●王林

　　中国股市从系统总体及逻辑上分析，存在“老股票存量”、“新股票增量”、“全流通”、“不全流通”四个主要矛盾或者说矛盾方面，这四个方面之间只有四种组合关系：

　　一是“老股票存量不全流通，新股票增量不全流通”。现实就是这种状况，股市一直 以来就是这种组合，从未变过。这也是一切矛盾的根源。在这个组合不变的前提下，任何政策措施都是治标不治本，因为产生问题的根源没有改变。实践已经证明，维持现状，采用拖延的办法化解股市风险是不行的，不积极主动地寻求问题的解决实际上就是最大的风险。就像温水煮青蛙，青蛙因麻木而必死无疑，虽然现在还未死。此最不可取！

　　二是“老股票存量全流通，新股票增量全流通”。如果说前一种情况是“等死”，那么这个组合就是“找死”！因为这种状况正好是股市改革的目标，是结果。马上实行等于“推倒重来”，等于“休克疗法”，要承受巨大的成本、代价和风险，不符合中国渐进式改革的总体思路。

　　从股市已历史性形成的利益格局和供求矛盾现实承受能力看，同时实行老股票存量全流通(哪怕是国有股按净资产甚至更低的价格转让)及新股全流通发行，都会因为巨大的流通供给而毁灭市场。此不能取!

　　三是“老股票存量全流通，新股票增量不全流通”。这是相当一部分人的主张。即用各种补偿办法包括“扩股”、“缩股”、净资产配售或送股，先解决老股票存量全流通问题，再实行新股票增量全流通发行。在老股票存量实现全流通前，新股发行仍按老办法(不全流通)发行。这实际上根本无法操作，不单是因为有严重的法律障碍，主要是老股票既有利益格局是十多年来复杂演变积累形成的，业已形成的利益各方严重对立，即使都是非流通股，也由于股权取得成本上的巨大差异而形成利益冲突。这样尖锐的矛盾决不是一纸命令行得通的。非流通股东尤其是民营控股上市公司，它宁可放弃流通权也不会放弃控股权。况且单讲其思维方法就有缺陷。因为第一它是先“大”后“小”，先“难”后“易”，“向后看”，“算旧账”；第二它有重大的逻辑矛盾。如果一下子完全解决老股票存量全流通，无异于“推倒重来”；如果分几年解决，则一边老股解决非流通股问题，一边新股发行增加非流通股，新股不断变成老股，岂有完结的时候！此无法取!

　　四是“老股票存量不全流通，新股票增量全流通”。这可能是最有希望并切实可行的组合，它不光有逻辑上的合理性，更重要的是它为我们发挥主动性，以低价新股配售老股，用市场机制补偿老股利益，从而既稳定当前市场又兼顾长远发展，在前进和发展中解决问题的思路开辟了空间。

　　《国际金融报》(2002年12月13日第四版)