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本报记者尚志新 王延春
近日，信托业爆出的新闻不断。
爱建信托推出的国内第一个集合资金信托产品，在短短5天内，已被认购2个多亿，几乎完成该信托计划总量的一半；澳柯玛全资子公司委托新华信托投资公司运营3.5亿元；华宝
信托和法国兴业资产管理公司拟发起组建华宝兴业基金管理公司......
如果说，去年出台的《信托法》和今年6月出台的《信托投资公司管理办法》以及《信托投资公司资金信托管理办法》已经为信托业的发展确立了法律地位、拓展了生存空间的话，那么，爱建信托、新华信托以及华宝信托等信托公司最近频频见诸报端的业务活动，就已经为信托业在新的环境下大展宏图写下了注脚。
有业内人士预测：“信托业，将实现一次历史性的转折；将会逐渐重新成为中国资本市场的一支生力军，证券市场上也会更多地看到信托公司的身影。”
“受人所托，代客理财”，信托企业比证券公司有着更为广泛的活动空间。据了解，目前一些嗅觉敏感的信托公司开始寻着利润的味道开辟新的业务增长点。
7月24日，记者采访到一位不愿透露姓名的信托公司老总，他告诉记者，如果未流通股票能确定一个上市流通的预期，比如从购买之日，五年或十年后可以上市流通。价格可以效仿四大资产管理公司处置银行不良资产的方法来确定，即在未来流通的前提下，由国有股授权管理机构或社保基金理事会将未流通的国有股进行打包，由信托投资公司进行公开竞标，确定转让价格。我们信托业愿意买下这些股票。
中煤信托公司副总裁吴大永接受本报记者电话采访时表示：信托投资公司发起证券投资基金，早在一年前，就和业界的人私下里议论过，包括利用信托解决国有股减持的问题。我觉得类似投资基金公司那样投资非流通股，对信托公司来讲，是有很大的利润空间的，预期5到15年上市流通，信托公司可以作为新的机构投资者介入，不但解决了非流通股的问题，也扩大了信托的业务，并且是有现实利益的。信托：能够制服“笼中虎”吗？
对于广大股民来说，非流通股就像一只“笼中虎”，一碰，股市就低迷，那么，利用信托机制实现非流通股的全流通，对信托公司是否有利？会不会影响股市的稳定？
北京证券行业部研究员范国英接受本报记者采访时表示：日前人民银行发布修订了《信托投资公司管理办法》按照此法信托公司自有资金运用和运用信托资金的范围进一步扩大，发挥“受人之托、代人理财”的功能。目前已经形成了巨大的财产管理市场。当然，利用信托理财的优势，解决非流通股票的问题，不乏是一种有意的探索，也符合法律的规定。
上海金新金融工程研究院院长王林认为，国有股、法人股不流通，一直是中国证券市场根本的缺陷。由此导致了中国证券市场投机盛行，股票价格扭曲，市场泡沫严重，证券市场的资源配置功能难以有效发挥。通过信托机制实现存量非流通股的全流通，从根本上解决了制约我国证券市场发展的制度性障碍。
解决好这两个问题，有利于形成稳定的市场预期。当前我国证券市场大起大落，和投资者对投资对象无法形成稳定的预期有直接关系，如果提前五年宣布五年后存量非流通股可以流通的信息，就稳定了当前及今后股市的供求关系，同时稳定了股市的长期预期，能够重建市场信心。其间，股价会有涨有跌，但如2000年上市的公司，国有股要到2015年才流通，历经15年股价波动，所谓的“割肉”风险早已分摊到不同年份不同价位的投资者身上，风险被摊薄了。
同时，也有利于证券市场微观基础---上市公司治理结构的改善。通过信托持股，信托投资公司可以形成公司的重要股东参与上市公司管理，从而有效监督公司管理层，减轻内部人控制，提高公司治理效率。另一方面，由于股票全流通，投资者可以用脚投票，也可以通过公司控制权对管理层形成压力，形成有效的监督机制。信托的胃消化得了吗？记者从一份统计资料中看到，截止到2002年7月19日，我国有1222家上市公司不包括在美国、新加坡、伦敦上市部分，总股本为5824.66亿股，流通股1539.91亿股，流通比例为28.37%。仍有高达70%以上的非流通股。如果按2.5元／股买入价计算是14561.65亿人民币，信托上什么地方找这么多钱呢？信托的胃能消化得了吗？
北京证券行业部研究员范国英接受本报记者采访时也感到心中没底：存量的非流通股那么大的盘子，信托公司接下来的能力如何？信托公司的资金毕竟有限呀。
记者就此问题采访了最早提出对存量非流通股“信托做过渡”的上海金新金融工程研究院院长王林。他说，这个问题不大。
