仲继银专栏

　　国务院停止在二级市场上减持国有股计划，股市全线飘红，很多专家评论是“利股利民?、“必然选择?、“一项正确的选择?、“股市最根本的利好?等等。经过长时间的低迷和调整之后，似乎真要来一个中长期的大牛市了。抛却短期利益关系，超然地审视一下整个事件，并从一个更长期的观点来分析，我们到底应该怎么看待这一问题？

　　当年意在增加企业经营压力的国有企业拨款改贷款，结果是形成了巨额的银行不良资产。分拆上市融资，让资本市场为国企脱贫解困做贡献，生成了一个宏观上流通股与不流通股分割的中国特色的资本市场，微观上母公司背负老弱病残，下属上市公司健全治理结构、独立发展受到母公司制约，持有不流通股的大股东和持有流通股的中小股东之间存在制度性矛盾的状况。减持国有股份、解决不流通股的流通问题、充实社会保障基金，是健全中国资本市场，真正完善公司治理，最终解决中国现代企业制度建设和市场经济发展中一些根本矛盾所不能绕过的。

　　社会保障资金缺乏影响那些为国家贡献了几十年的老职工们的生活，也阻碍了国有企业改革的步伐。他们的历史贡献体现在国有资产上，通过减持国有股份来充实也是合情合理。笔者在十几年前的一篇文章中就曾提出划出一部分国有资产来解决社会保障资金来源的问题(“收入分配与社会福利保障?，载刘国光主编《体制变革中的稳定增长》，中国计划出版社)。靠征税来解决阻碍现期经济发展，场外协议转让价格低不说，关键是没有解决这部分股份的最终流通问题。不流通股的最终流通问题不解决，无论它的持有人是国家、外资企业、民营企业还是自然人，都不可能最终解决中国上市公司的公司治理问题。

　　资本市场治理公司的关键之点在于控制权转让，即通过兼并收购机制形成的公司控制权市场。有一个不流通的大股东存在，不流通的大股东又有很多与流通股股东不同的利益实现渠道，必然导致股东大会、董事会、监视会到独立董事，都很容易流于形式，成为摆设。除非我们作出激进的法律改革，剥夺或者至少是限制不流通股股东在股东大会上的投票权，比如不流通股股份每10股只有一个投票权。

　　不能真正解决上市公司的公司治理问题，中国企业就不可能做大做强，不可能真正走上国际竞争的舞台。不能真正解决上市公司的公司治理问题，中国的股票市场也就不可能持续稳定地发展下去，不可能真正地“牛?起来。在现在这样一个制度基础上，中国的股票市场已经够“牛?得了。不用进行各种复杂的市盈率计算，因为不同行业、不同成长阶段的公司，最合理的市盈率本身就应该不同。如果可以找到一个最合理的市盈率标准，那也就不需要通过股票市场来发挥一个评价公司、配置资源的功能了。但是我们简单地比较一下那些同时有A、B、H股的公司不同股份的价格就可以发现问题了。我们可爱的境内流通股股东不光是在养育境内的不流通股股东，还在补贴境外的流通股股东。

　　在一次有关公司治理问题的演讲结束之后，有听众提问我股民算不算股东，我真有些不知道如何回答这一问题是好。他不明白股民算不算股东，我不明白中国的股民你为什么要炒股？为什么会有那么多人愿意去参加一个权利和责任分配非常不对称的游戏，又为什么会有那么多人不把精力放在做好本职工作上，而每天花费时间去盯着那个大屏幕？这符合一个健康发展的市场经济所应该遵守的劳动分工的基本原则吗？话再说回来，是制度设计者就没把股民当股东，还是股民自己也就没想自己是股东？股市发展10年之后，蓬蓬勃勃地开展起了“投资者教育?工作，我在英文里只见过投资者沟通和投资者关系管理等词汇，没见过投资者教育一说，这词听起来怎么就感觉那么不平等？

　　社会保障资金不足问题是要解决的，不流通股的流通问题是要解决的，股民最终是要成为股东的。不管股市的短期涨落如何，最终还是要逐步规范，走上健康发展之路的。

　　(本栏作者为中国社科院经济研究所研究员)

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