中国股市白皮书--2003年的5处险滩与4个机遇

　　□国泰君安证券研究所 李迅雷 徐凌峰/文

　　QFII机制标志着中国证券市场向外资开启大门，它将推进中国证券市场与国际市场市场的融合进程，使市场化改革措施更有力度的实施。可以预见2003年证券市场将见证更深度和广度的改革，但稳定发展仍然是明亮的主基调。

　　五处险滩

　　2003年证券市场发展面临的问题主要体现在五个方面。

　　一、全球经济不明朗的复苏前景将左右中国证券市场的发展。全球经济能否复苏关系到境外资本市场能否告别熊市，而境外资本市场的波动对中国证券市场的影响正在逐渐增大；

　　二、上市公司总体盈利水平能否持续增长存在变数；

　　三、股权结构不规范问题依然困扰市场。股权结构缺陷使未来股市政策存在着较多的不确定，投资者缺乏长期投资的动力，这在很大程度上会抑制股指的上扬；

　　四、境外资本市场对境内市场的冲击波不可轻视，尤其是市场开放初期，投资人心理和理念上缺乏准备，冲击程度要远远大于实际资本带来的冲击；

　　五、货币市场和资本市场缺乏有效沟通渠道。虽然混业经营是金融系统的发展趋势，但短期资本市场和货币市场如何对接、对接中的资金规范、两个市场的渠道等问题能否有效解决对证券市场影响极大。

　　四个机遇

　　一、证券市场的资金供给将得到改善。投资者结构继续向多元化和规模化的方向发展，机构投资者的整体成熟度得到大幅提升。以证券投资基金、社保基金、保险基金、证券公司为主体的中国证券市场机构投资者将得到进一步的发展。外资的间接入市也将给市场带来新的增量资金；

　　二、投资产品及其业务呈现多元化的趋势，在股票市场规模继续扩张的同时，债券市场也将迅速发展；基金将继续保持高速度的增长，开放式基金将大行其道，首批中外合资基金管理公司将进入实质性运作阶段；在衍生品市场方面，统一指数、期货、权证等创新金融产品将陆续推出；

　　三、证券公司业务创新步伐加快，新业务比重将不断上升，投资产品及业务多元化将增强证券市场对新增资金的吸引力；

　　四、国企改革将进一步深化，资产重组将大规模展开。国有股的协议转让将成为上市公司国有股权战略退出的主要途径，而场外协议转让也将是民营企业和外资涉足国内证券市场的重要方式。

　　新投资模式

　　传统的投资模式已经不能适应市场环境的变化，2003年各类投资者将继续探索实践新的投资模式。首先是更加注重价值投资。国际上流行的价值型投资理念将逐渐被我国的投资者接受。境内投资者会更加重视上市公司及其股票的投资价值。其次是，注重投资手段和工具的多元化。投资决策从依赖内幕及政策消息转向广泛重视与采用金融数量技术手段。引进国外先进的金融数量技术分析与投资工具将成为市场的潮流。机构投资者未来在二级市场的业务机会，也许就在全力推出一切能够引起市场兴奋点的新金融工程理论、新投资工具、新金融衍生产品，提高投资管理过程中的金融工程技术含量。可以预计，随着市场广泛关注的指数期货、认股权证等创新金融产品的相继推出，在成熟市场流行多时的组合投资策略、套利对冲策略、风险管理方法将对二级市场的投资行为、操作方法与理念产生巨大影响。

　　稳步扩容

　　2003年的证券市场将继续保持适度的扩容规模。新股的发行规模将较2002年扩大，预计将有更多的大盘蓝筹股票上市；同时进入证券市场的资金渠道会规范化拓宽，实现正常的供需双向扩容平衡。

　　2003年股票二级市场的运行特征显而易见。由于证券市场在稳定的基础上规范与发展的方针不会改变，市场出现单边上涨或者单边下跌的可能性都不大，但股指的波动区间将会加大，通过频繁的波段操作来获取价差收益将继续成为大多数投资者的赢利模式。绩优蓝筹股将仍然是资金青睐的板块，选股的标准将更加重视流动性、价值型、流通盘、业绩水平。一些成长前景良好的行业将会吸引主流资金的重点关注，主要包括：汽车、房地产、医药、旅游。

　　规范中发展

　　监管仍将是管理层工作的重点，证券市场的法规体系、监管体系将进一步完善。

　　2003年中国证券市场监管手段市场化是大势所趋。证券监管的政策重点将主要围绕加强公司治理、规范信息披露、加强国有股权转让的管理以及市场退出机制等方面。证券市场的法律环境建设重点将集中在加强法律协调和统一、完善法律框架体系、清除有碍金融产品创新的法律制度、建设证券民事诉讼和赔偿制度等等。