现金异化

　　张庭宾

　　阳光在三角光学体的折射下，会变幻赤橙黄绿青靛紫等七色。中国资本市场高派现与之相仿，现金的金色，也能折射异化出不同的色调和味道。

　　在成熟的资本市场，阳光本应很通透———上市公司的EVA(资本增加值)为正值，股东 的投资收益超过银行的利息收益乃公司天经地义之责任，若上市公司经营现金流良好，利润颇丰，对于股东给予一定的现金回报，也在情理之中，市场会用脚投票，用较高的市盈率奖励这些公司。反之，如果利润菲薄，乃至亏损严重，也自然无现金可派，投资者也将弃之如敝屐。

　　可这道派现的金光，在中国却折射出种种奇怪的色调。诸如，中国股市凤毛麟角的绩优股佛山照明，十年如一日高派现，却沦为投资者不屑一顾的“垃圾股”；赔钱也要高派现者一大把；新上市公司大派利市者众，却常常很快把自己派成了PT、ST；甚至有像宇通那样高派现把现金流派成负值者。派现金的甜味不多，酸、苦、辣、咸等味却很浓重。

　　本应甜者，如今更多酸苦辣咸并不费解——所谓橘在淮南则为橘，在淮北则为枳。大多数上市公司的国有性质，使得股市的基本功能是圈钱，圈钱变成了并不可耻的流行色，佛山照明却成了“异类”；非流通股和流通股双轨制之下，金钱资本在上市公司面前并非人人平等，高派现会使非流通股得到流通股民数倍乃至十倍计收益，如果非流通股大股东不是道德自律的圣人，他把甘蔗甜的一头先吃掉，把涩的一端留给流通股民是它的先手；再者，中国股市迄今掩耳盗铃，不给经营者正常的期权和股权激励以立身之地，对MBO(经营者持股)睁一只眼闭一只眼，在上市公司非流通股转让中，也不能按照他们在职期间经营得失，给与同一规则下的现金或股权的奖惩，高派现就有了猫腻的动力；法人股的非流通性，使风险基金在投资创新企业后，即使其上市，也不能光明正大，名正言顺地退出，而高派现则成了宣泄出口。

　　高派现现实之酸、苦、辣、咸滋味是果，圈钱股市、双轨股市、期权缺位股市和法人局限股市是因，这一证券市场在经济本质上违背了“资本在股市面前不能人人平等”原则，社会原则上违背了十六大之“确立劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献分配的原则”的精神。如果不能消除其因，而让高派现自现其甜，绝对是自欺欺人缘木求鱼。

　　中国股市的自我拯救何尝不是如此？所谓的国内主力力量在1500点以下的多次绝地反击战何尝不是一鼓作气，再而衰，三而竭？这不难理解，中国股市的根本问题不解决，他们怎能拔着自己的头发上月球。该是老路径万般无奈下，与诸方市场力量坐下来，谈判解决双轨制的时候了。