他的理由是：管理法规定，信托投资公司可以合法经营资金信托业务。资金信托作为“受人之托、代人理财”的资产管理方式，能够积聚社会资金进行集中投资，充分发挥资金的规模效应。信托投资公司向委托人募集资金并将多个指定管理资金信托的信托资金聚集起来，形成具有一定投资规模和实力的资金组合。
根据信托合同的规定，信托投资公司以自己的名义向国有股授权管理机构或社保基金理事会打包购买现存的未流通的国有股，该股份在未来规定年限后可以上市流通，为参加信托计划的投资人获取安全、长期、稳定的投资回报。这是信托业的行业特点。
“能否吃下如此大的蛋糕，关键在于你的投资组合是否有利可图，收益是否具有吸引力。”王林说。
一位研究机构的研究员杜晔南先生告诉记者，非流通股投资的收益来源有三方面：1、上市公司成长带来每股净资产增值；2、非流通股现金分红；3、非流通股流通时所带来的流通价格与初始价格之间的差额收益。比如，东软股份1996年6月上市后，每股净资产为2.95元；到2001年底历次现金分红合计为1.90元，股本经过送配由每股变为4.08股，每股净资产变为4.13元，增值总额为15.82元，年复合收益率为42.78%。转配326.6万股于2001年上市，上市后股价41元，中期每股净资产4.37元，溢价水平在10倍左右。大连国际于1998年9月上市后，每股净资产为3.83元；到2001年底历次现金分红合计为0.575元，股本经过送配由每股变为2.4股，每股净资产变为2.07元，增值总额为1.71元，年复合收益率为11.3%。内部职工股4032万股于2001年上市，价格16元左右，中期每股净资产2.01元/股，溢价水平在8倍左右。
再以2001年年报数据，估算一下沪深两市上市公司非流通股总的投资收益。如果非流通股的受让价格以1.5倍净资产计，2001年沪深两市每股净资产平均值为2.5元，则每股非流通股的投资成本为3.75元/股；根据1999年-2001年市场平均净资产受益率推测今后5年(或10年)的净资产收益率为6.7%，市场在5年(或10年)后每股净资产收益总计为0.84元(或1.675元)；根据预测市场在5年(或10年)后市盈率平均为25倍，每股收益平均为0.25元，市场的平均股价为6.25元/股；由此可计算非流通股在5年(或10年)后允许上市流通时，每股的增值总额为3.34元(或4.175元)；每年平均复合受益率达到11.36%(或10.78%)。
另外，我们还对20家取样上市公司非流通股投资价值分析。如果根据上述前两项投资收益来源计算，非流通股投资的净资产增值是非常显著的。
有位信托公司的老总还告诉记者，社会有8万亿的存款找不到地方升值，很多人后悔没有买到过原始股，没有涉足一级半市场，这些非流通股界乎于原始股与一级半市场之间，是块香喷喷的肥肉。信托介入“存量非流通股”是否多赢
从事多年金融研究的李伟说，如果按照6月23的政策，由社保基金管理股权，实现所有国有股的变现，时间将非常漫长，转让成本也较高，加之社保基金没有信托公司理财经验足，也会相对低效。如果由信托来管理，则一次性解决。信托公司的这一想法如能实现，对社保基金来说，也可以在短时间内使国有股兑现。
还可以解决国有股“一股独大”问题，使股权结构更趋合理。信托投资公司以股东身份运用专业化的管理方法监督上市公司运行，有利于上市公司不断完善经营机制与管理方法，增强市场竞争力。
对投资人来讲，发挥信托投资公司专家理财优势和资产重组功能，通过有效管理和运用信托资金，组合五年后逐步上市流通的不同上市公司中的国有股，将会为投资人获取丰厚收益；信托特有的破产隔离机制和信托投资公司灵活多样的投资渠道，既可以设计科学组合又可获得较高的投资收益。
对利用信托机制实现存量全流通的担忧
中煤信托公司副总裁吴大永接受记者电话采访时也表示了担心：信托业务不像证券公司那样有现成的经验可以遵循，信托业一切都是刚刚开始，许多都是“实验品”，我不知道信托参与“存量非流通股”的流通，是不是可以“实验”。
现在信托有一些业务品种显得太牵强，信托能做的，其他基金都可以做，意义不大。当然，如果信托参与“存量非流通股信托”的这种非委托业务，具有“信托功能”，其他基金公司做不来的，就值得试一试。
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