北京证券研发中心吕立新余雪红／文

　　资金对于资本市场就如同源头活水——有资金，市场就活了；没资金，市场就会枯竭。而我国，长期以来，由于政策限制，货币与资本市场的连接渠道不畅通，货币市场资金合法流入资本市场难上加难，导致货币市场资金大量闲置，而资本市场资金相对不足。

　　管理层在渠道搭建上建树无多，退而设置了诸多“防火墙”。但资金的趋利性决定了其以一切手段“暗渡陈仓”的必然性：每逢政策宽松，大量银行资金通过种种渠道涌入股市，推动股指上扬；而一旦监管加强，此类资金又夺路而逃，导致资金链断裂，造成市场剧烈波动。可以说，每次股市暴涨的背后都有大量银行资金入市，每次股市暴跌的背后都有大量银行资金撤离。一查“违规资金”，股市就下跌，股市资金就短缺。

　　最近成为市场关注焦点的“中科创业股价操纵案”再次向人们掀开银行资金违规入市的神秘面纱：庄家吕梁通过上市公司互保、上市公司通过银行质押贷款、券商融资和个人锁仓等复杂的资金关系，编织成一条54亿元的资金链。其基本思路就是通过先融资来炒高股价，然后将该股票向银行抵押融资，拿来的钱再炒这只股票或其它股票，如此循环往复。一旦资金链断裂导致股票市值下降，机构持仓立即沦为斩仓盘，给二级市场造成巨大杀伤动能和极大的风险。

　　事实上，中科系的这种炒股手法并非其“独门武功”，许多机构在二级市场的炒作手法如出一辙，只是中科系不幸崩溃了。这表明，银行资金无序、混乱地流入流出的确构成危及资本市场安全的隐患。可是，没有合法渠道，银行资金又只能以这种方式注入股市。“开渠放水”

　　那么，“堵”还是“疏”就成了一个问题。

　　需知，货币市场和资本市场之间有天然的、客观的和内在的联系，在它们之间的资金流动是一种客观规律，为了防范风险，人为加以堵截，不但难以奏效，而且适得其反。只要两个市场同时存在，就很难把它们全部和真正意义上地切断。

　　退一步说，即使能够切断，也只是表面的：即使堵住了资金在两个市场之间公开的流动渠道，也会出现很多“暗管”；即使堵住了“正道”，也会产生很多“歪道”。因此，正视两者之间的联系比认识两者之间的区别更为重要。

　　两个市场的联系主要表现为它们之间存在资金流出流入的必然性：短期资金流入资本市场从而使短期资金长期化，长期资金流入货币市场使长期资金短期化。也就是说，货币市场和资本市场、短期资金和长期资金这几个概念是相互转化的，而要成功转化就必然要有通道，否则，就会是“负面转化”。

　　两个市场都相当于资金的蓄水池，只有资金按照市场化的要求自由地流动，互相调剂资金余缺，才能实现整个金融市场平衡发展，否则，不是这个溢，就是那个干。就像现在，货币市场淹死，资本市场旱死。

　　因此，建立合理合法的资金流通渠道非常重要。从具体操作来看，货币市场与资本市场合法流通渠道主要有：

　　第一，券商从银行融资，通常包含三种方式：一是通过国债回购从银行间国债市场得到资金；二是利用信用拆借从银行获得资金，年初银行间拆借市场对一些券商和基金的开放，改善了券商的资金利用效率，间接地促进了证券市场的活跃；三是利用股票质押从银行贷款。

　　第二，个人储蓄资金入市。央行行长戴相龙在今年3月份强调，要支持机构和个人购买上市公司股票，要引导8万亿储蓄资金入市。

　　第三，个人股票质押贷款，目前该项政策仍是空白、尚未解冻。如果合法开放股票质押贷款，个人与一般企业可以通过股票质押获得资金，其中一部分资金将进入证券市场，从而增加股市的资金。看护“源头活水”

　　国外的经验表明，大量货币市场资金不加监控地涌入股市，可能会造成股市的虚假繁荣和“泡沫经济”，对实体经济的发展极为不利，银行还将为此承受较大的信贷风险和股市系统风险。因此，努力拓宽货币市场与资本市场的连接渠道，并不意味着可放任自流。还应把握好银行资金入市的有效监控，及时防范风险。

　　对于银行而言，资金进股市的风险是可控的。具体方法是：中央银行在制定金融规划和货币政策时应考虑资本市场的发展和资金容量，努力沟通货币市场与资本市场的联系；允许证券公司进入货币市场，建立严格的监管体系；建立资产价格波动高限管理与信贷资金流入出市场的联动体系；对上市公司运用信贷资金委托理财予以限制；加强信贷资金管理，控制银行资产结构，注重资产的流动性管理。同时，应注意对实体经济的可贷资金与进入资本市场的资金保持一个较合理的比例水平，防止信贷资金一哄而起进入资本市场挤压实体经济的信贷供给。在股票质押贷款监管中，则应确定适当的股票质押比率，防止循环质押贷款。

　　完善市场运作规则，改善市场环境和健全市场监管的制度建设，把资本市场变成理性的投资而不是投机场所。另外，规范是根据证券市场发展的不同时期和运行的不同阶段来制定的市场运行规则。还有，就是不断加强金融工具的创新，突破现有的运作模式，把传统的信贷业务和资本市场融合起来，这必将形成对货币市场、资本市场的发展都有利的“双赢”结果。

　　这些方法和措施虽然表述起来不免枯燥乏味，但实则意味着改革中国资本、货币市场的“风暴”。没有这“风暴”，吕梁事件还会重演。

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