2003年行业内大多上市公司将持续其业态转型、外延式扩张、内部资源整合，整体规模将继续扩大，仍然会有大量资金投入，随之带来的问题是企业内部的管理体系如果不能适应自身的快速发展和扩张，费用得不到有效控制，在竞争激烈程度与日俱增的情况下，将会导致部分上市公司的业绩进一步下滑。

　　另一方面政府确立了大力支持我国连锁业发展的一系列政策，在国债贴息项目、增资扩股、股票上市、资产重组、门店、物流配送等方面给予连锁企业重点支持，这将在一定程度上缓解了连锁经营类公司缺乏扩张资金的难题，有助于尽快提高这些公司的核心竞争能力。

　　2003年重点可关注以下几类公司，首先是连锁经营类龙头企业，如友谊股份、华联超市，友谊股份下属的联华超市即将在香港上市，这将给其实现全国扩张的战略提供资金的有力保障。联华上市后，友谊股份作为实质性控股股东的地位未变。此外，子公司联华超市和好美家正在申请总投资达3.81亿元的国债技改贴息项目，以解决信息系统升级和物流中心项目的融资问题，有利于提升公司的核心能力。预计2003年友谊股份仍将保持高速增长的态势，业绩应有所提高。

　　不过公司还将面临一大问题，2003年4月24日由上海一百(集团)有限公司、华联(集团)有限公司、友谊(集团)有限公司、物资(集团)总公司四家企业归并整合而成的上海百联(集团)有限公司成立，作为友谊(集团)有限公司其中的一员，公司必然投入部分精力去完成集团整合，无疑将对公司的发展速度带来一定影响。

　　华联超市2002年将主要精力放在加强标准化运营管理，强化物流系统、财务系统和信息化系统的支撑上，另外资金受限，因此暂时放缓了扩张步伐。2003年公司将增发A股7000万，筹资6亿元，以解决新建20家大型综合超市所需资金，这将使公司的主营业务规模再次大幅提高，公司盈利水平能否保持成为关键。

　　其次涉及重组的公司值得关注。如豫园商城(600655)、ST济百(600807)等。2002年豫园商城经历了大股东的变更，成为复星系的成员之一，2003年公司将推进公司产业结构的调整，此外受大股东变更的影响，医药产业将成为公司一个新的增长点。2003年对于ST济百也是非常关键的一年，面对公司目前的窘境，实际控股股东——将军投资应会有所动作，将旗下一些资产、项目置换进公司从而淡出商业存在较大的可能。

　　　

　　此外，随着国内零售业的进一步放开，外资零售企业也在加大、加快扩张步伐，涉及外资的商业零售类企业的动向也值得关注。

　　总之，国内零售业在2003年内资企业扩张、外资企业圈地的局面将会加剧，处于这个大环境下的商业零售类上市公司面临的形势依旧严峻，预计2003年的整体业绩难有明显改观，但连锁经营类公司的规模优势将进一步展现。