山庄

　　有人说：现在的股价比5.19行情还低，是否就是底部，是否就有投资价值，这里应先要明确市场为什么走出一年半下跌行情。是因为国有股减持不能减持，政策面放弃市场利空变利好？还是因为一年半的下跌行情使原来认为相对太高的股价，是靠管理层施行对股权结构性调整达到为机构投资者、公司管理层、境外投资者提供洗盘、吸筹的目的。无论以上何 种猜测，股市下跌不仅为市场挤出上万亿资产的“泡沫”，还在保护中小投资者利益重中之重之际让广大投资者套牢50%以上，损失将近7000亿资金。其实证券市场在实行“市场化”实现国际接轨进程中，真正的资本市场要完整组织结构与证券市场股权结构还远没有结束。而市场投资价值的底部并不在于股价是否到位，大盘点位是否调整到底，而是中国股市不能实现全流通，继续保持分割现状就不能说有投资价值。

　　因为实现国际化投资价值标准首要观点是看上市公司市赢率，净资产、未来现金流入和年分红能力。虽然这些都是经常挂在股民嘴边的客套话，但目前中国上市公司都不具备以上条件，而实现起来更是另一回事。市赢率是什么？净资产是什么？假设上市公司的年报业绩是人为蓄意，财务统计的数据是虚假的，如何去找合理的市赢率、净资产。同样，当财务数据失真后，没有可比性参数又无何求证净资产就是市场唯一的真实数据。由于中国股市历史造就原因，股权结构严重分离，又无何鉴定市场目前种类各异不同的发起人中的国有股、法人股和流通股之间不同尺码下的市赢率。股市中的市赢率都不统一，又如何谈论中国资本市场同国际化资本市场实行真正接轨，而面对这些不同价格的A股、B股、H股又无何鉴定投资标准？

　　笔者认为，如果市场继续幼稚，顾全结构不能实现真正意义上的全流通，投资者不能在有效资源配置下进行“三公”竞争，靠因循守旧等固定模式下研判年底再来一波牛市，年中再来一波熊市。一来二往，年复一年，股权结构调整何时了。即使大盘再涨3000点，依然改变不了上市公司与机构投资者利用新股上市、增发、配售、债转等不同形式继续圈钱、融资，不用说市场不可能出现保护中小投资者利益下的持续性稳定、健康发展，只要广大投资者继续参与，照样出现牛市买顶，熊市卖底的悲惨结局。

　　江泽民同志曾在十六大工作报告总结中说到：“十三年来的实践，加深了我们对什么是社会主义，怎样建设社会主义，建设什么样的党、怎样建设党的认识，积累了十分宝贵的经验。”其中一点是“坚持以经济建设为中心，用发展的办法解决前进中的问题”。就股市目前正常发展而言，如果上市公司能够停止新股继续上市，至少是不再加重今后股权全流通的负担。是否目前进行的公司管理层收购问题上也能切实作到真正保护投资者的利益，但从近期有人作的统计数据表明，600823世贸股份每股净资产2元，大股东转让股权价格仅为0.32元(目前流通股价位在10元左右)；000806银河科技每股净资产3.49元，大股东转让股权价格为1元(目前流通股价位在7.6元左右)；600666西南药业每股净资产1.68元，大股东转让价格为4元。先不管这些上市公司依据什么样的重组格式、还是什么样的并购概念，但所有转让价格都要比目前流通股价格低得多。象这样落实管理层对《上市公司收购管理办法》等有关规定，能达到重中之重保护中小投资者的根本利益吗？其实，实质性问题一旦落到实处却成了空话。真正浮在水面，被谁都能揭看底牌的广大普通投资者永远收购(购买)的股票是成本最高的流通股。而散户买入的股价又怎敢同声称要以“国际接轨”的那些机构所收购的价格竞争，即使要求管理层补偿广大普通散户亏损利益，还被有些人看作“这是没道理的”。在这种股权分裂的股市下，有一天市场再次打出经济拐点出现，扩大内需、刺激消费、打造牛市、恢复性上扬行情，这些享受不正常权益股权结构下的广大普通散民是没有抗击打能力，要想寻找市场有投资价值的股票就很难了。

