高派现争议--中小投资者将成为吃亏的一方？

　　亚文

　　作为一名股东，对公司高派现举措理应欢迎，因为现金分红是最好的投资回报方式。可如今在上市公司中，高派现却往往引起一番争议，甚至有不少投资者明确反对。

　　应该承认，国内上市公司已越来越重视现金分红。而且，这确实是政策引导下的一种 进步。统计显示，1996年和1997年上市公司派现的比例分别为33%和29%，2001年和2002年提高到59%和54%。实际上，上述变化主要是由于上市公司改变了股利分配方式，同期上市公司股利分配的比例并没有太大变化。换句话说，公司董事会现在更倾向于现金分红，而不像以前那样更多考虑送股。在现金分红热中，一批持续以现金分红方式分配的上市公司更引人注意。例如，佛山照明上市10年左右共募资12.86亿元，累计派现高达11.37亿元。

　　之所以说现金分红热系政策引导的结果，是因为管理层已明确把现金分红与再融资资格挂钩。然而，由于国内证券市场存在特殊性，股权分裂带来了不同性质股东的不同利益，现金分红尤其是高派现也容易遭到争议。用友软件上月下旬公布的分配预案，便再次引起市场关注。该公司拟每10股转增2股派6元(含税)，按此分配预案，预计共派发股利6000万元，其中董事长王文京约可得到一半。算上上年度已实施的高派现，王文京短短两年时间就收回了全部投资。本来就是资本说了算，少数股东不该议论多数股东所得，更何况王文京一手创建了用友软件。可少数股东所感到的“不公平”，是股权分裂造成的。有业界人士甚至直言不讳地指出：用友软件高派利的过程完全合理合法，只不过充分利用了我国股票市场上的制度缺陷，股权分裂形成了对流通股投资者“圈钱”、“抢钱”的制度。

　　在股权分裂的现实情况下，投资成本的差异难以改变，高派现也就可能沦为大股东“抢钱”的工具。更为严重的是，国内上市公司还同时存在“一股独大”，大股东对股利分配的操纵缺乏有效的约束机制。二级市场股价实质上与大股东并没有多大关系，大股东更乐于选择更符合政策导向的派现。另有一类公司，则索性把高派现作为达到融资目的的特殊手段。西宁特钢推出每10股派现5.2元(含税)的年度利润分配预案，其股息率大于10%，居本年度上市公司分配预案股息率之首。但事实上，西宁特钢慷慨之举的背后另有用心。西宁特钢此前提出的发行可转换公司债券计划，在发债条件上还有一定差距，主要是净资产利润率不达标。西宁特钢此次的分配将占公司总计可供分配利润约98%，高派现后的股东权益减少，从而使净资产收益率提高了一把。一方面能够通过高派现拿到约2.1亿元现金，另一方面还能够使转债发行达标，西宁特钢的大股东可称得上是“一箭双雕”。

　　大股东持有非流通股的成本极低，其投资回报率是流通股股东的数倍，是所谓高派现带来高收益率的真正享有者。而流通股东想要尝到高派现的甜头，还得靠二级市场上的资本利得来实现，在下跌的市场中等于没有回报。对此，管理层和市场舆论、投资者都有必要认识到股权分裂的特殊状况，理性看待上市公司高派现。尤其要注意的是，上市公司大股东股权变更，由国有股变为社会法人股控股后，非良性派现现象可能随之增多。新入主的大股东对高派现更渴求，因为高派现可使其实现投资收益，从而部分抵充当初购买股份的现金支出。由于目前上市公司非流通股转让大多以净资产为基准，收购成本较低，高派现也就能够带来收购的高回报。而若这种高派现影响到上市公司的可持续发展，中小投资者又将成为吃亏的一方。

　　因而，高派现争议的实质是如何平衡流通股股东与非流通股股东的利益。在公司治理不完善的情况下，除非大股东有较高的觉悟，否则这种利益平衡很难做到。