　　如果广大散户不能从股市获得利益，如果股市利益总是倾向上市公司、机构投资者，中小散户谁还愿意到股市投资？国有企业管理下的国有产权制度需要完善、需要保护，向所有意向收购投资者定向发行或转让股权，并获得上市公司低廉而又实惠的“真金白银”，是阶段性政策为机构投资者起到决定掌握资本市场的股权作用。但股权割裂却使广大中小投资者持有的溢价流通股的利益经常受到非流通股以强欺弱，以大欺下的不同伤害，谁还愿意到股市自讨没趣。因为市场不能给予散户既得利益，政策又不能在股权分裂下保护中小投资者的根本利益，只能承受市场风险。所以无论是公司管理层收购、还是合格境外投资者收购，政策对上市公司“要真正作到公司化、市场化，应规范上市公司的并购行为、规范无成本收购与关联交易。”在改善法人治理结构调整上实现国际接轨，是让机构投资者托起中国股市，淡化扩张货币政策，增加金融启动政策。而大股东(非流通股)始终是公有制下的国有资产不得侵犯，当然不会承担市场风险。相反，小股东(高价的流通股)始终是市场融资对象，必定要为市场风险兜底。同样终究是被低价的非流通股“欺负”。象这样的股权结构市场，目前对广大普通散户而言是没有投资价值。

　　日前，证监会主席在“中国资本之年”论坛上指出，明确提出监管者的角色不是上市公司的主管单位，不是所有者代表，尽管上市公司占有股权比例比较大，但证监会并不是父母官。”但是，目前股权结构不合理并非是一家上市公司所造成的，如果新股上市没有证监会的批准，如何造就65%以上的股权不能流通。“一股独大”是中国股市历史遗留问题，为什么批准上市时要当“父母官”，给市场造成利益偏差却不能代表“所有者利益”，又如何能保证中小投资者的利益。要解决投资者参与市场信心，首先要解决投资价值，要解决投资价值就要解决股权全流通。证监会不仅要作好小股东(流通股)利益者的父母官，还要积极为严重套牢的中小散户争取赔偿利益、作好维持市场正常利益的父母官。如果只当大股东(非流通股)的父母官，只为大股东出谋划策，试图继续维持稳定市场发展，融到更多的资源配置，相信有一天新股上市只有靠机构投资者的回购来完成了。

　　所以认为股权结构不能实现全流通，市场结构性调整就没有结束，大盘的底就是虚的。笔者并不是有心看空，只是市场在不确定因素导致下，会加剧投资者恐慌。投资者在操作上千万不要大意，盲目轻信年底牛市来了，却应理性把握厢体波段炒做，对市场抱有任何懒惰的炒做意识都会继续挨套。

　　近日又看到某些经济学家在说中国股市不是宏观经济指标的晴雨表，又引用市场技术图形说明股市近期下跌与宏观经济发展是相背离的。是与不是广大普通投资者从来没有权利可以对它作过任何定性。如果按此人技术研判，市场走势不是晴雨表，技术研判应继续把该形态研判完整。笔者也曾在7月4日发表的《年线不只是一条技术指标线》上提示，今年6月的1748点与5.19行情的1756点相对2245点构成头肩顶，“小心该趋势引发下跌行情”。如果再看目前上证月线走势图，当2000年低点1341点与今年初的1339点、11月底的1353点成为头肩顶颈线位置一旦有效打破，是否就应该下看500点以下。当然对这种研判，笔者一直持“保留意见”，除了市场股权结构不合理，并不相信中国的股市宏观趋势就这么糟糕。

　　但是，如果相信某些经济学家认定股市不是宏观经济指标的晴雨表，就应按照反转技术形态股指必然要跌到8年前的底部。中国股市是否在重中之重保护中小投资者利益上，要让几乎所有普通投资者血本无归，股市已经进入“推倒重来”的倒记时。笔者不情愿看到，也不愿意相信，因为中国的大案、要案都能侦破，政府管理层难道就拿不出一个解决中国股市全流通的多赢方案，难道市场真要在结构性调整中毁灭。

　　但愿在年底不知不觉震荡行情中尽量挽回更多损失。

　　并特此提示：在本人所知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所分析的大盘观点、所评价或推荐的证券无任何利害关系，观点仅供参考，据此入市，风险自担！

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